私募股权消化不良之痛愈演愈烈——彭博社
Chris Hughes
如何拼写"解脱"？
摄影师：汤姆·凯利档案馆/盖蒂图片社
私募股权公司在这动荡市场中能有何作为？看似束手无策。即便关税暂缓，资产买卖的壁垒依然存在。收购大亨们光是运营手头的投资组合公司就已焦头烂额。随着投资退出计划再度推迟，那些被冻结资产面临经营恶化的风险正在加剧。
这个行业的命运逆转令人震惊。上市私募公司的股价本就疲软，上周美国关税政策的突然宣布更使黑石集团股价暴跌近20%，直至昨日市场才有所回升。EQT AB和桥点集团成为欧洲斯托克600指数中表现最差的两支股票。CVC资本合伙公司股价跌破去年首次公开募股时的发行价——而当初定价时本被寄予厚望。
彭博社观点关税正吞噬寿司的所有乐趣基尔·斯塔默的关税务实主义有其历史依据这是欧洲摆脱硅谷阴影的契机欧中关税联盟将是条死胡同问题显而易见且非新近出现。资本市场波动已使通过IPO退出投资的计划化为泡影。企业间的贸易出售不在考虑之列——股价震荡会严重打击董事会信心。寻找买家仍是艰巨任务，更不用说同时推进双重程序或拍卖了。
向延续基金出售资产曾为退出提供了一条替代路径。这类由行业设立的投融资工具旨在收购陷入困境的资产，其运作逻辑是让错过前期私募募资的投资者通过折价收购基金或公司份额获得二次投资机会，同时为现有持有者提供退出渠道。但能否有足够的补仓需求来满足日益增长的流动性需求仍存争议。随着公开市场股票价值下跌，通过增配私募资产来"再平衡"投资组合的意愿正在减弱。
杠杆收购融资规模激增
但此番增长发生在有利于债务重组的周期之后
数据来源：彭博社
疫情期间利用当时低廉融资成本达成的杠杆收购交易，如今正临近自然到期节点。这批通过激烈竞标确定价格的收购项目，已成为令人棘手的难题。
当前是资金配置的买方市场，私募资本行业仍持有大量待投资金。即便银行收缩信贷，新交易融资仍可能从私募信贷领域获得。关键在于该融资成本是否足以支撑交易盈利。前景的不确定性使得常规收购估值难以确定。那些曾经因过于平淡而被忽视的目标——例如欧洲低增长市场中专注本土业务的企业——如今因规避关税直接影响可能显得相对吸引力上升。
疫情期间并购活动激增
在正常市场环境下，这些交易本应寻求退出时机
数据来源：彭博社
注：已公布的私募股权交易（包括待完成和已完成）。
当前仍在进行的交易显得特立独行。KKR集团与Stonepeak Partners LP旗下基金周三同意收购英国一家医疗地产公司，其租金收入稳定且杠杆率可能较为保守。KKR基金还从EQT手中收购了瑞典E45乳霜背后的消费品医疗企业，这显然属于防御性资产。
当然，早在特朗普总统关税政策冲击前，私募行业就已饱受消化不良与流动性停滞之苦。IPO与并购环境本已恶化，但值得宽慰的是融资环境直到最近仍保持炽热状态。收购机构已有充分机会以优惠条件延长现有资产的债务期限。
若估值未能补偿性增长，时间将拉低年化投资回报。但私募股权面临的资产剥离难题不仅关乎回报计算与财务运作。退出推迟得越久——这里六个月，那里六个月——运营挑战就越大。随着预期回报日的延迟，被投企业士气（尤其在经营环境恶化时）必然下滑，人才更易发生流失，业务萎缩风险随之攀升。
首先，收购公司面临的挑战已从创造两位数回报转变为仅仅向投资者返还部分现金。如今，每次退出计划推迟时，资产保值的挑战都在加剧。
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