中国关税：104%是加倍愚蠢——彭博社

愚蠢至极。

来源：新线电影公司/Moviepix/Getty

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今日要点：

• 事情发生了。美国对中国进口商品加征104%关税，两大强国继续着无国界的博弈。
• 美国股市极度厌恶这一消息，反弹势头连续第二日被扼杀。
• 国债收益率正显著回升——但可能并非由于中国的操控。
• 中国将人民币汇率设定为2007年以来最弱水平。
• 另外：想减压，不妨读读侦探小说。与市场不同，你知道所有谜团终将解开且合乎逻辑。

世界贸易大战

104%关税落地。截至撰稿时（纽约午夜），中美贸易争端已发展到华盛顿让美国民众购买中国商品需支付双倍价格的地步。若此政策持续，全球两大经济体实质上已筑起相互隔离的高墙。

说得委婉些，这对市场是利空。中国宣布维持报复性关税、美国将于午夜实施104%税率的官方声明，扼杀了市场反弹势头，导致标普500指数12个月来首次跌破5000点：

104%关税扼杀反弹行情

尽管开局良好，但贸易忧虑使标普500指数跌破5000点

来源：彭博社

大国间如此高筑的壁垒并非史无前例；就在不久前的共产主义阵营时期，西方市场还被隔绝于世界大部分地区。现行贸易条款已损害了美国制造业从业者的生计；但没人当真认为解决之道是彻底终止贸易——而这正是104%关税实际带来的结果。我们还能维持现状吗？

彭博观点美国国债尚无实际替代品糟糕的股市对算法交易是福音，对选股者却是噩梦影子银行规模庞大已无法继续隐匿美国的混乱如同吸引全球野心家的猫薄荷双方可用的不同武器表明它们都具备对抗能力。首先是货币武器。中国在解放日对额外34%关税的报复措施还包含其他组合拳。周二离岸人民币汇率被允许跌至2007年以来最低点，周三官方汇率随即跟进。这一信号意义重大，因为人民币此前似乎存在有效汇率天花板，如今已被打破：

人民币汇率跌至历史新低

市场对央行干预的疑虑持续发酵

来源：彭博社

汇率问题是美国对华指控的核心。2001年中国加入世贸组织后，通过人为贬值使人民币获得显著竞争优势。2005年起中国允许人民币渐进升值，而美国则持续争论是否应将其列为"汇率操纵国"。若考虑通胀因素，以实际有效汇率衡量人民币与一篮子贸易伙伴货币的关系，过去十年情况更为微妙——而近期贬值趋势尤为突出：

中国与汇率操纵争议

二十年前明显低估的人民币，如今面临更复杂的政治博弈

来源：彭博社

贬值有利于中国出口商。渣打银行中国宏观策略主管刘洁指出，中国政府正将扩大汇率波动区间作为"应对激进关税升级、缓解增长压力"的政策工具。彭博经济学家曲哲和舒畅认为，这仍符合"审慎管理、有序且可能仅是渐进式"的贬值路径，不应简单视为贸易战举措。

中国通公司首席执行官安迪·罗斯曼强调，面对美国高额关税，货币贬值的对冲效果已大幅减弱：

若要抵消美国75%的关税冲击，需要人民币贬值75%甚至30%，这根本不可能实现。中国政府拥有诸多副作用更小的政策工具替代货币贬值。

在特朗普第一任期，北京实施了出口退税政策以抵消美国对华加征的关税。但对于104%的税率，这种做法将不再可行。不过中国可能采取宽松货币政策。龙洲经讯分析师贺伟立指出，下一步或直接干预金融市场。当前货币政策比预期更趋紧缩，而中国人民银行行长潘功胜在上月记者会上重申今年将下调政策利率和存款准备金率，但似乎暗示这并非近期优先事项。

这曾促使中国国债收益率快速回升，但如今被关税战抵消。收益率走势反映出市场对经济增长信心严重不足——尤其对比德国实施财政刺激后国债的表现：

出口大国分道扬镳

债券投资者对德国经济增长的信心似乎高于中国

资料来源：彭博社

如此低的收益率为财政宽松提供了空间。

最后，市场长期猜测中国可能通过抛售美债来"武器化"其巨额美国国债持仓，从而推高美国利率。总统经济顾问委员会主任斯蒂芬·米兰周一指责这些持仓导致了全球金融危机：

2008年危机爆发前的数年间，中国与众多外国金融机构持续增持美国抵押贷款债务，这助长了房地产泡沫，迫使数千亿美元信贷盲目涌入住房领域。中国对全球金融危机的形成产生了实质性影响。

