特朗普在关税声明之际淡化股市、美债波动——彭博社

4月8日，交易员们在纽约证券交易所的交易大厅工作。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 不要错过任何一集。立即关注《The Big Take DC》播客。

## Big Take DC

债券市场波动，特朗普说“冷静”

14:19

对全球市场来说，这是过山车般的一周。随着特朗普总统在关税规模和范围上反复摇摆，彭博社正特别密切关注一个市场：债券。美国国债被广泛视为全球最安全的资产之一，尤其是在金融动荡时期。但它们能挺住吗？

在本期《Big Take DC》节目中，主持人Sarah Holder和Saleha Mohsin与彭博社首席记者Liz Capo McCormick一起，剖析债券市场一周的剧烈抛售，以及这些波动如何影响抵押贷款利率和学生贷款。收听并关注《The Big Take DC》，可在Apple Podcasts、Spotify*或任何你获取播客的地方。终端用户：点击这里**订阅。*以下是经过轻微编辑的对话记录：

**莎拉·霍尔德：**就在录制节目的几小时前，特朗普总统宣布将对华关税提高至125%，同时暂停对数十个国家的关税90天。这是本周政策急转弯的最新一幕。上周三，总统宣布对美国所有进口商品加征关税，其中对主要贸易伙伴的税率更高。这一消息引发市场震荡。在此期间，彭博社特别密切关注着一个市场的动向：债券市场。美国国债长期被视为经济动荡时期的资金避风港。但在特朗普政策逆转前的几天，投资者开始抛售国债。

***彭博电视台：***这是国债市场历史性的一周。仅周一当天，长期国债收益率就上涨了约50个基点。

**霍尔德：**这导致国债收益率出现疫情爆发以来最大涨幅。收益率上升会影响从汽车贷款、学生贷款到抵押贷款利率的一切。部分压力在今天早些时候有所缓解。国债拍卖结果显示10年期债券需求强劲。随后关税消息公布。以下是特朗普总统今天下午在白宫外的讲话。

***唐纳德·特朗普：***不，我一直在关注债券市场。债券市场非常微妙。我观察到了。但看看现在，它很美。现在的债券市场很美。不过昨晚确实看到有些人开始有点不安。

**主持人：**但国债市场尚未脱离险境。就在特朗普宣布90天暂停加征关税的几小时前，彭博首席记者Liz Capo McCormick周三告诉我，仔细观察债券市场后可以明确一件事：目前一切都充满不确定性。

**McCormick：**整个政府释放的信号被一些人称为自相矛盾。缺乏明确指引，不确定性如此之高以至于我们难以判断。事态发展太快太猛烈又太模糊，市场根本来不及反应。

**主持人：**这里是彭博新闻社的《The Big Take DC》播客节目，我是Sarah Holder。今天节目中，我和联合主持人Saleha Mohsin将与Liz一起解析美国债券市场对特朗普贸易战的反应、当前形势及其对美国经济和全球地位的深远影响。

**主持人：**很荣幸能同时邀请到两位专家——Saleha Mohsin和Liz Capo McCormick。欢迎二位。过去几周市场经历了剧烈波动，无论是隔夜还是日内交易，债券市场始终是焦点。能否为我们梳理下美国国债的抛售潮？

**McCormick：**这次抛售确实令人难以置信。让我们用债券数学1.0或资产配置1.0的视角来看：债券抛售本身并不总是坏事。但这次的特殊之处在于，债券通常被视为风险资产的对冲工具——毕竟它们是全球安全资产。当股市下跌时（自4月2日特朗普公布关税细节以来我们已屡见不鲜），投资者通常会转向现金以外的避险选择——美国国债。此时国债价格应上涨、收益率下降，形成有效的风险对冲。但最近几天反常的是：虽然股市持续动荡（股价下跌、关税政策不确定性引发经济影响担忧），国债收益率却开始上升。多位资深交易员都对我说这太诡异了，完全不合常理，属于逆趋势现象——按理说股市下跌时债券应该表现良好。这种异常正是最令人担忧的宏观背景。类似情形在2020年3月疫情最严重时期也出现过，当时国债收益率与股市同步下跌的异常现象同样引发市场恐慌。

**萨莱哈·莫辛：**我们注意到财政部长斯科特·贝森特淡化了当前国债市场的波动。他传递的信息足以缓解人们的担忧吗？

**麦考密克：**麦考密克：正如一位投资者对我说的，虽然欣赏他的乐观态度，但这并无实际帮助。总体而言，不仅是贝森特，整个政府团队都需要给出明确指引——市场仍对政策路径充满不确定性。

**霍尔德：**莉兹，你提到美国国债在经济危机或动荡时期常被视为避风港。若美债和美元当前不再安全，投资者可能转向何处？这轮抛售会如何动摇美国在全球经济秩序中的地位？

**麦考密克：**首先，美元曾是避风港，但众所周知美元也在走弱。有人原想押注强势美元，但未能如愿。更关键的是——我此前未提及的背景——许多人认为现在有了替代美债的选择。欧洲将大规模增发债务，德国国债可供增持；日本央行在维持超低利率多年后正缓慢加息，海外收益率显得更具吸引力。当市场剧烈波动时，这些替代选项尤其重要——不仅是收益率和价格水平，极端波动性更令人难以承受。根据彭博终端数据，10年期收益率近日日内波幅超60个基点，对所谓"安全资产"而言实属异常。当然长期债券本就不像隔夜利率那样稳定。此外，市场传闻中国可能通过抛售美债或停止增持作为反制措施，这加剧了担忧。综合这些因素，投资者开始质疑美债是否仍是首选避风港。

