"提供加密货币高杠杆的'Perps'据称将登陆美国市场——彭博社"

尽管在唐纳德·特朗普总统任期内，美国数字资产监管环境发生了戏剧性逆转，但全球最受欢迎——同时也是风险最高——的加密货币产品之一仍对美国投资者设限。

业内普遍认为这种情况可能即将改变：占全球加密货币交易所日交易量主体的永续期货合约，或将向美国投资者开放。

这些合约是离岸投资者间接持有加密资产并施加最高达100倍杠杆的实际途径。与传统期货不同，其价格每八小时调整一次且无到期日，能紧密追踪现货市场价格。

这类俗称"永续合约"的产品若获批准，将进一步刺激美国散户交易者日益增长的风险偏好——他们已热衷于从零日期权到迷因股等各种新型投资标的。

尽管美国监管机构尚未批准永续合约，但美国商品期货交易委员会3月28日宣布撤销两项员工指导意见，以明确数字资产衍生品与其他产品的监管待遇不存在差异。与此同时，Coinbase Derivatives上月表示正致力于向美国市场推出首创的永续型期货合约。

「时间问题」

“我认为美国市场开放加密货币衍生品交易已是大势所趋，“达维律师事务所合伙人盖比·罗森伯格表示，“在我看来，这真的只是时间问题。”

美国可能采纳永续合约的举措，将标志着特朗普政府加密货币友好政策下监管松绑的又一重大里程碑。近月来，监管机构撤销了对多家加密企业的系列诉讼，总统主持了白宫数字资产峰会，公开支持稳定币并建立了国家代币储备体系。

这类合约由加密货币交易所BitMEX于2016年首创（该平台联合创始人亚瑟·海耶斯近期获总统特赦），其资金费率机制形成独特现金流——当费率为正时，看空交易者从看多方获得支付，反之亦然。无到期日的特性增强了套保功能，交易者无需展期合约，从而显著提升了该市场的投机活跃度与价格发现效率。

亚瑟·海耶斯在2017年加密货币峰会上演讲摄影：Michael Nagle/彭博社Kaiko研究分析师亚当·麦卡锡指出：“本质上，永续合约市场规模始终是现货日交易量的数倍级。过去十年间，永续合约堪称加密市场的中枢神经。”

币安是永续合约的头号交易平台。这位分析师透露，全球最大加密交易所的永续合约单日交易额常达700亿美元，而现货市场24小时最高交易额鲜少突破200亿美元。

这些合约加剧了长期以来作为加密货币标志的波动性。由于诸如特朗普关税政策引发的当前全球贸易动荡或中国之前全面禁止加密货币交易等事件导致价格大幅波动，价值数十亿美元的合约可能被清算。

早在散户投资者股票交易游戏化之前，加密货币永续期货就已经吸引了大量交易，部分原因是其易于使用的界面和简单的入门流程。这也是各大加密货币交易平台竞相争夺的利润丰厚业务。

比特币永续期货的繁荣

过去四年中，永续合约的未平仓合约量激增

来源：Kaiko Research

“从交易角度来看，能够提供一个非常简单的产品，让你可以用杠杆进行投机，这使得永续期货很容易起飞，”克里斯·纽豪斯，数字资产风险投资基金Cumberland Labs的研究总监表示。“我们看到2021年的模因股票、零到期和每周期权在过去几年变得越来越受欢迎，你慢慢开始看到散户特定的风险偏好变得越来越明显。”

尽管币安在永续市场中占据主导地位，但其两个最大的美国竞争对手Coinbase Global Inc.和Kraken，在该国对此类合约监管放松后，计划投入数十亿美元进军加密货币衍生品交易。

据彭博社报道，Kraken同意以15亿美元收购零售期货交易平台NinjaTrader，而Coinbase已就收购加密货币衍生品交易所Deribit进入深入谈判，后者估值可能达到40亿至50亿美元。

在零售交易流的另一面，是从做市商到自营交易公司的各类金融机构。银河数码全球交易主管Jason Urban表示，股市也出现了类似趋势。

“重大解锁”

Urban指出，从监管角度看，加密货币永续期货和期权仍被视为互换产品，“仍符合其风险模块和工作流程”，“因此从历史经验来看，这将为更多机构参与者带来重大解锁机会”。

虽然永续期货在美国以外投资者中广受欢迎，但这些合约已面临一系列美国投资产品的竞争。投资者可以通过股票市场上的比特币对冲基金代理策略、数字资产直接支持的交易所交易基金，以及CME的定期期货合约进行投机性押注。

“对于被动投资者而言，我不认为这是他们的主要产品，ETF已经满足了他们对比特币现货相关敞口的大部分需求，“Newhouse表示，“这将主要吸引活跃交易者、活跃市场参与者，比如部分散户投资者。”

与现有某些产品相比，永续合约能为美国投资者带来的优势包括与现货价格直接挂钩，以及持有成本低廉等特点。

“杠杆ETF可能需要主动管理，不能无限期持有，交易费用会导致显著贬值，且需每日平衡仓位，”阮启宏表示，他是康奈尔大学研究加密衍生品的金融学博士生。他还提到，对于有到期日的期货合约，还存在展期成本和基差风险。

许多散户投资者和机构已分别通过虚拟专用网络和国际实体交易永续合约。“这更多是为了吸引新客户和新资金流，”纽豪斯说。他表示，产品营销是实现这一目标的一种方式。

目前尚不清楚美国监管机构是否会出台任何要求来降低与永续合约相关的风险，例如对散户投资者的杠杆和仓位设置上限。这些产品进入美国市场时，还需应对诸多监管不确定性。

虽然机构目前可以合法参与比特币互换交易，但即使如此也存在潜在的经济问题，例如比特币和其他加密资产不符合保证金资格。对于散户投资者来说，目前除了在注册的期货交易所外，参与比特币互换交易是不合法的。罗森伯格表示，这阻碍了非期货类加密衍生品在散户中的普及。

“立法肯定有助于澄清各种问题，消除对监管风向变化的担忧，”罗森伯格说。“但并不意味着目前无法以合法方式开展加密衍生品业务。”