新兴市场债券在特朗普冲击中提供避风港 - 彭博社

圣保罗保利斯塔大道

摄影师：图安妮·费尔南德斯/彭博社全球利率下降的押注正在为新兴市场投资者创造机会，他们寻求在美国总统唐纳德·特朗普引发的贸易战波动中寻求保护。

该策略瞄准发展中国家本币债券，这些国家收益率高且央行在长期的全球贸易战中有充足空间放松货币政策。它也可以通过押注远期利率下跌的头寸来实现。

该交易在近期市场动荡中表现强劲。当美股暴跌——标普500指数创下2020年3月以来最大两日跌幅，市值蒸发约5万亿美元之际，新兴市场政府本币债务指数却迎来近一个月最佳单周表现，延续年内涨幅。巴西和智利部分远期利率合约创下2022年以来最大单周跌幅。

“当前最有趣的交易在利率领域，“Ninety One新兴市场主权债与外汇联席主管格兰特·韦伯斯特表示。“随着增长前景转弱，新兴市场央行将有更大宽松空间。”

押注新兴资产是另一个例子，表明在最近几周冲击投资组合的波动中，某些新兴资产仍保持坚挺。

尽管MSCI新兴市场股票指数在周一因关税冲击蔓延而抹平了年内涨幅，但其表现仍优于标普500指数年内累计14%的跌幅。与此同时，一个新兴市场货币指数在2025年上涨了1.3%，而美元则下跌了3.3%。

鉴于全球市场的剧烈波动，基金经理表示，他们正将本币押注限制在选定的国家，并会迅速削减那些表现不佳的头寸。

高盛经济学家Tadas Gedminas和Kamakshya Trivedi在周一的报告中写道，如果对冲掉汇率波动，新兴市场本币债券往往比新兴市场股票和硬通货主权债务“在风险环境中表现更好”。

高盛以波兰利率前景的变化作为这一趋势的明显例证。周一，波兰和匈牙利的本币债券收益率上升，此前一周曾大幅下跌。

摩根士丹利策略师（包括James Lord）表示：“美元‘避风港’特性的部分削弱，给了新兴市场央行在货币政策上更多的灵活性。”他们建议买入2028年到期的NTN-B债券，并在哥伦比亚利率曲线上建立头寸。

多米诺骨牌的第一块

一个关键因素可能是美元的走势，由于担心贸易战会损害美国经济增长，美元兑一篮子货币汇率上周跌至去年10月以来的最低水平。美元贬值使得本地债务操作对美国投资者更具吸引力，他们最终会将资金兑换成美元。

“一段时间以来，我们一直在新兴市场寻求更高收益率，但美元走强是逆风因素，”Ninety One的韦伯斯特表示。“只差第一块多米诺骨牌倒下，我怀疑这些关税就是那块骨牌。”

Lazard Asset Management新兴市场债务联席主管阿里夫·乔希表示，美元走弱的预期正增强一些国家本币债券的吸引力。乔希称，美元走弱缓解了对土耳其美元化的担忧，他指的是该国公民长期将本币储蓄兑换成美元以抵御长期通胀的趋势。

他表示，这意味着“土耳其央行有更多空间在夏季恢复降息周期”。

乔希还对巴西和墨西哥的本币债务持乐观态度，这两个国家的10年期债券收益率分别接近15%和9%，而土耳其约为33%。

Pinebridge Investments新兴市场全球固定收益联席主管安德斯·法格曼一直青睐墨西哥国内债券。他表示，所谓的Mbonos可能表现良好，因为“墨西哥央行有进一步放松货币政策的空间”。

10年期国债收益率于周五跌至2023年以来的最低水平。

VanEck Associates新兴市场主动债务主管Eric Fine认为，美国经济增长潜力相较于全球其他地区的放缓"强烈预示着新兴市场本币债券的机会”。他对哥伦比亚、智利等国的本币债券持乐观态度。

投资者此前对本地货币债券的期望曾多次落空，关于该资产类别将迎来转折的反复预测均未实现。

这一次，其命运可能取决于全球经济放缓的强度。美国更剧烈的经济放缓可能全面抑制风险偏好，迫使投资者撤离新兴市场等高风险资产。若美国经济表现超预期强劲，或白宫缓和关税政策，也可能动摇这一策略。

其他国家的报复性措施同样可能蒙阴前景。但当前，包括Grantham Mayo Van Otterloo & Co.新兴国家债务主管Tina Vandersteel在内的策略支持者，仍寄望其至少能提供暂时的避风港。

“如果新兴市场本币债务最终证明是这一切中配置不足的相对避险资产，那将颇具讽刺意味，“Vandersteel表示。