特朗普关税政策引发市场动荡 私募信贷借机超越银行占据优势——彭博社

华尔街银行年初曾对并购业务复苏寄予厚望。

摄影师：Michael Nagle/彭博社华尔街银行家们正陷入困境，而他们在私人信贷领域的强大新对手可能再次掌握着破局之钥——至少目前如此。

当美国总统特朗普上周公布关税计划搅动全球市场时，从巴克莱到摩根大通的银行们正在推进逾120亿美元的企业收购等债务融资项目。但在关税政策出台前，包括机构投资者在内的常规债务买家大多已持观望态度。

据知情人士透露，对于已承诺的多个高风险交易（包括阿波罗全球管理公司支持的加拿大汽车零部件制造商收购案），银行家们正与私人信贷基金洽谈，试探其购买部分债务的意向。仍有至少150亿美元收购债务融资悬而未决，包括赛科资本收购沃尔格林联合博姿公司的交易。

这标志着债务金融这个高度竞争领域里熟悉的博弈新回合。当市场稳定需求旺盛时，传统银行与另类贷款机构正面交锋；而当市场如当下般风险加剧，银行往往选择退缩，这为资金雄厚、风险承受力强的私人信贷公司创造了进场机会——但也可能在这个以"资产定价不透明有益"理念快速崛起的行业里，埋下更多隐患。

银行债务交易受市场抛售影响

私募信贷或可支持被推迟或陷入困境的交易

来源：彭博社报道

“私募信贷似乎存在机遇，”BC Partners信贷部门负责人泰德·戈德索普在接受采访时表示，“虽然大家都在讨论防御，但我想主动出击。”

这些谈判也再次表明银行与私募信贷公司之间复杂且不断演变的关系。私募信贷规模已增长至1.6万亿美元，成为金融体系中更重要的支柱。尽管它们在个别贷款上与借款人直接竞争，但也建立了合作伙伴关系，并讨论了在大型项目融资上联手，而银行本身也是私募信贷公司的主要贷款方。

华尔街银行年初对并购市场的复苏寄予厚望。它们承销了价值数百亿美元的收购融资，希望通过杠杆贷款和高收益债券市场进行银团贷款。银行甚至成功脱手了与埃隆·马斯克收购推特公司（现更名为X）相关的130亿美元债务中的近全部份额。这些债务自2022年垃圾债券市场冻结以来，银行已持有多年。

但如今，一场迅猛而剧烈的抛售潮使得交易陷入动荡，银行面临不得不自行承担债务的风险。在此背景下，私人信贷提供了一条出路，尽管其自身也伴随一系列风险。“当公开市场遭遇当前这样的暴跌时，认为私募市场是暴风雨中的避风港是荒谬的，“双线资本的杰弗里·冈拉克在周二晚间发布于X的帖文中警告。

杠杆贷款价格在波动中下挫

尽管价格下滑，但仍远高于2020年低点

来源：晨星LSTA

晨星指数显示，杠杆贷款平均价格周一收于21个月低点，而随着对关税政策将拖累经济并削弱高杠杆借款人偿债能力的担忧加剧，杠杆贷款交易所交易基金过去几日出现了有史以来最大规模的资金外流。垃圾级债券创下疫情以来最严重跌幅，各类风险指标全线飙升。

投资者仍如坐针毡——而这正是私人信贷宣称其为之而生的环境。另类贷款机构将自己标榜为波动时期的避风港，因其发放的贷款被持有而非交易，故不受每日估值波动影响。这使得该行业成为抵御诸如新冠疫情等冲击的理想庇护所——市场最终从那次冲击中复苏。

但私人信贷领域并非对不断上升的债务风险免疫：若借款人因关税引发的经济压力而陷入困境，这些公司自身的投资组合也将面临压力。更重要的是，该行业尚未经历过如此严峻的市场考验。如果这种情况持续下去，金融业的每个角落都可能受到影响，让人回想起全球金融危机更持久的余波。

“许多直接贷款机构在新冠期间看到了大量机会，现在正告诉他们的投资委员会，现在是全力投入的时候。风险在于，如果这次更像2008年那样，波动性不仅持续六个月呢？“阿金·甘普·斯特劳斯·豪尔&费尔德全球资本解决方案团队联合负责人拉内什·拉马纳坦表示，“在金融危机期间，许多贷款机构接住了下落的刀子，继续向公司贷款，认为它们能稳定业务，但随着不稳定持续的时间远超预期，最终不得不放弃。”

