特朗普关税政策引发市场动荡 华尔街警惕美国财政压力——彭博社
Alex Harris, Liz Capo McCormick
随着美国总统特朗普的关税政策导致投资者大规模抛售美国资产，投资者正在美元融资市场中搜寻市场紊乱的迹象。
市场担忧在于，大型银行和其他交易商可能同时面临风险——为避免不断升级的全球贸易战潜在冲击，大批投资者集中平仓可能对其造成冲击。这种资金外逃可能引发类似2020年新冠疫情封锁城市时的情景：恐慌的投资者抛售债券导致国债市场紧缩，迫使美联储紧急介入。
截至目前，回购协议市场仍显示出稳定性迹象——尽管华尔街部分人士警告交易商资产负债表正承受持续抛售的压力。交易商持仓量仍略低于2月底创下的6030亿美元历史峰值。但最终，受限的资产负债表可能推高回购交易成本。
“宏观经济已遭受重大冲击，价格波动反映出市场存在高度不确定性，“长期研究国债及回购市场结构的斯坦福大学金融学教授达雷尔·达菲表示，“但在排除波动因素后，目前没有证据表明市场运作失常。”
值得注意的是，三个月期日元-美元基差互换利差已扩大至去年12月以来最高水平，这预示着海外投资者对美元融资需求攀升。欧元和英镑的等效基差互换也出现类似下跌。
马尔伯勒投资管理公司投资组合经理詹姆斯·阿西指出，债券现货价格与衍生品之间的潜在脱节可能为对冲基金等投资者创造 lucrative 基差交易机会。
“国债收益率今日从低点急剧攀升，这让人联想到2020年3月由基差交易引发的剧烈波动，“他表示，“上周我们尚未观测到对冲基金在国债期货基差交易中受阻的迹象，但收益率突然飙升。”
以下关键指标有助于研判融资市场状况：
交易商资产负债表持仓
近年来为填补财政赤字并置换美联储缩表（QT）到期的证券，国债发行量激增。这导致一级交易商需消化更多供给，而接近历史峰值的持仓量正制约其中介职能。
纽约联储最新数据显示，截至3月26日交易商国债总持仓达4180亿美元，略低于2月末创纪录的4550亿美元。综合持仓（含国债、抵押贷款支持证券、机构债、公司市政债及资产支持证券）总计5820亿美元，低于2月6040亿美元的历史峰值。
牛津经济研究院分析师约翰·卡纳万写道：“交易商头寸规模凸显了市场在加速抛售时面临的流动性风险。考虑到其资产负债表规模，交易商作为中介机构的能力可能受限。”
### 回购利率
作为短期融资基准的隔夜回购利率已回升至上周季度末水平，当时资金市场出现暂时性紧张。据ICAP数据，周一通用担保利率开盘报4.36%，随后升至4.45%，目前买盘报价仍维持在该水平。
威灵顿管理公司投资组合经理布里吉·库拉纳表示：“虽然远未达到2020年3月水平，但当收益率上升时确实会出现去杠杆操作，这三种情况会同时发生——投资者都在涌向美元现金类资产。”
季末与关税动荡加剧回购利率波动
数据来源：Curvature证券、ICAP
注：4月7日数据未包含收盘行情
担保回购
根据美国存管信托结算公司数据显示，截至4月4日，由交易商银行进行双边净额结算且占用资本较少的担保回购规模达1.86万亿美元。虽低于3月31日2.05万亿美元的历史峰值，但随着资金市场借贷需求再度升温，本周已多次突破此前季度末创下的纪录高位。
赞助回购交易允许贷款人与货币市场基金和对冲基金等交易对手进行交易，而不会触及自身资产负债表监管限制。这些协议实际上是通过固定收益清算公司的回购平台进行"赞助"或清算的。
在监管约束下赞助回购活动蓄势待增
来源：存管信托与清算公司
跨货币基差互换
跨货币互换与担保隔夜融资利率（密切跟踪美联储关键政策利率）之间的基差已扩大，表明美元借贷成本正在上升。另一项指标——三个月日元-美元基差互换已跌至去年12月以来的最低水平，而欧元和英镑的同类互换也出现类似下跌。作为全球储备货币需求指标的两年期美国隔夜指数互换与现金国债收益率之差，已收窄至去年11月以来的最低水平。
