国债成避险首选 即便特朗普引发滞胀担忧——彭博社
Michael Mackenzie, Liz Capo McCormick
美国消费者价格指数年度涨幅预计将维持在美联储2%的目标之上。
摄影师：David Paul Morris/彭博社惊魂未定的投资者正大举涌入美国国债，因担忧特朗普的贸易战将引发全球衰退——至少目前暂时忽略了这些惩罚性关税可能引发新一轮通胀的风险。
美国政府债券的这轮上涨已将两年期收益率推至2022年以来最低水平，交易员们正押注进一步上涨，并预计美联储将采取更激进的降息措施以防止经济停滞。尽管短期内看涨情绪可能合理，但AlphaSimplex Group的凯瑟琳·卡明斯基警告称，那些只关注增长放缓的投资者正以自身利益为代价，忽视美联储主席杰罗姆·鲍威尔关于关税通胀效应的警告。
“市场对增长放缓和需求破坏的可能性反应强烈反应，”AlphaSimplex首席策略师兼投资组合经理卡明斯基表示，“这将使美联储陷入两难境地——他们可能因经济疲软而降息，但通胀会使这一过程复杂化。市场似乎普遍将关税消息视为重大利空，我们认为当前做多债券是正确的选择。”
国债收益率逼近9月低点
来源：彭博社
“滞胀”——这个描述经济放缓与物价高企并存的术语，或将颠覆债券市场格局。鲍威尔周五发言时承认，关税政策可能加大货币政策实施难度。
“虽然关税极有可能至少会引发通胀暂时性上升，但其影响也可能更具持续性，"他重申央行并不急于调整利率。
然而，与美联储2026年前议息会议挂钩的期货合约交易显示，市场预期已从12月前不足三次降息调整为近四次。上周其他期货交易则押注央行可能仅会缓慢行动，这将导致明年出现更大幅度降息。
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这种市场布局表明美联储官员处境艰难，他们正聚焦于实施关税带来的短期通胀冲击。摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭将此观点作为论据，将其对下次降息的预测从今年6月推迟至明年。
“美联储等待降息的时间越长，最终需要采取的力度就会越大，”摩根大通资产管理公司投资组合经理普丽娅·米斯拉表示。
彭博策略师观点…
“尽管承认关税规模可能超出预期，[鲍威尔]似乎更关注其对通胀和通胀预期的潜在影响，而非经济增长。值得注意的是，他完全没有提及金融市场或金融状况；美联储看跌期权的执行价似乎仍然遥不可及。”——宏观策略师卡梅伦·克里斯，更多分析详见MLIV。
自周三以来，随着投资者押注美国可能陷入衰退，资金明显涌入债券避险。在特朗普公布美国对贸易伙伴的关税税率后，对政策敏感的国债收益率一度暴跌逾0.4%。
这使得两年期收益率跌至3.5%附近——这是自2022年9月以来的最低水平。与此同时，十年期收益率短暂跌破4%，为去年10月以来首次。
“我们正处于宏观经济极度不确定的时期，”太平洋投资管理公司集团首席投资官丹尼尔·伊瓦西恩表示，“鉴于通胀居高不下且可能进一步上升，本轮冲击的本质与过去几十年的其他冲击截然不同。”
美国3月消费者价格指数将于周四公布。预计年化指标仍将高于美联储2%的目标，但该数据不会反映关税的影响。
在边际效应上，市场上有观点认为外国投资者可能减少美债购买作为报复性措施。根据美国政府最新数据，中国和日本是美国国债最大的海外持有国，其中中国已连续三年减持美债，日本持仓也有所下降。
美联储长期通胀预期仍受控
远期五年通胀盈亏平衡率（自五年后开始）
数据来源：彭博社
上周美国两年期国债通胀预期飙升至2022年以来新高，鉴于美联储认为这些指标能推动实际通胀变动，其正密切关注这些数据以协助货币政策决策。鲍威尔早在2019年就将通胀预期称为实际通胀"最重要的驱动因素”。
通常长期通胀预期被赋予更大权重，因其能排除短期噪音干扰。美联储五年远期通胀指标作为其青睐的长期通胀预期市场指标之一，目前维持在2.3%左右——较今年2.47%的一月峰值有所回落。。
“当前形势变化极快，结果尚未板上钉钉，这为未来市场创造了巨大波动性，“智慧树固定收益策略主管凯文·弗拉纳根表示，“要让国债收益率继续下行，需要看到经济开始显露疲态。但另一方面，通胀又将何去何从？”
重点关注
- 经济数据：
- 4月7日：消费者信贷
- 4月8日：NFIB小企业乐观指数
- 4月9日：MBA抵押贷款申请；批发贸易及库存
- 4月10日：消费者物价指数；初请失业金人数；联邦预算收支
- 4月11日：生产者物价指数；密歇根大学消费者信心及通胀预期
- 美联储日程：
- 4月7日：美联储理事阿德里安娜·库格勒
- 4月8日：旧金山联储主席玛丽·戴利
- 4月9日：里士满联储主席汤姆·巴尔金；联邦公开市场委员会3月会议纪要
- 4月10日：达拉斯联储主席洛丽·洛根；芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比；费城联储主席帕特里克·哈克；美联储理事米歇尔·鲍曼就监管副主席提名的参议院听证会
- 4月11日：圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆塞勒姆；纽约联储主席约翰·威廉姆斯
- 债券发行日程：
- 4月7日：13周、26周国债；14天现金管理票据
- 4月8日：6周国债；3年期票据
- 4月9日：17周国债；10年期票据
- 4月10日：4周、8周国债；30年期债券