动摇对美元和国债的信心是一场危险的赌博——彭博社

Jonathan Levin

坚守信念。

摄影师：基里尔·库德里亚夫采夫/法新社

对美国"过度特权"——即美元和美国国债在投资者中占据独特信任地位的理念——而言，这是一个奇怪的时代。凭借全球最深、流动性最强的金融市场，美国长期以来一直是动荡时期的避风港。当战争爆发、金融危机来袭时，我们的货币和债券几乎总是迅速升值；2020年新冠疫情席卷全球时亦是如此。

然而最近的市场波动却有些不同。自特朗普周三公布19世纪风格的进口关税以来，美元指数下跌了约0.4%。消息公布后的第一个交易日，该指数创下2022年以来最大跌幅，至今尚未完全恢复。10年期美国国债收益率最初下跌，尽管幅度不如预期，随后在周一急剧逆转，较关税宣布时上涨了5个基点。总体而言，这与标普500指数濒临熊市的股市抛售背景下预期的情况恰恰相反。

为何投资者不再蜂拥买入美元？

美国国债和美元未出现往常的避险需求

来源：彭博社

这次市场对美元和债券态度转变的原因显而易见。首先，关税政策正对美国经济增长造成沉重打击，而过去几年正是这种增长推动了资本流动。其次，总统将平均关税税率提高到约22%的举措——如果持续下去——可能会颠覆现代贸易体系；如果其他国家在对美贸易中赚取的美元减少，它们也无需将美元循环投资于美国国债。第三，这一切都发生在国家债务已经超过美国国内生产总值的时候。这种财政状况几乎会让任何其他国家的投资者感到恐慌，而且随着共和党人推动延长数万亿美元的减税政策，情况只会变得更糟。

彭博社观点在特朗普的贸易战中，沉默是卢拉的最佳策略市场如过山车般波动，投资者应保持观望除非企业坦诚面对，否则市场下滑不会停止美联储必须避免重蹈覆辙最后且最重要的是，关税举措本身是对全球对美国制度及经济稳定性的信心考验。特朗普总统在决策时无视了绝大多数专业经济学家、投资阶层、美国众多顶尖企业领袖以及全球盟友的建议与期望。对于那些曾相信制衡体系能防止此类政策错误的人来说，这无疑是一记警钟。这样的政策失误在我们的制衡体系中本不应发生。

尽管如此，若仔细审视近日市场数据，仍可窥见美国享有的"过度特权"。善意解读认为美元本就估值过高，因其基础强劲而未进一步升值。过去几年，追逐相对诱人收益和全球最活跃股市的巨额资本流推高了美元。鉴于历史背景，美元未大幅下跌或许正印证了市场对绿钞的极端信任。在预计将立即推高消费者价格指数的政策背景下，国债收益率未显著上升堪称小型奇迹。

必须承认的是，当前这轮经济焦虑可能尚未剧烈到触发美元"避险"属性。汇率观察家通常预期美元会在美国经济繁荣和全球避险环境中走强，而在两者间挣扎。资产管理人Stephen Jen将这一现象称为"美元微笑"理论。

但我们不应将任何事视为理所当然。数十年来，过度的特权保障了美国在急需资金时的金融实力与低廉融资成本。卡罗琳·普夫吕格尔和皮埃尔·亚雷德在2024年发表的论文《全球霸权与过度特权》中揭示，这种金融特权与军事霸权往往相辅相成。简言之，能在冲突时期低成本筹集巨额资金的国家，将赢得消耗战。在地缘政治紧张加剧的当下，这正是我们应当坚守的超级力量。

讽刺的是，特朗普及其幕僚常以国家安全为由，为引发市场动荡的关税措施辩护。他们主张必须重构关键矿产、钢铁、药品和半导体供应链，以确保在大规模战争时的自保能力。我理解这些论点，但4月2日公布的关税措施已完全超出国家安全需求（例如对斯里兰卡——为维多利亚的秘密和耐克等企业供应服装——征收44%的"对等关税"，以及对人口稀少的渔产供应地福克兰群岛征收42%关税）。特朗普的盟友和顾问还声称过强的美元损害国内制造业。这或许有一定道理，但必须全面评估"过度特权"：多年来它维持着美国财政可持续性（尽管赤字失控），降低消费品价格，甚至在衰退和战争时期仍确保获得融资。

然而，希望存在。尽管我们背负着巨额国债，拥有一位热衷于试探权力边界的民粹主义总统，但中国找不到美国这样（即便不完美）的民主制度。欧洲也缺乏美国市场的深度与流动性——其市场过于分散，无法满足全球对统一"安全"资产的需求。值得关注的是，欧盟正推动联合发行共同债券，这或许能缓解部分担忧。

事实上，美元特权仍是美国专属优势。即便其根基开始松动，完全瓦解也需要数十年时间。 在英国之前，荷兰也曾拥有世界顶级货币和债券市场。我们的领导人应竭尽全力避免重蹈覆辙，停止自毁长城的行径。更多彭博观点：

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