我们已从高信任度世界转向低信任度世界 - 彭博社

在一个低信任度的世界里，或许你需要一位低信任度的总统。

摄影师：Al Drago/Bloomberg 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我会关注市场和经济中的重大事件，并解释这些对您的资金意味着什么。*

当信任瓦解时会发生什么

我很抱歉。我试图抵制它，因为从实际角度来看，它通常对您的投资没有太大帮助。但有时，提醒自己为什么会发生这些事情，可以帮助您保持清醒的头脑。

所以我认为是时候戴上那顶高深莫测的思考帽，解释一下我们为何会走到今天这一步。别走开，我会尽量避免过多的宏观空谈。

我认为，从“大格局”的角度思考这个问题最简单的方式是，我们已经从一个“高信任”世界转向了一个“低信任”世界。在前者中行之有效的方法，在后者中不再适用。

任何大格局的论述都需要一定程度的历史简化与轻率断言。我想，历史是分形的——你观察得越仔细，发现的复杂性就越多。但有时你需要微观视角，有时则需要卫星视角。无论如何，我提前为接下来的内容道歉。

好吧，第二次世界大战后，我们经历了冷战。世界被划分为美国及其盟友，以及苏联及其盟友。苏联在1980年代末解体。

在那之后，美国及其盟友度过了大约10到15年，仿佛一切已成定局、只待欢呼的时光。主要的军事威胁来自少数边缘的流氓国家和极端主义意识形态。这些都是重大且难以解决的问题，但与其说是竞争对手，不如说是政治体侧面的刺。

美国（及其盟友）表现得好像所有重要的国家要么已经是他们的一员，要么即将加入。因此，边界消失了。中国的崛起是一件好事，因为它减少了全球贫困，并使其向自由市场民主的必然转变更近了一步。不需要任何障碍，因为我们是一个幸福的大家庭。

制造业工作岗位从美国中西部转移到中国，对那些失业的人来说是一种遗憾，但这很酷，因为总体上它减少了全球贫困，而那些新失业的美国人得到了便宜的洗衣机和平面电视作为补偿。（“学会编程”等等。）

不幸的是，实际情况是，不仅俄罗斯决定不准备放弃其势力范围，中国也决定只采用足够的自由贸易精神来掏空美国的制造业，而没有加入民主和自由市场的部分。

在过去的15年左右的时间里，我们慢慢意识到，我们的“高信任”世界依赖于一些假设——意识形态趋同、“大国”冲突的结束、对自由流动和自由贸易会自动“让所有船只都浮起来”的信念——这些假设完全是错误的。

我认为，你可以将2008年的金融危机视为西方已经衰退的信任被彻底粉碎的时刻。而2016年则是选民们厌倦了等待被惯性束缚的政客们采取行动的时刻。

因此，我们正从"高信任度"世界稳步迈向"低信任度"世界。而当前所见，正是这一进程的延续——甚至可能是加速。

美国现已明确将中国视为竞争对手而非伙伴。虽然多年来暗流涌动，但如今已完全公开化。信任荡然无存。

诊断问题不等于解决问题

现在来到棘手之处。我认为这是对该议题相当客观的阐述，当然欢迎持异议者（请将反对意见发送至下方邮箱）。

无论如何，描述问题与解决问题截然不同。弗洛伊德擅长用心理防御机制诠释人类处境，但他提出的心理治疗方案（强迫性反复咀嚼创伤直至痊愈）嘛…效果就另当别论了。

既然中国是对手，在关键商品上过度依赖该国显然不合逻辑。若视之为对手，自然也不希望他国对其产生依赖。

于是我们看到世界正重新划分为两大势力范围：美国及其盟友，中国及其伙伴。这或许正是日本据称将率先与美国磋商关税问题的深层原因。

核心问题依然存在：这是最优解吗？代价会否超过收益？此方案真能治本？唯一诚实的回答只能是：或许可行，或许不然，但这就是现实选择。

昨夜最大的担忧是美国国债收益率飙升。这可能与基差交易（详情点击）有关，但若你不想深究——正如某位推特智者总结的——这有点像英国的LDI事件。

不必过度担忧美债"崩盘"，因为若发生这种情况，预计美联储会像2022年10月英国央行那样出手干预。

但就整体资产而言，这将是一段混乱的旅程。考虑到美国对华关税已超100%且中国今日采取对等反制措施，我们不得不承认已身处贸易战中，其连锁反应将贯穿整个经济体系。

此外，美债收益率飙升对英国尤为不利——我们往往跟随其走势且情况更糟，更何况我们不像美国拥有全球储备货币的"过度特权"。（唯一利好是短期金边债券如两年期正在下跌，房贷利率下降的希望尚存）。

我认为持有黄金仍是明智之选（既然我们正抛弃旧规则重构全球金融秩序，持有无交易对手风险的资产显得合理）。白银终于展现出货币金属属性颇有意思，但除非你是冒险爱好者，否则我仍不建议触碰。

持有比平时更多的现金也是个好主意——机会总会来临，你希望在这些机会出现时能够灵活把握。至于其他方面——如果你有计划，请确保你仍然对其背后的逻辑感到满意。如果是这样，那就坚持下去。

请将任何反馈发送至[email protected]，我会精选刊登。或者将你想在播客中解答的个人理财问题发送至[email protected]。

今早阅读内容

• 尽管市场动荡，美国政府债务仍无可替代，我的同事兼债券专家 Marcus Ashworth如此认为。
• 我猜浪漫小说读者与本通讯读者的交集近乎为零（若我错了请务必来信指正），但这篇关于浪漫小说出版商如何利用AI将畅销书转化为系列作品的长文依然引人入胜，且无需依赖原作者。（斗胆说一句，《权力的游戏》粉丝们注意了）。
• 当利率上升时，你会预期高价值资产的估值将受冲击（其他条件不变时，意味着用于购买它们的资金减少），因此艺术品市场去年遭遇寒冬或许并不令人意外。 James Tarmy报道。

艺术界的艰难一年。摄影师：林奕/Bloomberg### 午间市场动态

放眼更广泛的市场——富时100指数下跌3.5%，报7,630点左右；富时250指数下跌3.1%，报17,790点。英国10年期国债收益率升至4.74%，日内大幅攀升，而德国同期国债收益率略降至2.61%，法国则升至3.41%。美国10年期国债收益率同样大幅上涨至4.44%。

黄金上涨2.8%，报每盎司3,070美元；原油（布伦特）下跌约6.3%，报每桶58.90美元。比特币下跌1.2%，报76,150美元/枚；以太坊下跌1.9%，报1,450美元。英镑兑美元上涨0.2%，报1.278美元；兑欧元下跌0.7%，报1.157欧元。

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今日语录

“这将载入史册，你们等着看——必须说是积极意义上的传奇。”

唐纳德·特朗普

美国总统

这位美国总统昨晚在全国共和党国会委员会晚宴上向人群阐述了他对关税的最新看法。### 数据聚焦…淘金热

• 1.63亿美元根据超热门游戏《我的世界》改编的电影《我的世界大电影》首周末票房，创下2025年至今最佳开画成绩。尽管评价平平，这部喜剧片在全球影院再度斩获近乎同等收益。

临别前…

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周四值得关注的主要事件包括：

• 经济新闻方面，我们将获得皇家特许测量师学会关于英国房地产市场的最新动态，以及美国通胀数据和常规的每周美国失业救济申请报告。
• 企业新闻方面，包括超市巨头乐购和AIM上市的药物研发服务提供商蛋白质科学公司在内的多家企业将发布最新消息。

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