**莫辛：**贝森特经济战略的一个关键组成部分是将10年期收益率作为降低消费者借贷成本的手段。如今收益率飙升将如何破坏这一目标？

**麦考密克：**让我们用通俗语言来解释。虽然我不愿透露年龄，但假设我大女儿快三十岁了。她已订婚准备买房，总问我：“妈妈，房贷利率不是应该下降吗？现在怎么回事？“要知道这波剧烈波动前，即便美联储降息，利率也没降多少。如果国债收益率继续飙升，势必会传导至房贷利率等各类借贷成本。人们装修房屋等各类开支都需要贷款。虽然掌控基础利率的是美联储，但长期利率走高会渗透整个经济体系，全面收紧金融环境——手头现金不足时，任何计划都会更难实现。所以斯科特·贝森特才明智地指出：压低10年期收益率能整体提振经济。反之若持续攀升，则对经济不利。

**霍尔德：**稍后节目将继续带来我与萨利哈·莫辛、利兹·卡波·麦考密克的对话，探讨从美联储到行政分支，联邦政府可采取哪些措施稳定市场。

**霍尔德：**让我们谈谈美联储。他们肩负着双重使命，既要控制通胀又要降低失业率。他们如何应对当前形势？

**麦考密克：**是的，美联储确实拥有双重使命和所谓的"钝器”——利率工具，通过升降利率来调节经济。但他们还掌握着曾在历次危机中娴熟运用的政策工具箱。比如通过量化宽松（QE）购买债券，吸收部分债券来支撑市场、压低收益率。他们还设有专项计划来支持银行体系，就像应对区域性银行危机时那样。甚至可以通过临时放宽监管，鼓励银行和交易商持有国债——当前市场正面临些许压力，这类措施在疫情期间就发挥过作用。可以说他们工具充足。就目前而言，正如鲍威尔主席所说，双重目标都处于理想状态。虽然关税涨幅超预期可能抑制增长并推高通胀，但美联储正密切监控着这两项指标，暂时不需要采取行动——市场也没有强烈呼吁干预。不过当市场运转不畅时，知道美联储手握这些经受过考验的政策工具，确实能起到稳定军心的作用。

**莫辛：**听起来美联储，或者说至少一些关键官员正在暗示，或许值得等待一下再采取行动，对吧？进入这一时期时经济状况良好，尽管通胀仍然令人担忧。这是你接触的投资者群体中的共识吗？

**麦考密克：**有趣的是，我常说交易员们自有其行事方式。比如货币市场交易员、衍生品交易员们已经激进地押注美联储今年可能降息四次——整整一个百分点。但说实话，我觉得这些交易员有时会有点过度反应。正如鲍威尔主席——有位投资者对我说——周五的发言就像泼了盆冷水，明确表示他们倾向于观望。接下来值得关注的是哪一方会先行动：是经济进一步恶化促使美联储调整利率（无论出于对增长的担忧还是其他原因），还是市场会稍微回调预期。有些交易员现在定价的逻辑是：嘿，经济迟早会崩盘，美联储必须出手。但别忘了通胀同样是个问题。所以市场也意识到，他们现在进退两难。

**莫辛：**莉兹，我们共同报道财政部新闻已有段时间（你资历更深）。关键要记住，危机时刻的财政部长往往需要采取大胆行动。小布什政府的汉克·保尔森财长曾在白宫向佩洛西单膝跪地求援，推动2008年金融危机救助方案通过，后来其他财长也采取过类似安抚投资者的举措。现在轮到贝森特了吗？他能复制这种行动吗？

**麦考密克：**你知道，我也和一位投资者聊过，他也提到了类似先例，并表示他们真心希望斯科特·贝森特能强势推动——无论我们是否知情、是否公开。他们希望贝森特能向特朗普总统明确传达，尤其是国债市场如果持续动荡，可能导致系统冻结并波及整体经济的风险。这就是大家对我说的：好吧，目前他表态不多，这让我们稍感安心。但我们希望，在那些我们听不到的闭门会谈里，他能真正强调这一切的重要性。就像我年迈的母亲会问的那样：‘到底怎么了？我在PBS新闻上看到10年期收益率都5%了。’普通民众开始恐慌，这对消费者信心之类的影响可不好。

**霍尔德：**非常感谢你，莉兹。市场如此疯狂的时刻，感谢你帮我们理清头绪。本期节目制作：朱莉娅·普雷斯；高级制片：娜奥米·沙文；编辑：亚伦·爱德华兹与鲍里斯·科尔比；高级编辑：伊丽莎白·庞索；副执行制片：朱莉娅·韦弗；执行制片：妮可·比姆斯特伯；音效设计/工程师：亚历克斯·杉浦；事实核查：阿德里安娜·塔皮亚。