特朗普“眨眼星期三”之后会发生什么——彭博社

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（左）与美国财政部长斯科特·贝森特在华盛顿特区白宫外向媒体成员发表讲话。

摄影师：克里斯·克莱波尼斯/CNP 您好，欢迎阅读本期简报，这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它始终引人入胜。

若喜欢与我们互动，欢迎加入Odd Lots Discord频道，全天候与我们及其他听众畅聊。

乔今日的思考

关于"眨眼星期三"的几点观察：

• 没错，他确实退缩了。根据《纽约时报》与《华尔街日报》的详细报道，特朗普决定缩减其报复性关税计划，原因包括：目睹10年期国债收益率飙升、内部顾问施压要求调整策略，以及周三上午看到杰米·戴蒙在玛丽亚·巴尔蒂罗莫节目中的表态。但您甚至无需采信媒体报道——昨天下午特朗普亲口承认，他一直在关注债券市场，注意到人们的恐慌情绪正在蔓延。
• 这是我上周判断的重大失误。我原以为特朗普会坚持自己一周前在白宫玫瑰园高调宣布的计划，但他却改变了主意。某种程度上这反而令人耳目一新。
• 当然，特朗普公开承认市场动荡影响其决策，直接否定了财政部长斯科特·贝森特一小时前的说法——贝森特称这是"经典特朗普交易艺术"，是精心设计迫使中国反击的计谋。按贝森特的叙事，中国的反击将自曝其短，使特朗普能与叩响美国大门的各国达成协议，从而孤立出口导向的中国经济。
• 让我们暂且严肃看待贝森特的说法（尽管一小时后就被特朗普打脸），思考这种通过深化与非中国世界的贸易来孤立中国的构想。首先，美国已通过实施10%全球最低关税主动与非中国世界割裂。这显然与"深化关系"背道而驰，更像是美国与伙伴间的疏离。
• 更进一步的问题是：这些国家究竟能提供什么实质性帮助？一种可能是迫使各国做出"选边站"抉择：与美国还是中国结盟？这让我想起与尼克·丹顿的近期对话，谈及美国如何侮辱欧洲各国政府（包括对丹麦格陵兰岛的领土要求）及威胁加拿大主权。与此同时，西班牙首相正讨论深化欧盟对华关系，而美国国际形象已跌至谷底——未来90天恰恰需要与这些国家领导人达成协议。
• 在欧洲之外，越南、柬埔寨等纺织品制造大国备受关注。但它们会与毗邻的、快速增长的中国竖起壁垒吗？
• 此外，我未见70国排队叩门求谈判的证据。
• 值得思考的是：拜登时期产业/贸易政策旨在让美国在关键战略品制造上追赶中国，而当前目标似乎转向打压中国经济——这是本质区别。
• 市场在"眨眼"后暴涨并不意外。周二晚市场压力已达极端水平，收益率飙升与黄金下跌均显示清算迹象。正如我常说的：担忧未来时买黄金，但极度担忧时反而抛售黄金——因为房贷、话费与彭博订阅费都以美元计价。恐慌消退促成了这波反弹。
• 但现状是：标普期货较特朗普展示争议图表时仍低6%，10年期收益率更高于图表前水平。过去一周市场实质收紧，关税仍处高位——这是重大财政紧缩。彭博安娜·王指出，由于中国对美出口体量庞大，消费品关税实际高于上周三公布水平。商业不确定性冲击将持续发酵。
• 近日商业活动已现放缓。在政策明朗前，企业难言加大投资或招聘。高盛在"眨眼"后一小时撤销2025衰退预测，但尼尔·杜塔坚持衰退预期，摩根大通也预测今年收缩。

综上所述，当特朗普看到市场反应时退缩了，但那一周已经导致市场和实体经济状况恶化。而现在我们面临更高的关税、更多的不确定性，以及一系列模糊的谈判，这一切都发生在美国已经损害了其与那些我们希望达成协议的国家的声誉之际。

以下是特蕾西的思考

这是市场历史上绝对具有里程碑意义的一周。乔已经讨论了我们所见的一些更广泛的经济后果。我想暂时聚焦于债券市场，此刻它似乎是特朗普计划的最大障碍。詹姆斯·卡维尔发表他那句名言约三十年后，事实证明债券仍然能吓倒所有人！它们甚至能吓倒一位似乎决心重塑全球经济（并可能最终做到这一点）的总统。以下是我的一些想法：

