特朗普关税政策对零售商的打击或比预期更严重——彭博社

你身边的购物中心可能会冷清许多。

摄影师：Kena Betancur/Getty Images北美分社随着市场消化特朗普总统新关税政策可能带来的冲击，上周美国零售股暴跌——越南、孟加拉等对众多产品供应链至关重要的国家将首当其冲。更糟的是：投资者的悲观情绪可能还低估了现实的严峻程度。这是因为零售商关于消费者财务状况的预警，与股东及经济学家愿意听取的信息长期存在脱节。过去一年来，越来越多企业拉响衰退警报，称消费者正开始捂紧钱包。但由于多数经济指标保持稳定，市场观察人士大多对此置若罔闻。若零售商判断正确，消费者早在特朗普玫瑰园关税狂欢前数月就已显露疲态，那么当物价不可避免地攀升时，消费收缩幅度可能远超预期。

彭博观点华尔街曾误将特朗普视为同类！斯塔默对特朗普的绥靖必须设限金德尔伯格的螺旋理论能预测经济萧条吗？特朗普正在砸毁已有的"非凡"协议从百思买到塔吉特百货，从耐克公司到食品制造商、酒店运营商及航空公司，近期纷纷预警未来数月业务可能放缓。最新加入预警行列的是露露乐蒙，该公司两周前指出美国人正减少消费并降低到店频率，此番言论致其股价暴跌16%。

也许李维斯和威格牛仔裤制造商Kontoor Brands Inc.的首席执行官斯科特·巴克斯特在二月份说得最贴切，当时他表示消费者正感到“受到攻击”。

一段时间以来，零售商和食品制造商一直在指出家庭压力，尤其是低收入家庭。但美国整体零售额仍在强劲增长。美国人继续在他们喜欢的东西上挥霍，无论是蔻驰手袋还是好市多批发公司的柯克兰签名咖啡。因此，很容易将那些发出警告的人简单地视为未能满足客户需求。

然而最近，这些警告开始来自世界上最成功的零售商，这使得人们更难辩称这些问题完全是自找的。沃尔玛公司在二月份预测收益远低于预期，理由是消费者行为的地缘政治条件难以预测。好市多首席执行官罗恩·瓦克里斯警告说，消费者可能会变得更加挑剔，因为肉类等一些商品变得更加昂贵。

Inditex SA的销售额在截至3月10日的五周内仅增长了4%，低于预期。目前尚不完全清楚是什么导致了增速放缓；任何人——甚至是该公司的快时尚先驱Zara——都可能选错款式，而且异常寒冷的春天对服装公司来说很艰难。但考虑到美国是Inditex的第二大单一国家市场，可以合理推测部分下滑源于美国消费者。

一年前就指出消费者日益挑剔的Accuvest Global Advisors投资组合经理埃里克·克拉克告诉我，由于不确定性迫使许多美国人缩手缩脚，这种行为现已演变成"买家罢工"，尤其是在购买昂贵大件商品时。

最新数据印证了企业的担忧。2月份美国零售总额同比下降0.9%，创疫情爆发以来最大跌幅。经通胀调整后的消费者支出仅微增0.1%，处于经济学家预估区间，此前1月份曾大幅下滑。美国家庭个人储蓄率连续第二个月上升，达到4.6%。

该担忧美国消费者了

零售总额近期出现疫情以来最大跌幅

数据来源：美国人口普查局

零售数据可能无法反映全貌仍有若干原因，包括寒冷天气影响，以及2024年因闰年效应推高了数据。研究机构GlobalData指出，剔除闰年因素后，销售额同比增长2.8%更为可观。

但其他统计指标也令人忧虑。以就业为例：裁员是抑制消费意愿的最大因素之一。根据再就业公司Challenger, Gray & Christmas的数据，3月美国雇主宣布裁员275,240人，以政府部门为主，创下有记录以来第三高的单月裁员数。

三月创下史上第三高失业纪录

消费者在失业时会做出最显著的支出调整

数据来源：Challenger, Gray & Christmas公司

物价上涨叠加失业压力，消费者缩减开支——甚至大幅削减——成为必然选择。

短期来看，加征关税的前景可能刺激部分消费者提前消费。但GlobalData董事总经理Neil Saunders指出，尽管这一因素在年初促进了销售增长，但除汽车、家电等个别品类外，如今多数人对大额消费持谨慎态度。

值得注意的是，三年前俄罗斯入侵乌克兰导致汽油和食品价格飙升时，消费者立即紧缩开支，导致零售商积压了大量滞销的运动裤和咖啡机。历史可能重演：零售库存正再度攀升。

零售库存堆积如山

多数连锁企业库存增速超过销售增速

数据来源：公司财报、彭博行业研究

注：负值表示库存增速高于销售增速

最后，高收入家庭正面临新风险——这些推动消费的主力军一直是零售业的支柱。他们不在乎鸡蛋涨价，但投资组合和房产等资产价值波动会直接影响其消费意愿。即便不考虑上周的市场震荡，美股创下2009年以来最差季度表现（全球范围内对比），这或许会让富裕阶层重新考虑是否该豪购路易威登手袋或奢侈旅行。

一些零售商确实有自己扮演"扫兴者"的理由——无论是自身表现不佳，还是希望通过"击败"悲观的业绩预测来获得市场回报。但随着关税政策临近，投资者明智的做法是认真对待他们的抱怨。彭博观点其他内容：

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• 关税每年能增加7000亿美元收入？不付出代价是不可能的：贾斯汀·福克斯
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