霸凌还是懦夫——用博弈论玩转特朗普 - 彭博社

目前还有哪些国家没觉得自己是受害者？

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今日要点：

• 特朗普突然转向，除中国外全球受益；未来90天仅征收10%关税。
• 股市对此反应积极；纳斯达克指数上涨12%，创2001年以来最佳单日表现；亚洲股市早盘大幅上涨。
• 债市波动不大——但正是它们迫使特朗普改变策略。
• 考虑到125%的关税税率，美中贸易战仍须警惕。
• 尽管特朗普展现妥协姿态至关重要（详见报道），但现在断言危机结束为时过早。
• 附：网友票选最佳侦探小说系列指南。

终于解放了！

唐纳德·特朗普周三下午在Truth Social发布了史上最具商业价值的社媒帖文之一，宣布除中国外对所有国家推迟90天实施"对等"关税。此前几分钟他刚发布这条消息：

事实证明这是极好的建议。总统用"解放日"关税夺走的，又通过延期政策归还了回来：

特朗普如何用关税解放市场

在总统政策反转后，美国股市收复了大部分失地

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注：基准调整为100=4月2日09:30（解放日）

科技股表现最佳。纳斯达克综合指数最为亮眼，上涨12.4%，创下自2001年首个交易日上涨14%以来的最佳表现。但历史经验表明，切勿认为此后只会单边上涨——那是个牛市陷阱，导致投资者蒙受超50%的亏损，直到2007年才回本：

两位数涨幅后追高并非总是明智

纳斯达克创纪录上涨后暴跌55%，投资者承受六年亏损

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数据以2001年1月3日（最大涨幅日）为基准100进行标准化处理。

另一个历史参照是这张更新过的图表，源自两天前《回报观察》专栏，当时标普500正经历史上最震荡交易日之一。最相似的案例是2008年10月10日，那天标志着雷曼兄弟倒闭后的垂直下跌终结。随后出现单日暴力反弹（下图标注）。但剧烈波动后的暴涨并不意味着底部临近——五个月后标普跌至666点才真正见底：

终结的开端（或许）

全球金融危机后的股市反弹后，仍有漫长下跌之路

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本次事件与2001年（巨大泡沫破裂时）或2008年（划时代金融危机未解决时）的市场状况存在重大差异。此次市场动荡由特定政策决策驱动。值得注意的是，那些看似最需回调的股票——被称为“瑰丽七雄”的科技巨头——迄今受损最小，而被认为更易受经济衰退影响的小盘股罗素2000指数成分股则遭受更大冲击。以下是它们自大选日以来的表现：

富者愈得救济 贫者愈显困顿

七大科技股比小盘股获得更强劲反弹

来源：彭博社

数据以2024年11月5日（大选日）为基准100进行标准化处理

在市场基础设施的其他领域，缓解迹象显而易见。互换利差是金融概念之一，通常只在出问题时才会被提及——就像家里的水管系统。它反映交易员愿为额外流动性支付的溢价（通过互换而非国债）；当利差扩大时往往意味着出现问题：

压力信号

关税推迟后互换利差收窄，但仍显示困境

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正如总统所言，最关键的"欢腾迹象"出现在至关重要的债券市场。从亚洲交易时段开始到周二午夜对中国正式征收104%关税期间，十年期收益率上涨60个基点：

债券市场躁动的三天

短短48小时内，10年期收益率飙升60个基点

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实际收益率尚未达到警戒水平。本周最高未突破4.5%，而二月份曾触及4.8%。但其攀升速度引发强烈担忧，暗示交易正变得混乱无序，或者说“躁动不安”。债券市场以震慑力著称——尽管矢口否认，但真的是10年期收益率迫使特朗普让步吗？要解答这个问题，博弈论能提供启示。

