华尔街防御性交易失策，投资者几无避险之地——彭博社
Justina Lee
就在债券遭抛售而股市剧烈震荡之际，一系列号称能分散风险的投资策略也未能发挥其防御作用。
趋势跟踪策略——这类量化基金标榜能创造"危机阿尔法"，即在市场压力时期跑赢大盘——其亏损已延续至两年最差水平。做多稳健股票同时做空波动股的策略本周出现下跌。就连名称本身就带有防御属性的对冲基金，似乎也举步维艰。
简言之，机构投资者惯用的保护性策略恰恰在最需要时失灵了。标普500指数刚创下疫情以来最差四日表现，而与疫情期间动荡甚至上周不同的是，全球债券也加入了抛售行列。
这些迹象可能表明交易员正仓皇出逃，或被迫减持更多头寸。这打乱了所有防御策略赖以获利的常规市场关联。
“投资者常高估自身投资组合的分散程度，“野村控股量化策略主管安东尼·莫里斯表示，“他们往往忽略了多数策略在清仓事件中容易表现不佳。”
对于设计初衷是与市场基准反向而行的策略而言，问题在于本次美国冲击性关税来得太快，令其头寸来不及调整。法国兴业银行指数显示，商品交易顾问（旨在利用价格双向波动的期货交易者）自2022年3月以来的收益已全部回吐——市场动荡冲击了他们的押注，迫使其去杠杆化。
即便是日内趋势策略——在疫情抛售期间表现亮眼——也在上周尾盘飙升后，于最近两个交易日出现回落。该交易旨在通过股票收盘前加速下跌获利。
“这提醒我们此类策略可能受到’新闻风险’影响，当前这种风险尤为强烈，“七投资管理公司副首席投资官马修·耶茨表示。
在股票领域，本周最冷门的股票表现竟比波动性股票更差，损害了低波动性因子策略。耶茨认为，这是无差别抛售冲击此类交易的又一例证。
“在冲击环境下，波动率与相关性首先会同步上升，“他说道，“这使得股市中性策略极难盈利。”
防御困境
那么什么策略有效？
目前最有效的对冲工具似乎是直接保险策略，例如在证券或指数暴跌时赔付的看跌期权。因此，尾部风险基金似乎如预期般起到了组合缓冲作用。例如Cambria尾部风险ETF四天内暴涨19%，创下2017年推出以来的纪录。
但现实中投资者往往难以坚持此类策略，因为它们本质上需要为长期平静支付溢价。Cambria尾部风险ETF成立31个季度以来，有23个季度处于亏损状态。
为了减轻这种痛苦，波动率对冲基金和银行构建了一些策略，通过出售其他东西来为保险提供资金——其中一些策略现在也适得其反。一种流行的版本被称为分散交易，即购买个股期权并出售等量的指数期权。虽然不同银行的具体操作方式各不相同，但由于空头头寸（相当于押注股票指数保持平静）被抛售的规模所颠覆，许多迭代策略现在大致持平或下跌。
投资者争相寻求期权对冲
隐含波动率在对冲需求信号出现实际波动前飙升
来源：彭博社
现在许多投资者面临的困境是，是否要在价格飙升时增加对冲。随着Cboe波动率指数（VIX）在一周内翻了一倍多，反映期权价格的隐含波动率指标已经跃升至近期历史波动水平之上。这表明交易员正在为保险支付高价。
“现在增加保护有点像房子烧毁后购买火灾保险，”Callanish Capital的投资总监彼得·斯利普说。“这是一种类似于恐慌性购买的膝跳反应。你在价格飙升后购买波动率，这对我来说毫无意义。”