• 如上所述，大多数人认为特朗普因债券市场而退缩。他确实在昨天的新闻发布会上谈到了这一点。市场变得“躁动”，但现在债券市场“美好”等等。美国国债当然是世界上最大的市场，未偿证券近29万亿美元。但更重要的是，它们是所有其他借款的基准利率。如果债券收益率上升，抵押贷款利率和企业融资成本也会上升。特朗普政府此前曾谈到他们希望降低10年期收益率并使住房负担得起，因此看到基准利率上升（大概）与他们希望看到的相反。
• 债券市场迫使特朗普采取行动，这与许多人（咳咳，乔）在大选后的想法不同。股票警戒者在这里似乎不是关键。这与特朗普的第一个任期不同，当时他似乎非常关注股票，并喜欢反复指出股票上涨了多少。这与上述观点有很大关系，但我怀疑其中一些也与特朗普及其支持者最近建立的罗宾汉（英雄，而非平台）式叙事有关。正如一位风投上个月所说，“资产价格下跌（股票或房价下跌）对[特朗普]的核心支持者影响甚微。”根据这位风投的说法，这些支持者往往是“资产轻量级”。因此，如果股票下跌，也许并不那么重要。也许许多罗宾汉（平台，而非英雄）交易者喜欢抄底股票的机会。他们本周可能赚了很多钱。我们可以辩论有多少美国人拥有足够的股票来真正关心股市，但你无法争辩借款利率上升对已经在高租金和住房成本中挣扎的资产轻量级人群有利。它使购房更昂贵，也使除抵押贷款外的其他融资更昂贵。最后，随着公司因资金成本上升而减少招聘，它可能导致失业率飙升。来源：彭博社
• 谈到利率和实体经济，我们当然要讨论美联储。在今天的《奇货可居》中，我们采访了前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰，了解他对央行可能如何应对当前局势的看法，你一定要听听那期节目。但我想在此强调特朗普与央行之间目前复杂的关系。周三债券市场摇摇欲坠，金融系统的管道开始堵塞时，有很多关于美联储被迫介入以平息局势的讨论（类似于我们在2020年崩盘中看到的）。我认为特朗普不会喜欢看到美联储因他的关税政策而救助世界上最重要的市场的头条新闻。对他来说，被视为救世主更好，尽管他也是这一切混乱的始作俑者。
• 更广泛地说，关于金融系统，我们可能应该吸取的另一个教训是，生态系统无法同时应对债券和股票的大规模抛售。许多风险管理者仍然依赖（负）相关性。有趣的是，即使在2022年美联储加息导致债券和股票双双大幅下跌后，这种本能似乎仍然存在。当这两大资产类别开始下跌时，大型金融参与者必须开始大规模去风险，可能导致负面反馈循环和资产价格进一步下跌。
• 关于去风险，我昨天谈到了再次吓坏市场的国债基差交易。但正如我在文章中也提到的，还有许多其他因素在推高债券收益率。大选后开始的放松监管/久期交易结束了。还有来自大投资者的传统抛售压力，他们不再想持有美国信用。主要买家从国债市场撤退是一个持续一段时间的趋势，对此有很多讨论。毕竟，你为什么要借钱给一个债务过重、处于衰退边缘的国家，其总统似乎决心通过关税将其与全球经济分离，并可能通过资本流动限制与全球金融分离？为什么要借钱给一个似乎正积极寻求通过大幅关税损害你本国经济的债务过重国家？
• 我怀疑这一切的一个持久结果是人们对美国债券态度的转变，至少在接下来的四年左右。周二我们采访麦格理的维克多·什韦茨时，他强调了市场法律和规范的重要性。欧洲是一个规则和惯例相当严格的地方！特朗普领导下的美国则不那么严格。这开启了一个潜在情景，担心美国最坏情况的固定收益投资者开始寻找替代的“避风港”资产。（尤其是如上所述，债券收益率在股票下跌时飙升）。事实上，我们看到欧洲和日本债券收益率在美国政府债务利率飙升时下降。这些是投资者本周涌向的避风港，而非美国国债。
• 这一切的讽刺之处可能是，在美国赤字融资成本最终上升之际，特朗普一直在谈论减少美国债务。结构性（大）国债买家比以前少，表面上意味着在供应非常高的情况下需求减少。财政部可能不得不以更高的收益率（回报）拍卖，以吸引更少的投资者。不过，我想指出，这并不像许多“中国抛售数万亿美元国债”末日论者所说的那么糟糕。各国在“去美元化”投资方面存在经济断路器。它们仍需要购买美元计价资产以循环经常账户盈余。当然，如果由于特朗普的关税和贸易减少导致盈余缩水，它们就不必购买那么多美元计价资产了！

播客内容

正如我们之前提到的，在今天的节目中，我们采访了达拉斯联邦储备银行前行长、现任高盛副主席罗布·卡普兰。我们讨论了美联储在制定货币政策时，可能会如何考虑关税的一阶和二阶效应。这期节目录制于4月8日，局势突变之前。但鉴于目前关税仍然居高不下，对话的核心观点依然成立。

收听：苹果播客 / Spotify

更多彭博资讯

喜欢《奇数批》？看看这些新闻简报：

• 《每日市场》追踪股票、债券、外汇和大宗商品的动态
• 《私募风云》聚焦私募市场及资本从公众视野转移的驱动力
• 《首席财务官简报》提供财务领导者需要了解的信息
• 《交易追踪》涵盖从IPO到初创企业投资的全方位交易分析
• 《金钱万象》彭博观点专栏作家马特·莱文关于华尔街与金融的每日简报

您还可独家订阅其他仅限会员的新闻简报。点击此处浏览所有简报，充分利用您的彭博订阅服务。