没有边界的博弈

贸易战绝非儿戏，但某些参与者视若游戏，经济学家则用博弈论解析其本质。当前多重博弈同时上演，但经济学经典案例未必适用。最著名的囚徒困境（两名嫌犯被分开审讯时，揭发对方对双方都是优势策略，尽管合作沉默对彼此更有利）和懦夫博弈（源自《无因的反叛》中驾车冲向悬崖的场景，先转向者即为输家）中：前者需要更好的协调与信息共享，后者则需要预先承诺让对手相信你不会转向。无因的反叛。

彭博社观点关税正吞噬寿司的所有乐趣私募股权消化不良之痛愈演愈烈基尔·斯塔默的关税务实主义有其历史依据这是欧洲摆脱硅谷阴影的契机当前局势兼具两种特质。但特朗普与中国及全球的博弈存在本质差异。美国对华目标截然不同——针对中国（特朗普拟征125%关税），这实则是争夺全球主导权的角力。老虎金融合伙人的让·厄加斯指出，欧洲情况特殊，其让步要求源于历史积怨认知，而非现行贸易行为。“无论欧盟如何妥协都无济于事。这是在支付战争赔款——与债务无关”，厄加斯表示。可能的交易形式或是采购美国液化天然气或军火，亦或对美科技集团网开一面。

詹姆斯·迪恩、娜塔莉·伍德与矛盾承诺。图片来源：United Archives/Hulton Archive/Getty中美冲突中，双方皆踩足油门。此时"懦夫博弈"理论颇具解释力。该模型同样适用于解读特朗普与美联储主席杰罗姆·鲍威尔及市场的较量——国债收益率会持续攀升而联储拒绝降息吗？鲁里埃尔·鲁比尼在总统让步前曾向本专栏前同事李伊莎贝尔阐述此观点：

特朗普看跌期权与鲍威尔看跌期权之间正上演一场胆小鬼博弈。但鲍威尔看跌期权的执行价将低于特朗普看跌期权，这意味着鲍威尔会等到特朗普先眨眼的那一刻。 此外还存在习近平看跌期权，即习近平可能在某个时点决定给美国喘息之机，但我不认为习近平会很快这样做，因为那将导致市场压力缓解，减轻对特朗普的施压。

鲁比尼的预判似乎正在应验。周三，美国总统否认暂停加税是为安抚"躁动"的债券市场。但他提及此事本身就已向投资者释放信号。德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维诺斯指出，特朗普"终于展现出回应姿态"：

从边际效应看，这将降低极端政策组合重现的概率。若当前态势持续，政府更可能接受贸易（及其他）政策的协商结果，也更可能对市场压力作出回应。

就市场而言，特朗普已率先示弱。中国会跟进吗？康奈尔大学经济学教授张文栋认为，中国誓言"战斗到底"的博弈中，即便承受高于美国长期GDP2.5%损失的经济代价（其预测值），也不能指望中国先让步。“国际政治经济博弈逻辑意味着他们很可能坚持立场。”

没有人愿意显得软弱。摄影师：Sergei Bobylyov/AFP/Getty就像年轻的詹姆斯·迪恩一样，中国领导层真的不想显得软弱。或者用博弈论的术语来说，潜在的政治回报与经济成本之间存在脱节。为了表明决心，就像胆小鬼博弈中的竞争者必须做的那样，北京已经减少了对美国大豆等农产品的依赖。

对于其他人来说，美国正径直冲向一群原本只顾自己事情的鸡。更贴切的比喻是霸凌。唐纳德·特朗普是一个霸凌者。如果你不承认这一点，很可能你在学校的日子过得比我好。霸凌可以是一种有效（尽管在道德上值得质疑）的方式来得到你想要的东西。正如麦格理的Viktor Shvets指出的那样，小国自然是目标：

小国没有议价能力，无法与美国保持平衡的贸易，最终会妥协。此外，几个较大的国家（如韩国、日本、英国、印度）有许多贸易和国防关系，应该能够达成协议。但是，对于加拿大（生存威胁）、欧盟和中国来说，情况则不同。

