特朗普关税政策：美国国债尚无实际替代品 - 彭博社

摄影师：彭博社/彭博社我的彭博新闻社同事曾撰文指出，特朗普关税引发的混乱为美国国债作为全球避风港的可行替代方案埋下了种子。尽管他们提出了许多精辟观点，但现实是绝大多数投资者并无其他可行选择。美国国债能成为世界金融体系的支柱自有其道理，当前的市场波动主要反映了一个运转良好的机制正在清理众所周知的过度杠杆。美元在融资市场需求强劲的背景下保持相对稳定；各国央行也未报告任何美元获取渠道问题。

彭博社观点这糟糕的股市对机器人是福音 对选股者却是噩梦影子银行规模太大 已无法继续隐匿美国的混乱是全球野心家们的兴奋剂美国关税正让中国再次伟大证券目前仍有市场价格，尚无需央行干预。当前情形与2020年3月新冠疫情初期的国债暴跌大相径庭，尽管随着长期美债不再被视为无风险资产，确实出现了类似的现金抢购潮。收益率曲线因短期利率反映预期降息而趋陡，这完全合乎逻辑。长期国债收益率上升，加之发行期限可能缩短，应该会吸引有意向的买家。

全球市场波动性急剧攀升

价格震荡指标揭示特朗普关税政策影响

数据来源：彭博社

注：债券波动以ICE美国银行MOVE指数衡量，外汇以德意志银行外汇指数衡量，股票以标普500波动率指数(VIX)衡量，原油以芝加哥期权交易所指数衡量

同样地，美国主权信用评级虽不复昔日辉煌——但其他国家亦是如此。国际投资者选择美国市场正是因其本土市场无法提供充足流动性或理想回报——而追逐收益正是所有投资机构不可阻挡的本能。

若日本投资者担忧资本损失及美元兑日元停止单边升值带来的汇兑损失，撤回本土确在情理之中。但他们绝不会长期满足于1.25%的十年期国债收益率，毕竟美债收益率高达4.25%。日本巨额债务——超过GDP的250%——始终存在，其债市基准甚至时常出现全天零成交的窘境。

对于长期面临经济疲软、股市低迷及债券零收益的欧洲投资者而言，美国同样被视为应许之地。本周德国国债虽以约2.6%的收益率跑赢欧元区同类产品，但在更高收益品种的吸引下，这种优势恐难持续。当德国计划追加近1万亿欧元（1.1万亿美元）国防开支时，很难想象有多少非欧固定收益投资者会留守。欧元诞生已四分之一世纪，却仍未撼动美元的全球主导地位。国防开支。

流动性或许是个难以捉摸、无法量化的概念，但最贴切的定义是：在不显著影响价格的情况下，相对轻松地买卖资产的能力。尽管交易量巨大，但几乎没有关于无法正常退出通常流动性良好的证券的报告。这是全球有史以来最大金融市场最核心的优势——无出其右者。这就像关于金砖国家能否创造美元之外的流动性替代方案的辩论。

随着关税闹剧持续发酵，美国或许正沦为"更脏的衬衫"，但我们仍未找到替代选项。美国或许不像我们曾经认为的那般卓越，但作为全球其他地区的投资通道，它依然远比其他任何地方更具吸引力。

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