通胀也是心理战——特朗普关税政策的影响
Jonathan Levin
价格核查。
摄影师：Chip Somodevilla/Getty Images North America财政部长斯科特·贝森特表示关税不会引发通胀。“关税是一次性价格调整，“他在《会见新闻界》节目中说，四天前唐纳德·特朗普宣布将进口关税推至一个世纪以来的最高水平。贝森特补充说，这与"系统内固有的通胀"存在巨大差异。从技术上讲他有一定道理，但这纯粹是语义游戏。
经济学家认为，通胀是商品和服务价格持续的整体上涨。如果iPhone价格一次性上涨10%并不计入通胀，因为更高的价格可能会促使消费者减少在餐厅或理发等领域的支出，从而压低那些领域的价格，总体上可能使物价水平更低。即使关税同时推高所有商品价格，只要后续没有持续大幅涨价，严格来说就不算通胀。这些理论都没错。
彭博观点贸易战是"帮助"美国AI企业的奇特方式美国国家安全正被’卢默化’无论有无关税，医疗保健都是就业增长点格拉斯利的法案是我们对理性关税政策的最大希望但有两点值得商榷：首先，民众只想知道东西会不会更贵，不需要经济学术语说教（我们在拜登政府时期已领教过）。其次，虽然关税不必然导致通胀，但断言其绝对不会引发通胀具有误导性。这完全取决于通胀心理预期。
经济学家普遍认为，通货膨胀是一种自我实现的预言。当消费者预期价格将持续上涨时，他们往往会提前消费需求，从而推高实际价格。他们还可能要求更高的工资，而雇主会将这些成本转嫁给消费者。同样，企业在制定价格时，会基于对原材料和劳动力成本的预期，以及对其在不失去市场份额的情况下提高价格能力的评估。当经济主体预期通货膨胀时，他们的担忧往往会成为现实。
预期也取决于背景，在经历了四年的通货膨胀现象后，我们现在可能比特朗普第一任期和2021年通货膨胀激增之前更容易受到通货膨胀末日论的影响。这就是为什么我一直认为，这是一个特别糟糕的时机来推行大规模新关税，尽管在任何情况下这都是一个糟糕的主意。
令人沮丧的是，我们无法确切地说出通货膨胀预期会发生什么变化。如果你关注基于市场的指标，如掉期和盈亏平衡点——实际收益率和名义收益率之间的利差——那么消息总体上是令人鼓舞的。尽管自4月2日以来，短期市场通货膨胀补偿有所增加，但至关重要的中长期指标自关税消息公布以来实际上大幅下降。这表明，参与其中的投资者和对冲者并不担心这会导致新一轮持久的通货膨胀。也许这些指标还意味着，关税政策对增长的负面影响将压倒任何潜在的通货膨胀。
债券市场并未预期通胀将持续走高
自4月2日关税消息公布以来，长期盈亏平衡通胀率持续下降
数据来源：彭博社
基于调查的指标更令人担忧。虽然数据在4月2日关税公告前更新，但密歇根大学备受关注的消费者调查显示，未来5-10年的预期通胀中位数已达4.1%，创1993年以来新高。纽约联邦储备银行的指标稍显乐观——正如彭博经济学家大卫·威尔科克斯所指出，这在一定程度上只是方法论差异的体现。
消费者（看似）更担忧通胀
密歇根大学数据显示长期通胀预期正在上升
数据来源：密歇根大学
更令人困惑的是，Morning Consult与克利夫兰联储联合编制的一年期间接消费者通胀预期指标，在最近一周出现小幅上升。我青睐该指标的部分原因在于其更新频率高于其他调查，但它无法反映长期预期。尽管在3月30日至4月5日的调查期间（含关税新闻发布日）该指标微升，但自2023年以来始终处于稳定区间。
间接通胀预期相对稳定
这项新指标显示通胀预期在区间内徘徊
数据来源：Morning Consult，克利夫兰联储
注：该"间接"通胀预期指标通过询问消费者"为维持同等商品服务消费水平所需收入变化"来测算未来一年预期。
所有这些衡量指标都存在注意事项。通胀互换和盈亏平衡通胀率往往会反射性地对油价的任何变动做出反应，而油价因特朗普宣布互征关税而暴跌。盈亏平衡与油价的关联已持续多年，但其理论基础相当脆弱，因为石油只是整体通胀中一个波动性组成部分。
另一方面，基于调查的通胀预期指标往往会因受访者的政治立场出现显著分化，这些指标部分反映了美国民众经济认知的严重不足。如果查看个体回答而非平均值，会发现有些人并未真正理解问题。历史上许多家庭在回答时会过度强调食品和汽油价格，他们的社交媒体生态也可能产生影响。新的Morning Consult-克利夫兰联储指标试图解决这些长期存在的问题，但该指标相对较新且未经历史检验。一般而言，应关注这些调查指标相对于自身历史值的变化，而非过度纠结具体数值。
这一切的核心结论是：我们必须保持警惕。当前时刻，美联储政策制定者很可能会认为通胀预期确实面临脱锚风险。这种保守态度意味着在缺乏相反证据的情况下将维持高政策利率。贝森特及其特朗普政府同僚最好也采取相同立场，而非为了给关税政策辩护而纠缠语义。更多彭博观点的内容：
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