特朗普关税政策：全球突然有了美国国债的可行替代品 - 彭博社

德国10年期国债收益率达2.61%，反映出市场预期政府将大幅增加债券发行。

摄影师：克里斯蒂安·博克西/彭博社在近年来首次出现的投资热潮中，美国国债作为全球资金避风港的地位正面临严峻挑战。

基准10年期美债收益率今年已下跌约40个基点，周一更因特朗普总统加征关税而短暂跌破4%。经济学家警告，此举可能加剧经济衰退风险。

相比之下，欧洲和日本的同期国债收益率均呈上升趋势。德国10年期国债收益率升至2.61%，反映出政府增加国防开支将导致债券供应激增的预期。与此同时，日本10年期国债收益率在多年维持零利率附近后飙升至1.25%左右，因投资者预期该国将收紧货币政策。

尽管这两国国债收益率仍远低于美债，但对需要进行美元对冲的欧洲和日本投资者而言，其本土债券正显现出更强吸引力。考虑到本国政策前景更为稳定，这可能促使投资者将资金转回本土市场。

德意志银行美国利率研究主管马修·拉斯金表示：“政府多项政策可能削弱外国对美债需求的看法正在获得市场认同。”

这一切共同构成了一个美国例外主义不再占据主导地位的世界，可能带来重大的长期影响：德意志银行警告美元可能出现“信心危机”，而瑞银集团则认为欧元作为全球储备货币的地位将得到提振。

可以肯定的是，在这种转变发生之前，保持适度的怀疑态度是必要的。2023年年中，德国国债看起来同样具有吸引力，但美国国债的急剧抛售导致10年期美债收益率升至5%，削弱了欧洲的收益率优势。如果关税重新引发通胀，可能会再次推高美国国债收益率。

然而，这种资金流向的变化甚至成为讨论话题的事实表明，随着资本竞争加剧，投资者正在为欧洲在全球市场中扮演更重要的角色做准备。这可能导致美国国债市场更加脆弱，近年来由于担心供应激增，该市场已多次面临买家罢工的风险。

第一个考验将在周二到来，美国政府计划发行580亿美元的三年期国债，随后在本周晚些时候还将发行10年期和30年期国债。

彭博策略师观点…

债券交易员将试图判断谁会先让步，是美联储还是特朗普总统？如果双方都坚持目前的立场，每一次国债拍卖都将成为投资者不敢涉足的雷区。

-Mark Cranfield，新加坡市场直播策略师。更多内容请点击此处。

除非关税大幅放宽，否则世界将面临全球增长冲击的边缘，此时国债市场通常会成为避风港。但国际金融的标准规则正在被颠覆。美国国债和美元已不再是曾经的无风险工具。

-Simon White，伦敦宏观策略师。更多内容请点击此处。

目前，近期的价格变动给投资者带来了一个悖论——在贸易战动荡中，投资者纷纷涌向国债作为避风港，推高了国债价格，并为现有持有者带来了收益。然而，由于收益率与价格走势相反，债券对新买家的吸引力下降，因为他们现在获得的回报较低。

传统上，美国的预算赤字部分是通过全球寻求国债敞口的资本浪潮来融资的。根据巴克莱银行对资金流动数据的分析，总体而言，外国持有的美国国债约占市场的三分之一，而外国部门是去年美国债券需求的最大来源。他们表示，这反映了9100亿美元的净买入，其中约一半是国债。

关键的是，根据美国政府数据，绝大多数外国持有的国债是长期债券。Vanguard国际利率主管Ales Koutny表示，这意味着随着外国需求减弱，可能会使美国收益率曲线变陡，即长期利率相对于短期利率上升。

外国投资者聚焦长期国债

Vanguard和德意志银行认为需求减弱将导致美国收益率曲线变陡

来源：美国财政部

注：数据截至2023年6月底

投资者如何应对全球收益率变动的早期迹象可能在几天内显现。日本的新财年刚刚开始，这是当地企业通常重新审视资产配置策略的时期。由于日本央行数十年的超低利率政策促使投资者向全球范围寻求收益，日本在全球债券市场中扮演着关键角色。

东京五星资产管理公司高级投资组合经理下村英夫表示：“日本投资者的资金可能会转向欧洲，因为那里的收益率更具吸引力。我认为这将是日本投资者整体的趋势方向。”

德国在3月初率先开启这一转变，宣布计划释放数千亿欧元用于国防和基础设施建设。德国国债收益率随之飙升，因投资者预期将出现大量债券发行来为这些支出融资。

欧盟庞大的超额储蓄意味着它是美国国债最大的外国持有者，同时在美国企业融资中也发挥着超乎寻常的作用。如果欧洲国家实质性加大投资力度，这些储蓄可能会转而留在本土。

与此同时，特朗普领导下的美国政策显得不太稳定，这可能会削弱美国国债的吸引力。除了贸易战，特朗普还通过试图大幅缩减联邦政府规模颠覆了国内政治，并因表达对巴拿马运河、格陵兰和加拿大的收购意愿而疏远了长期盟友。

“国际市场正感到十分困惑，所倡导的原则是什么，以及这将如何影响未来预期回报的确定性，”法国巴黎银行高级多策略分析师马克·霍华德表示。

无论如何，越来越多的投资者和策略师正在为欧洲利率上升做准备。霍华德预计“将逐步回归到更具民族主义色彩的投资进程”，并认为“欧洲和日本较高的收益率将满足这些民族主义冲动。”

“如果我们正进入一个长期进一步去全球化的阶段，这可能是影响长期国债供需平衡的一个因素，”资本集团投资组合经理奇特朗·普拉尼说。

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