闲置资金

目前，直接贷款机构坐拥大量需要配置的资本，由于缺乏收购融资机会，这一需求变得更加紧迫。根据摩根大通的研究，截至2024年底，封闭式私人信贷基金的闲置资金总计约4330亿美元，其中59%用于直接贷款策略。Preqin数据显示，尽管从峰值水平有所下降，但私人信贷工具的筹资仍然强劲，2024年筹集了超过1760亿美元。

宾夕法尼亚州奥克蒙特市的一家沃尔格林药店。摄影师：贾斯汀·梅里曼/彭博社未来几周，私募信贷将有更多机会运用这些资金。银行已承诺为多笔重大收购交易提供债务融资，包括梧桐伙伴公司（Sycamore Partners）以100亿美元收购沃尔格林博姿联合公司（Walgreens Boots Alliance Inc.），以及QXO公司计划以110亿美元收购比肯屋顶供应公司（Beacon Roofing Supply Inc）。与此同时，Clearlake资本集团在冒险使用短期过桥贷款后，仍需安排更长期的融资来支持其收购华尔街最古老的数据与分析服务商之一邓白氏控股公司（Dun & Bradstreet Holdings Inc.）。

“私募信贷目前确实有介入的机会，”Tikehau Capital信贷联席主管马克西姆·洛朗-贝吕埃表示。在近期市场动荡之前，“所有信贷市场——从直接贷款到资本解决方案——都过于紧缩。适当提高定价并非坏事。”

并非万无一失

尽管私募信贷看似非常适合接手这些债务交易，但并不能保证交易会顺利进行，且其自身也面临风险。摩根大通策略师近期警告称，经济疲软可能冲击某些被称为商业发展公司（BDC）的私募信贷基金。这类基金通常向投资者募集股权资本，进而向银行认为风险过高的中型企业放贷。去年它们以创纪录速度进入高评级市场。摩根大通经济学家预测经济将陷入衰退，且年底失业率将升至5.3%，他们表示BDC的债务溢价可能承压。

穆迪评级全球私募信贷主管马克·平托在一份声明中表示：“就私募信贷而言，市场波动往往意味着机遇和超额增长。“但如果关税持续且信贷质量恶化，其增长可能放缓。“鉴于私募信贷的系统重要性不容忽视，这是需要密切关注的一个因素，“他补充道。

在阿波罗集团支持的ABC科技控股公司收购TI流体系统公司的交易中，包括花旗集团和摩根大通在内的银行财团尚未完成逾20亿美元的债务融资方案。知情人士透露，面对4月15日的收购截止期限，相关银行正与直接贷款机构洽谈承接部分债务事宜，该交易可能需支付溢价。

洛杉矶查克芝士披萨娱乐中心。摄影：梅尔·梅尔康/洛杉矶时报/盖蒂图片社据知情人士透露，查克芝士连锁餐厅及娱乐场所的所有者CEC娱乐公司，正为其6.6亿美元的高收益债券发行计划艰难寻求市场需求，可能考虑将私募信贷作为替代融资方案。

巴克莱银行正在向直接贷款机构推销Validity公司5亿美元的债务交易，报价较基准利率高出逾5个百分点。此前该行在吸引投资者兴趣方面遭遇困难。这笔融资部分关联这家电子邮件营销商对Litmus软件公司的待决收购。

ABC科技、花旗集团和摩根大通的代表拒绝对ABC的融资事宜发表评论。正在出售查克芝士（Chuck E. Cheese）母公司CEC娱乐公司债权的摩根大通和高盛集团代表也拒绝置评。CEC娱乐公司代表未回应置评请求。

上周美国总统特朗普公布关税计划时，银行正试图推销超过120亿美元的杠杆贷款。摄影师：Kent Nishimura/彭博社通过承接这些交易，私人信贷公司可能在预期将出现更多重组之际承担更多风险。许多直接贷款是在利率接近零时发放的，但随着利率飙升，这些浮动利率贷款对借款人来说变得更加昂贵。其中一些公司还是基于营收而非利润放贷。如果关税开始影响借款人的收入流，现有私人信贷组合可能会受到冲击。

为了接受这些银行报价，私人信贷公司可能需要确保这些交易不会导致后续问题。

“关键在于能否放心承销，“Tikehau的Laurent-Bellue表示，“除非完全不受关税影响，否则至少需要一定的能见度。”

订阅《私有化通讯》**——追踪私募市场及资本撤离公众视野的驱动因素。