美国关税：此次股市崩盘与2008年和2020年相比如何？ - 彭博社

美联储主席杰罗姆·鲍威尔。他神奇的货币政策手段可能无法覆盖关税影响。

摄影师：蒂尔尼·L·克罗斯/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重大事件，并阐释其对您财富的影响。*

市场底部究竟在何处？

好吧，这又是接飞刀行情中令人心跳加速的一天。当心您的手指！

玩笑归玩笑（看得出您没这心情），我们已明确进入抛售模式。尽管当前迹象显示美国市场波动可能小于亚欧市场，但我可不敢为此押注。

我确实认为，持有个股或基金观察清单的投资者现在应该密切关注，并思考关税政策可能带来的潜在影响。

眼下许多资产正被无差别抛售（可能是投资者想锁定收益，或需变现补足其他账户保证金）。对于持币待购者而言，强制抛售总是好消息。

以富时100指数当前的股息率为例，您不得不承认部分股票确实非常便宜。（当然股息可能被削减或取消——这正是需要深入研究的原因。）

正如我已经多次重复的那样，你们应该继续保持冷静。

话虽如此，如果对当前情况有个大致了解，不恐慌总会更容易些。因此，今天我想探讨一下这次冲击的性质、我们可能面临的后续发展，并将其与我认为大多数人还记得的近期几次市场崩盘进行比较。

照例声明：我并不比你们知道得更多，但由于这是我的工作，我可能花更多时间思考这个问题，而你们许多人都有正经工作。所以你们可以采纳我的观点，放在脑子里搅拌一下，看看是否能对你们自己的思考过程有所助益。

通胀还是通缩？

首先，让我们思考经济基本面。这与之前的大崩盘及其诱因相比如何？是需求冲击还是供给冲击？

从这个角度看，2008年及其余波主要是需求冲击。消费者过度借贷和消费，超出了承受能力。这得到了房价持续上涨带来的"财富效应"的支持。

金融体系的崩溃是根本问题的表现，即尽管央行尽了最大努力，私营部门仍需去杠杆化。这个去杠杆过程是通缩性的。

相比之下，封锁危机是通胀性的。初期供需双方都陷入停滞。但政府支出支撑了需求，以维持消费者财务状况的健康（考虑到政府强制关闭了雇佣这些消费者的企业，他们别无选择）。

这刺激了需求，而一旦消费者重新释放消费力（首先体现在“居家活动”领域，随后在封锁结束后转向“户外活动”领域），此前被抑制的供应根本无法满足需求。因此高需求和堵塞的供应链推高了价格。

关税冲击显然属于供应冲击而非需求冲击。关税是一种税收，它会提高供应成本，并根据企业规避关税的措施扰乱供应链。从这个角度看，其影响非常直接。

但当你试图评估这种干扰的即时影响时，复杂性就出现了。如果我在中国设有工厂并向美国消费者销售商品，我的利润将受到冲击，方式可能各异。我可能会倒闭，或者无力雇佣员工，甚至不得不裁员。这些都是经济衰退的表现。

如果我是美国消费者，目睹股市暴跌（心理账户受创，“财富效应”发生逆转），同时任何想购买的进口商品价格都在上涨，那么我可能会减少消费。这也是经济衰退的信号。

因此短期来看，可以论证会出现通缩或至少滞胀。但总体而言，这是通胀性的。尤其是如果特朗普政府通过削减消费者税收来应对预期的关税收入增加。

但底部何时出现？

假设这是一场滞胀到通胀的冲击。这没问题。但此刻你心中更大的疑问可能是：市场何时止跌？

这是一个更为棘手的问题。2008年金融危机的急性阶段结束，是因为全球央行——尤其是美联储——为其国家的银行体系提供担保，并通过印钞来压低利率。

新冠危机的急性阶段在2020年3月结束——市场也在同一天反弹——当时美联储出手干预，基本上采取了2008年的措施，但力度更大。它几乎禁止了破产。那时市场显然是一个买入的时机。

顺便提一下，如果你想回顾更早的1987年股灾，美联储当时也介入支撑了金融体系。

换句话说，所有这些重大危机至少部分是因为央行的“救市”而结束的。但今天很难说这种“救市”会在什么情况下出现。

我直说吧，我并不相信存在所谓的“特朗普救市”。我不认为标普500指数跌到某个点位时他会改变主意。至少我不会押注于此。

那么“美联储救市”呢？根据市场的恐慌程度，可能会出现央行被迫介入的情况。但这不会仅仅因为股价下跌，而是因为市场逆转的速度和规模引爆了金融市场的某些问题。

这并不令人意外（英国LDI事件/特拉斯政策以及美国硅谷银行倒闭就是近期市场“爆雷”后需要央行收拾残局的两个例子）。

但根本问题更多是政治性的，我不确定美联储（或其他央行）这次能轻易划清界限。它可能会扑灭个别火苗，但整体救市似乎不是美联储这次的职责。

简而言之，全球共识的混乱撕裂（无论理由多么充分——确实存在合理原因，我们改日再讨论）意味着未来潜在情景的数量已急剧扩大，这反过来让我意识到，这一过程可能比我们近年来经历的各种危机要漫长得多。

德意志银行的吉姆·里德团队今日发布了一份精彩报告。他们提出"最需关注的或许是美国政府会寻求体面的退场策略，还是选择加倍施压"。显然前者比后者更受市场欢迎。

祝各位好运。切记——切勿恐慌。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我将精选刊载。如有疑问可联系[email protected]。

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零售商是否仍过于乐观？摄影师：沈启来/彭博社### 午间市场动态

放眼更广泛市场——富时100指数下跌4.6%至7,690点左右；富时250指数下跌3.6%至17,700点。10年期英国国债收益率报4.45%，日内微涨。德国同期国债收益率则大幅下挫，法国10年期国债收益率小幅下跌。这种分化现象颇为耐人寻味（以"未必是好事"的角度而言）。

黄金下跌0.4%至每盎司3,030美元，原油（布伦特）下跌约2.7%至每桶63.80美元。比特币下跌2.6%至每枚76,720美元，以太坊下跌5.5%至1,490美元。英镑兑美元汇率下跌0.6%至1.281美元，兑欧元汇率下跌0.6%至1.169欧元。

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今日名言

“投资者不应试图’接住下落的刀’。这是堪比1971年金本位终结的重大经济市场事件，只不过会立即产生负面影响。”

比尔·格罗斯

前债券之王、PIMCO联合创始人

这位前债券之王在上周末发给彭博社的邮件中阐述了对抄底市场的看法。### 数据聚焦：乏人问津的房产市场

• 1%今年1至3月英国房产中介海外买家注册占比，创至少2008年以来新低，据汉普顿经纪公司数据。

临别前…

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周二需关注的主要事件包括：

• 今日经济数据日程异常清淡，这或许是件好事，因为突发消息可能层出不穷。企业方面，招聘机构Staffline等公司将发布报告。

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