关税暴跌：疯狂星期一似为开端之终——彭博社

道奇队造访白宫，巨人队领跑国联西区。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社 订阅约翰·奥瑟斯的时事通讯直达邮箱，请点击此处注册。

今日要点：

• 华尔街经历了疯狂星期一——十年来最剧烈的价格震荡。
• 最不祥的动向——国债遭大规模抛售。
• 特朗普威胁对中国加征更高关税，中方以人民币贬值回应。
• 投资者寄望外国领导人作出让步，促使美国重新考量。
• 若此路不通，共和党内部初现的异议或许能解救华尔街。
• 附：若您更倾向收听，请尝试这档播客节目。

疯狂星期一

且称其为疯狂星期一。美股开盘再度暴跌，纳斯达克100指数早盘下挫4.5%。随后因白宫迅速否认政府正考虑推迟加税以促成谈判的传闻，股指飙升9.4%。继而回落6.2%。这一切仅发生在交易首小时内。该指数最终微涨0.2%收盘：

纳斯达克100指数平淡无奇的一天

该指数先跌4.5%，再涨9.4%，又跌6.2%，最终平盘报收

数据来源：彭博社

如此剧烈的波动实属异常。根据我的计算，自2015年以来美国主要指数从未在单日内出现如此大幅的百分比波动区间。即便在新冠疫情引发的抛售潮中，也未出现过这般极端行情。

彭博社观点专栏动摇对美国避险资产的信心是场危险赌注在特朗普贸易战中沉默是卢拉的最佳策略过山车式市场意味着投资者应当按兵不动企业坦白前这场市场下跌不会止步不过若寻找相似案例，2008年10月10日是唯一可比拟的交易日。以下是当时标普500指数与本周一疯狂行情的对比：黑色星期一：

跌宕起伏却回到原点

本周一的交易让人想起金融危机期间的关键日

数据来源：彭博社

注：以100为开盘价基准（图表起始点为前一交易日收盘价）

巧合的是，我在2008年那个荒谬交易日结束时录制了视频：点击观看。视频中的我看起来疲惫不堪且震惊不已——事实确实如此，不过至少那时我年轻17岁。如视频所述，10月10日发生在雷曼兄弟破产一个月后。此前三周市场跌幅有限，而10月6-10日这周出现溃败，最终在异常波动的周五以指数平盘告终。

目前的关键点是，那天的极端波动最终结束了第一轮垂直式威利狼般的抛售浪潮。以下是那个疯狂星期五的背景：

这是开端结束的标志吗？

2008年10月10日是雷曼兄弟倒闭后自由落体式下跌的最后一天

来源：彭博社

这并不一定证明我们已经触底。在如此暴跌之后，市场通常需要一段时间才能找到平衡点，而真正的低点出现在整整五个月后。但急剧下跌的阶段已经结束；那个诡异的日子标志着开端的终结。交易量也表明，解放日后的初始抛售已达到高潮。追踪标普500的最大交易所交易基金单日成交量创下五年来最高纪录：

SPY ETF巨量交易

最大ETF创下五年内最活跃交易量

来源：彭博社

若存在担忧理由，则源于债券市场的史诗级抛售。随着美元小幅走强，不太可能是外资在抛售美债。而股市在戏剧性波动中缺乏方向性，很难相信资产配置者会撤出债市转投股市。以下是自美联储公开市场委员会上月点燃降息希望以来，30年期美债收益率的走势：

刚刚发生了什么？

在无明显消息面的情况下，周一国债市场遭遇史诗级抛售

来源：彭博社

这是新冠疫情以来最严重的单日国债抛售。自2010年以来，30年期国债收益率单日涨幅达到如此程度仅出现过六次——而且全都发生在市场风险极高的时期。这究竟是怎么回事？

一个合乎逻辑但令人担忧的解释是：某地的某个机构不得不进行强制抛售以筹集现金。如果说存在一个反复出现的警讯，那就是现代版的长期资本管理公司危机——重演1998年俄罗斯债务违约后，这家对冲基金陷入困境引发的极端市场阵痛。那场危机最终以美联储协调救助和紧急降息才告终结。

自长期资本管理公司事件后，每次市场抛售都伴随着对大型机构出问题引发连锁抛售的恐惧。当前这种担忧不无道理。特别令人担忧的是那些运营多个投资团队的多元策略对冲基金集团——华尔街术语称之为“舱式基金”。在这个不寻常的交易日后，交易员们最关心的将是这些舱式基金的运营健康状况。

特朗普犯了个错误——如何纠正？

如今制衡机制显得更完善了。“深层政府"也是。美国宪法体系令人恼火地难以迅速采取果断行动。其由专业专家和官僚组成的政府规模庞大，可以说有其自身利益。但两者结合，往往能将真正严重错误的发生概率降到最低。

在土耳其，强人雷杰普·塔伊普·埃尔多安能强行推行通过降息来降低通胀的荒谬尝试。在英国，利兹·特拉斯凭借下议院多数席位支持，在利率上升时仍能强行通过无资金支持的减税政策。而在美国，三权分立制度（以及较小程度上永久性的政府官僚体系）通常能确保此类错误不会发生。这巩固了美国作为全球金融体系可信基石的地位。

