CLO市场现裂痕，ETF创纪录抛售潮引关注——彭博社

随着关税引发的波动席卷各类资产，担保贷款凭证(CLO)市场开始显现担忧迹象。

根据彭博汇编的数据，规模200亿美元的Janus Henderson AAA级CLO ETF（代码JAAA）周一遭遇近6亿美元资金外流，这是该基金2020年成立以来最大单日撤资。该ETF投资于最高评级的担保贷款凭证。

资金外流导致JAAA周一收盘价较其投资组合中CLO资产净值折价1.1%，创下历史最大折价幅度。

抛售压力正迫使CLO交易所交易基金(ETF)清算部分持仓以满足赎回需求。知情人士透露，JAAA周一出清了约2.2亿美元的CLO资产清单，上周五还抛售了其他大额持仓。

部分压力源于CLO的产品结构。这类产品通常支付浮动利率，因此当利率下行速度可能快于预期时，其收益率会降低。由于CLO以杠杆收购的融资债务作为底层资产，它们还面临信用风险敞口。

鉴于JAAA的规模，其抛售行为给规模1万亿美元的CLO市场估值带来压力。要求匿名的知情人士表示，受ETF抛售等因素影响，顶级CLO的风险溢价已扩大多达0.1个百分点（10个基点）。

这使得购买杠杆贷款并将其打包成CLO（抵押贷款债券）的管理者更难完成新交易，进而抑制了对杠杆贷款的需求，知情人士补充道。

“CLO是对信贷和浮动利率的杠杆化押注——过去一周严重打击了信贷乐观情绪，直到昨天之前都更青睐固定利率而非浮动利率，“CreditSights Inc.全球策略主管Winifred Cisar表示。不过Cisar预计"今日CLO资金流将趋于稳定”。

Janus Henderson代表拒绝置评。

JAAA ETF是目前规模最大的CLO主题基金。过去几年资金持续单边流入该基金，但随着投资者日益押注美联储将采取更激进的降息措施，这一趋势正在逆转。

这一变化凸显JAAA自2020年10月推出后对CLO市场的重要性。今年早些时候，由于投资者争相涌入这一曾经难以进入的市场，该ETF资产规模突破200亿美元，在此过程中收紧了利差。

资金外流不仅限于JAAA。投资者从其低评级姊妹基金JBBB撤资1.05亿美元（创纪录），而规模30亿美元的PGIM AAA CLO ETF（PAAA）——第二大CLO跟踪ETF——也出现净流出。

与此同时，部分小型CLO主题ETF的交易价格较其投资组合净值出现更大幅度折让。规模9400万美元的Vaneck AA-BB CLO ETF周一收盘价较资产净值低4.4%。

交易所交易基金(ETF）的价格通常与其资产净值保持一致，这要归功于被称为授权参与者的专业交易商，他们在此过程中获取几乎无风险的利润。当价格下跌时，授权参与者会购买ETF份额，向发行者赎回以换取标的资产，然后将其出售。

然而，波动性加剧的时期可能会使这一过程复杂化。晨星公司的本·约翰逊表示，资产净值的偏离通常与现金资产类别的流动性和交易成本成正比。

约翰逊说：“流动性越低，交易成本就越高，波动性也是如此。做市商和授权参与者要求在他们愿意介入并促进交易或在这种环境下创建或赎回份额之前，对他们所承担的风险水平给予更多补偿。”