加拿大或欧盟会被霸凌到屈服吗？好消息是，博弈论者已经找到了应对霸凌的策略。问题是，要让霸凌者停止，每个人都必须变得更糟——只是霸凌者损失更多。而且朋友们必须站在被霸凌者一边。想要一个精彩的解释，可以看看博弈论者Ashley Hodgson的这些视频。想要一个更简单、更适时的解释，可以看看我在特朗普发布Truth帖子之前录制的这个视频，其中以电影《贱女孩》中的Regina George代表特朗普。

从技术上讲，“勒索者”或霸凌者通过逐渐减少合作（但仍保持最低限度的合作以维持对方参与）且绝不率先让步来控制受害者。理论上，他们总能通过索要并获得更大利益份额来胜过对手。

无所谓。这些规则并非真实存在。来源：CBS图片库/盖蒂但达特茅斯大学的一篇论文运用数学模型揭示了一个致命弱点：采用“不屈策略”时，当被霸凌者拒绝率先屈服，霸凌者反而损失更大。这会导致更公平的结果，因为“强势方会在争夺最佳回报时妥协”。问题在于被霸凌者也必须做好承受损失的准备。论文第一作者陈星如提出：“选择不受勒索的不屈者可以通过拒绝完全合作来抵抗。他们虽会放弃部分自身利益，但勒索者的损失更为惨重。”

坏消息是，世界其他国家不得不承受部分打击，这可能使未来局势更加残酷。康奈尔大学的张教授指出，中国已引导民众以坚韧态度面对即将到来的困境并承受痛苦，同时媒体充斥着贸易战将如何重创美国的报道。“因此，人们对损失的承受阈值可能更高。”

与美国在这场冲突中的许多对手相比，出口在美国经济中的占比要小得多。但美国人必须为所有进口商品支付关税，而其他国家只需担心从美国进口的商品。从长远逻辑来看，这意味着美国将承受更多痛苦。对于那些目前未对其征收高关税的小型国家，美国在贸易方面几乎无利可图。

因此，博弈论学者认为，如果其他国家团结一致，霸凌者是可以被击败的。理性而言，这很可能是它们的最佳策略——但需要付出巨大代价和时间。鉴于10%的普遍关税仍在实施，且三个月后可能恢复更高惩罚性税率，最好假设这场冲突还将持续很长时间。

生存指南

以下是一则众筹文学推荐。昨日我征集适合压力时期轻松阅读的经典侦探系列，读者反响热烈。由于建议过多，将分期发布。首先，最受热情推荐的是迈克尔·康奈利及其哈里·博斯系列（这位侦探热爱爵士乐，住在洛杉矶山区）。其他入选作品包括詹姆斯·李·伯克的戴夫·罗比乔系列（以路易斯安那为背景，首部《霓虹雨》）、阿诺德·英德里达松“真正出色的冰岛暗黑风格”（建议从《罐之城》开始）。沃尔克·库彻的《巴比伦柏林》系列（魏玛德国背景）、高罗佩的狄公案小说（数十年前创作，以古代中国为背景——可试读《柳园图》）。还有马伊·舍瓦尔与佩尔·瓦勒夫妇历时十年创作的马丁·贝克系列（背景设定在1960-70年代的瑞典，被誉为北欧黑色小说教父，推荐《罗丝安娜》），以及尤·奈斯博笔下的哈利·霍勒系列（挪威背景）。

众人智慧选择了博世。摄影师：Charley Gallay/Getty需要说明的是，我没有提到雷蒙德·钱德勒的马洛系列小说，因为我已经全部读过了。如果你从未接触过钱德勒的作品，那么你将享受到一场阅读盛宴——或许可以从《长眠不醒》开始。正如不止一位读者所说，康奈利的作品与钱德勒不相上下，我肯定要读一本他的书。明天我还会提供更多建议。如果你有其他推荐，请务必让我知道。

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