美国国债因中国抛售忧虑、基差交易等因素下跌——彭博社
Alice Atkins
4月8日，交易员们在纽约证券交易所的交易大厅工作。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg美国国债通常是金融市场动荡时期全球最安全的资产，但近日即便股市暴跌，国债价格也在下跌，这引发了投资者对其避险角色是否受到质疑的疑问。
本周美国国债的抛售是自疫情以来最严重的一次，并在周三连续第三天延续，10年期国债收益率上升多达22个基点，达到4.51%。
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这颠覆了传统，因为美国国债通常是市场风暴中的避风港，因为其发行方——政府——承诺总是偿还借款，这一承诺从未被打破。
投资者和市场预测者对国债下跌的原因看法不一，一些人认为美国经济前景恶化是主要原因，而另一些人则指出对冲基金交易失误。以下是一些原因的概述：
关税不确定性
唐纳德·特朗普总统的关税规模让许多人感到意外，目前尚不清楚他何时或是否会妥协。但同样不确定的是，这些关税将对美国经济产生什么影响。如果它们引发经济衰退且通胀减弱，美联储可能会降息，这通常会增加国债的吸引力。但令人担忧的是，关税也会推高价格，限制美联储应对增长放缓的能力。这将削弱国债。不确定性意味着波动性可能仍将保持高位。
### 现金争夺战
随着投资者回避包括国债在内的所有美国资产并降低风险敞口，其他人可能只是在抛售债券。
这使得现金成为唯一真正的避风港。截至4月2日，美国货币市场基金资产——通常被视为类现金资产，并具有随时间增值的额外优势——已达到历史新高。
投资者正密切关注美国美元融资市场的压力，警惕资金出逃导致的市场紊乱。2020年恐慌性债券抛售曾引发国债市场崩盘，迫使美联储紧急干预。
目前融资市场尚显稳健。但三个月期日元-美元基差互换利差已扩大至去年12月以来最高水平，显示海外投资者对美元融资需求激增。欧元和英镑的等效基差互换也出现类似下跌。
### 财政困境
美国国债占GDP比重已达121%。特朗普上任时曾押注通过减税刺激经济增长来降低债务和预算赤字，近期更声称关税收入也将缓解债务压力。但批评者担忧其政策将因推高借贷成本而进一步加剧赤字膨胀。
本周的债务拍卖被视为市场情绪的试金石。周二进行的三年期国债发售结果已令人失望。
美国债务水平预计将持续攀升
国际货币基金组织预测，2029年美国债务占GDP比重将达131.7%
数据来源：彭博社、国际货币基金组织
外资抛售潮
虽然难以实时验证，但每当美债下跌时，市场常会涌现外资抛售的猜测。本次特别引人关注的是，这种抛售可能是在回应关税政策。中国和日本作为美债最大持有国，官方数据显示两国早已开始持续减持。
“中国可能正通过抛售美债来反制关税，“明治安田生命保险投资企划部部长北村健一郎在东京表示。
与此同时，欧洲和日本的资产管理机构发现，如今存在可信的替代选择——其本国债券收益率更具吸引力，加之政策前景更稳定，可能促使他们将资金配置转向本土市场。
对冲基金交易异动
基差交易——这种通过对冲现货国债与期货价差获利的热门对冲基金策略——可能正在平仓，从而导致收益率急剧飙升。
鉴于价格差距通常微乎其微，投资者往往运用高杠杆为交易融资。当市场动荡来袭，投资者急于迅速平仓以偿还贷款时，这就会引发问题。风险在于可能产生连锁反应，导致收益率螺旋式上升，更糟的是让国债市场陷入停滞，正如2020年基差交易平仓时发生的情况。
另一些人指出，一种押注国债表现将优于利率互换的热门交易突然崩盘。实际情况是，为满足客户流动性需求而抛售债券的银行，通过增加互换合约来维持对债券潜在反弹的敞口，导致互换表现更胜一筹。