是否有其他国家真正迫使美国银行向明显无力偿还的人放贷，这一点值得怀疑。“储蓄过剩"假说由时任美联储主席本·伯南克提出，但芝加哥联储2021年的论文显示中国对低利率的影响并非核心因素。但中国现在是否在抛售美债？

从解放纪念日以来，美国10年期国债收益率呈现显著的V型走势（如终端图表所示），确实让人怀疑是否有机构在刻意推高收益率（亚洲交易时段抛售持续，30年期收益率本周已惊人上涨70个基点，自2023年以来首次触及5%）：

中国可能以此发出警告吗？大概率不会。SMBC日兴证券经济学家、曾效力于特朗普首届政府的乔·拉沃尼亚指出，自2011年底有数据以来，中国持有的美债份额已从占外资总额的30%稳定降至12%，且当前收益率并不高于上周水平。这种减持趋势非常平稳：

过去14年间，亚洲投资者基础已显著从美国债市分散化。因此现行关税政策并非影响因素。

他在这点上可能是对的。中国只是影响美国国债收益率的众多因素之一，不应像米兰那样单独挑出来说事。对中国而言，最佳对策是扩大内需——这也是它多年来努力的方向。这可能意味着不久将出台财政扩张政策，而贸易战只会让这一需求更加紧迫。

**——**理查德·艾比

可信度危机

那些试图通过极端政策震慑市场的举措时常失灵。唯有令人信服，方能奏效。

经典案例当属1992年英镑黑色星期三脱离欧洲汇率机制。当时英镑明显高估且遭遇猛烈做空，英格兰银行在决定命运的那天先将基准利率从10%上调至12%，午间又飙升至15%。但交易员识破这种姿态缺乏公信力，抛售持续不断——当时英国绝大多数房贷采用浮动利率，会即时跟随央行调整。这意味着房主月供将环比激增50%，精明的交易员们一眼看穿这个威胁纯属虚张声势。

其中一位交易员正是斯科特·贝森特，他当时受雇于对冲基金经理乔治·索罗斯，如今担任美国财政部长。

现在来看看美国对中国商品加征104%关税的举措。众所周知，美国大量商品依赖中国进口。如此极端的关税只会立即推高通胀。通胀洞察公司的奥迈尔·沙里夫给出了速算结果：

中国商品原有54%的关税税率使整体CPI上升了0.35个百分点。新实施的104%税率将导致整体CPI上涨0.67个百分点。

换言之，如果104%关税的实施时间超过英国央行此前提出的15%税率（该政策在生效前数小时被撤销），那么通胀预测值还需额外增加0.67个百分点。最新公布的总体CPI为2.8%（下次数据将于周四发布）。在其他条件不变的情况下，对华关税将推动该数字升至略低于3.5%的水平——这将是过去12个月以来的最高值。

民调机构罕见达成一致：相比其他单一议题，通胀问题对特朗普胜选的影响最大。通胀本质会对最贫困群体造成最严重冲击。购买廉价中国进口商品的群体中，其支持者比例尤为突出。这种威胁真的可能成真吗？

生存指南

当"特朗普2.0时代"的冲击波席卷全球时，这里有个缓解焦虑的建议：过去十周我沉迷侦探小说。其优势在于：轻松易读，类型文学的固定范式带来高度放松感。最终谜底揭晓时，所有线索都逻辑自洽。阅读能带来视频和音乐无法实现的专注体验，有效清除我脑中关于关税的杂念。另一个妙处在于，每个侦探系列都有其地理坐标，顺便还能提升地理知识。

在特朗普2.0时代至今，我已读过：《杀死吟游诗人》、《林间墓穴》以及*《复仇之味》，作者是马丁·沃克（故事发生在多尔多涅，主角是一位厨艺精湛的侦探），《归来》由霍坎·内瑟创作（背景设定在一个虚构的北欧国家，颇为奇特），《布隆迪公主》出自谢尔·埃里克松之手（尽管书名如此，实际以瑞典乌普萨拉为背景），《楼梯上的吱呀声》由埃娃·比约格·埃吉斯多蒂尔撰写（冰岛乡村背景），《麦格雷与老处女》是西默农的作品（战后巴黎），《判决是死亡》*由安东尼·霍洛维茨创作（北伦敦背景，情节精妙），《无面杀手》出自亨宁·曼凯尔之手（瑞典南部于斯塔德），以及《绳结与十字架》，伊恩·兰金著（以爱丁堡情感受创的雷布斯探长为主角的首部作品）。若有人推荐更多侦探系列，请告知。

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