特朗普关税政策："雅加达幽灵"笼罩脆弱石油市场 - 彭博社
Javier Blas
位于得克萨斯州与新墨西哥州地下广袤页岩地层的二叠纪盆地抽油机。
摄影师：彭博社/彭博历史不会重演，但常惊人地相似——就像沙特推动欧佩克增产，看似是为了惩戒卡特尔作弊者。若觉耳熟，纯属巧合。我指的并非上周，而是1997年亚洲金融危机加剧之际（正值印尼盾暴跌当周），欧佩克在雅加达会议上决定增产。鲜有人预料到产能过剩与经济放缓叠加会产生多严重的后果。一年后，油价跌破每桶10美元，这一决策失误作为"雅加达幽灵"永远铭刻在欧佩克记忆里。如今我们只是播下了全球经济动荡的种子。但相似之处比比皆是，包括原油市场比多数人以为的更脆弱这一事实。若历史可鉴，我们离油市底部尚远。
油价重回二十年前水平
欧佩克+增产与美国贸易战对原油需求的双重影响，使油价跌至2005年同等价位
数据来源：彭博
局势瞬息万变，很大程度上取决于白宫与欧佩克+联盟的后续行动。不过我们仍可得出几点初步结论：1）迄今为止，白宫尤其是沙特似乎对特朗普宣布加征关税后油价暴跌超10%乐见其成。因此别指望任何一方会干预。特朗普需要低油价抵消贸易战的通胀影响。而毫无疑问，沙特上周的意志与意图就是压低油价。句号。这就是为何他们在特朗普发动贸易战前数小时临时召开会议宣布增产——他们清楚这将释放最强烈的看空信号。沙特究竟是想教训哈萨克斯坦、伊拉克和阿联酋等欧佩克+作弊者，还是意在配合特朗普尚不明确。根据与欧佩克+官员的对话，我认为两者兼而有之。2）若用2020年沙特与俄罗斯油价战的模板来解读2025年局势将是错误的。当年油价战叠加新冠疫情曾导致油价跌至负值。目前利雅得并未复制当年的霸凌策略。如果说2020年沙特发动的是石油界的核打击，那么这次军事类比更近似特种部队突袭1。
彭博社观点英国言论自由的后退不容否认关于日本关税的迷思为何挥之不去关税壁垒下的生活并非易事若美国沦为经济孤岛，美元还值得持有吗？然而，与利雅得目前的做法相比，2020年式的价格战反而更合乎逻辑。当时沙特的意图是通过制造短期内最大程度的财政痛苦，迫使各方迅速回到谈判桌。沙特如愿以偿：那场战争仅持续35天。但这次他们可能适得其反——当前低油价造成的财政痛苦虽真实存在，却不足以迫使欧佩克+违约国进行谈判。实际情况恰恰相反：那些已经违约的国家可能会变本加厉，通过进一步增产来弥补部分收入损失。3) 当前对2025年石油需求每日增长超100万桶的预测明显过高。据我估算，实际增幅将缩减三分之一至一半。历史可资借鉴：1998年亚洲金融危机爆发后，石油需求每日仅增长40万桶，不足危机前增速的一半。当年受危机冲击的快速增长经济体，正是如今被课以最高关税的国家（如泰国、菲律宾、越南、马来西亚、印尼、中国）。这些国家作为全球石油需求增长的引擎，其经济放缓将对原油需求产生超比例影响。4) 随着增产的沙特遭遇全球消费增长疲软，供需再平衡只能通过非欧佩克+国家产量增长放缓这种艰难方式实现。但这一过程需要数个季度而非数周数月。部分2025-2026年的产量增长已成定局：巴西、圭亚那和挪威的新油田无论如何都会投产，墨西哥湾的新项目亦然。
石油交易商争相购买下行价格保护
上周布伦特看跌期权交易量飙升至历史新高
来源：洲际交易所公司
大部分再平衡压力将落在美国页岩油企业身上。虽然价格暴跌开始还不到一周，但行业调查显示，不仅多数页岩公司已计划削减开支，更有数家企业在周末收到贷款方警告，要求立即减少钻井以避免违反贷款契约。
当达拉斯联邦储备银行上月询问美国页岩企业"实现新井盈利所需的西德克萨斯中质原油价格"时，平均答复为每桶65美元。而本周一，即期WTI价格已跌破60美元/桶，对页岩企业套保至关重要的2026年均价更暴跌至58美元/桶。低价对页岩油增长的影响可能从6-8月起显现。相比1997年危机时非欧佩克供应增长需要两年时间作出反应，这次调整速度更快。但仍有数月的供需失衡需要通过更低价格来调节。5) 最后别忘了心理因素。石油交易部门的机构记忆始终锚定在两次引发超低油价的战争中：2014年底沙特针对美国页岩业发起的价格战，以及2020年沙特与俄罗斯的较量。第一次WTI跌破30美元/桶，第二次更创下-40美元/桶的历史低点。如今交易员纷纷通过看跌期权对冲下行风险，致使其交易量暴增，也就不足为奇了。在这样的历史背景下，我认为很少有人会试图空手接飞刀。
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