关税会导致经济衰退吗？很可能不会——彭博社

Ernie Tedeschi

时代的标志。

摄影师：卢克·沙雷特/彭博社

鉴于市场动荡，唐纳德·特朗普总统关税措施的广度和深度似乎令除最悲观的观察家之外的所有人都感到意外。考虑到昨日宣布的对除中国外所有国家实行的90天关税优惠期，以及对华关税上调至125%，其提案相当于将美国平均实际关税率提高了23个百分点，达到25%。这是自1909年以来的最高水平。

昨日的声明并未从绝对规模上改变这些关税的影响。耶鲁大学无党派预算实验室研究表明，若这些措施在90天后持续生效，今年将使美国家庭平均损失4400美元购买力，并可能引发2025年经济衰退。基于上周事态发展调高衰退概率确实合理，尤其对未预判高关税可能性者而言。但当前经济衰退的可能性是否已超过五成？

彭博社观点为美联社及美国新闻自由记上一功霍华德·卢特尼克的关税损失成就了斯科特·贝森特的收益修复社会保障财政刻不容缓史密森尼不是"扭曲者"，而是一面镜子我们经济学家在分析时必须保持清醒，同时谦逊地承认数据中的不确定性。就目前可获得的信息而言，若你问我关税的影响，我会说：糟糕但不会引发衰退。但如果我错了，情况很可能比我预想的更糟而非更好。过去72小时债券市场传来的信号只会让我更加焦虑。

以GDP增长为例。预算实验室估计2025年美国实际GDP增长将因关税下降1个百分点，这对美国经济构成重大阻力，相当于损失3000亿美元。但如果今年美国经济增长率原本能达到2%——与多数经济学家1月的预测一致——那么这种幅度的下降未必导致衰退。1%的增长仍是增长，尽管是疲软且乏善可陈的增长。

预计关税将导致美国实际GDP大幅下滑

4月7日当周起的百分比变化

来源：预算实验室

同样，传统的宏观经济经验法则表明，实际GDP增长下降1个百分点大致相当于失业率上升0.5-0.6个百分点。这依然严重——但根据最新数据，这意味着年底失业率约为4.8%。过去75年里，经济衰退后失业率的最低峰值是6.1%。

当前数据如何？美国国家经济研究局根据六项指标的月度表现来宣布美国经济衰退：薪资和家庭就业、实际收入、消费者支出、工业生产及实际销售额。我使用一种称为动态因子模型的统计工具，从这六项指标加上失业率中分离出共同增长成分。如您所见，共同因子往往在经济衰退开始前跌破零线。截至今年三月，该模型数值始终稳固高于零，表明这些基础指标比历次衰退期间更为强劲。

美国实际基本面目前仍稳固

薪资和家庭就业、实际收入、消费者支出、工业生产及实际销售额的指数变化

数据来源：基于美国劳工统计局、经济分析局、美联储及国家经济研究局数据的分析

关于我早前提及的不确定性？这里需要说明经济模型的局限性——我认为关税政策的影响更可能比预期更糟而非更好。

首先，宏观经济模型能较好捕捉政策的直接影响，却难以量化政策不确定性造成的附加损害——当消费者行为遇冷或企业因政策前景不明而减少投资时。这种不确定性叠加关税政策本身，正加剧当前市场动荡。

其次，目前数据中缺乏证据并不具有决定性。截至3月，关税的影响尚未充分显现；根据美国财政部数据，3月份海关关税总收入仅比2月份高出9亿美元。如果政府在2月和3月宣布的关税措施在3月全面生效，关税收入至少应增加数十亿美元。

关税收入尚未显著增长

海关关税总额与CBP消费税

来源：每日财政报表分析

第三，部分指标已亮起红灯。亚特兰大联储的GDPNow模型目前预测第一季度GDP为-2.8%，剔除黄金因素干扰后为-0.8%。1月实际个人消费支出年化下降7.1%，2月仅增长1.2%未能完全恢复。虽然1月尚未加征关税，但消费者可能因预期关税政策而在去年11-12月提前增加耐用品支出，导致今年初数据走弱。

2024年末耐用品消费激增后回落

来源：基于美国经济分析局数据测算

注：趋势线基于2023年10月至2025年2月数据，按2017年美元计价

第四，虽然关税本身未必导致衰退，但结合其他因素可能使美国经济濒临临界点。移民减少可能抑制增长，联邦支出削减亦然。更何况全球还可能爆发未知的额外冲击。

我承认，这些都无法让人安心：如果说关税可能会带来痛苦但还不至于造成严重伤害，这种安慰实在苍白无力。更大的问题是，如果经济学家们错了——这种情况确实发生过——那么事态可能会演变成更灾难性的局面。

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