上周宣布的关税政策是个严重而令人痛心的错误——其危害程度至少不亚于特拉斯和埃尔多安的决策。尤其当你也认同这些关税宣称的目标，即逆转全球化并让美国制造业岗位回流时；这些手段对于实现目标而言可谓糟糕且方向错误。投资者已默认这些关税不可能长期实施。但这位总统将永不道歉或承认错误作为毕生信条。那么政府该如何修正路线？

米兰援引丘吉尔言论。摄影师：斯特凡尼·雷诺兹/彭博社政府面对批评时固守立场的态度使其更难回头。唐纳德·特朗普本人周一威胁称，若北京实施对华加征关税，将对中国商品额外征收50%关税。经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被视为该政策的主要设计者，他在辩护美国政策的演讲中使用了丘吉尔式措辞：

美国人一直在为和平与繁荣付出代价，这不仅是为了他们自己，也是为了非美国人。特朗普总统明确表示，他不会再容忍其他国家在国家安全或贸易方面搭我们的血汗与泪水便车。

这样的言辞让人难以认输。一个月前，人们认为股市暴跌或消费者信心崩溃将确保关税得到缓和。这种想法是错误的。通胀的显著上升可能会产生更大影响，但我们还需等待一段时间才能在数据中看到这一点。那么，如何实现政策调整？有两种主要选择。第一种是国会中的共和党人决定采取行动。他们在两院均占多数席位，且参议院历来是决定美国在全球角色关键问题的仲裁者。一个世纪前，美国决定不加入由伍德罗·威尔逊总统创立的国际联盟，正是因为参议院拒绝接受。

阿克曼认为事态发展过快。摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg过去几个月，参议员们因担心总统支持者会资助初选挑战者而畏缩不前。他被认为拥有强大的民意授权。但局势正在变化。兰德·保罗和泰德·克鲁兹——该党右翼的两位知名参议员——已公开反对关税。一项旨在恢复国会在贸易中宪法角色的两党法案虽未获得共和党参议院领袖的必要支持，但显示了党内反对意见的公开苗头。总统关键支持者埃隆·马斯克在与贸易顾问彼得·纳瓦罗的日益激烈争执中持续批评关税政策。去年公开转投特朗普的知名对冲基金经理比尔·阿克曼则主张推迟加征关税。这些单独来看都无法动摇白宫立场，但至少表明国会可能重新主张其权力。

与其等待国会共和党人，市场复苏的关键可能在于竞争对手的一个动作，即明确表示关税确实可以谈判，从而为政府提供一个退让或至少推迟的理由或借口。瑞穗证券的乔丹·罗切斯特这样表述：

风险真正触底的时刻将是一两个国家做出让步，允许特朗普宣布推迟对等关税。这将是一个信号，表明分析师对关税力度减弱的预期可能成真。但我们需要第一块多米诺骨牌倒下，因为如果没有这一步，仅仅推迟更广泛的对等计划将对特朗普在谈判中的信誉构成严重挑战。

这次抛售几乎完全是由政策变化以及新关税对公司利润和经济增长的影响所驱动。这意味着只有关税的变化（尽管可能只是小幅调整）才能推动市场。Datatrek Research的尼古拉斯·科拉斯表示：

除非出现明确的催化剂向市场表明最坏情况（上周三的宣布）已被排除，否则股市将继续波动（最好的情况）或下跌（最坏的情况）。

习近平抽空会见全球商界领袖。摄影师：菲利普·格拉曼/彭博社

现实情况是，中国不会做出重大让步，其允许人民币贬值至接近2007年以来的最低点，已明确表明了意图。其他国家的问题在于它们没有太多可提供的筹码。与言论相反，欧盟对美国并没有高贸易壁垒。即使是拥有巨额贸易顺差的越南，对美国进口商品也只征收约5%的关税。按照提议取消这些壁垒对美国企业影响微乎其微，而纳瓦罗已表示这远远不够。

另一个问题是，美国言辞的凶猛使其在政治上难以让步。选民不喜欢他们的领导人向霸凌者屈服。

但政府正愉快地讨论其他国家的做法，特朗普本人也表示愿意谈判。无论他承认与否，他都需要一个退出的借口——商界的朋友们提出了90天谈判延期的可能性，作为一种体面的解决方案。如果有人给政府一个需要的退让理由，这可能为抛售画上句号。

生存技巧

犹豫不决时，不妨自我宣传。今天我作为嘉宾参加了The Big Take播客，David Gura带我探讨了这些问题。很有趣。如果你更喜欢听市场分析而不是阅读，不妨一试。

更多来自彭博观点的内容：

• Bill Dudley：滞胀现在是美国的最佳情景
• Paul J. Davies：Kindleberger的螺旋能预测经济萧条吗？
• Chris Bryant：华尔街曾以为特朗普是他们中的一员。错了！

想要更多彭博观点？OPIN。或者您可以订阅我们的每日通讯。

喜欢彭博的《回报观点》？订阅以无限访问全球120个国家的可信、基于数据的新闻，并通过独家每日通讯如*《市场日报》或《奇货可居》*获取专家分析。