股市日内价格波动加剧促使期权策略兴起 - 彭博社

始于二月并在上周加速的股市下跌，不仅以日间大幅波动为特征，盘中波动性也显著加剧。

周三晚市场遭遇最坏关税情境，标普500指数当周收盘跌至近一年最低点。这推动Cboe波动率指数收于2020年以来最高水平，而三月下旬一项衡量盘中波动的指标更是创下至少2023年以来的峰值。

标普500指数盘中波动幅度扩大

数据来源：彭博社

虽然波动加剧在风险规避时期（当波动率普遍走高时）属常态，但部分卖方策略师指出，期权做市商的伽玛仓位布局——尤其是标普500指数零日到期期权的仓位——正在放大实际盘中波动。多家银行正推出更多量化策略来交易这些波动。

做空期权的交易商需要对冲负伽玛风险（上涨时买入、下跌时卖出），这往往会加速市场波动；若持有多头合约则会产生相反效果。这种现象并非零日到期期权独有，但具有更强伽玛影响的短期合约日益占据主导地位，可能放大整体市场影响。

瑞银策略师Shane Carroll在三月中旬报告中指出，过去几年某些最高实际波动时段恰逢标普500做市商伽玛仓位急剧下降。美国银行策略师最新研究同样表明，诸如去年12月美联储政策转向期间的重大盘中波动，往往与做市商零日到期期权伽玛空头仓位持续增加同步出现。

来源：瑞银波动率策略与内容团队瑞银波动率策略师Kieran Diamond表示：“近期做市商负伽玛持仓可能使标普500指数更容易受到关税消息和其他大额资金流的影响，时而引发趋势性大幅波动，时而又导致盘中价格剧烈反转。”

虽然日内波动率持续高企，但花旗策略师认为只有当波动达到95百分位时才称得上极端。今年迄今仅两次触及该水平，不过其他时段也曾接近临界值。2023-2024年合计仅出现7次，而在市场动荡年份则更为频繁——例如2020年40次，2008年77次。

真正的难点在于如何把握这些波动机会。做市商在0DTE期权上的伽玛持仓可能产生日内买卖信号，可被纳入系统化交易策略。围绕此类信号构建交易策略极具挑战性，但这并未阻止银行量化投资策略部门推出相关产品。

Premialab首席执行官Adrien Geliot指出：“利用做市商伽玛持仓的0DTE策略是极其复杂的领域，很难从中开发出盈利策略。不过这个领域确实在快速发展，多家银行已推出标普和纳斯达克相关策略，但具体实施方案可能大相径庭。”

随着量化投资策略部门加强团队建设和基础设施投入，他们越来越有能力复制这类原本只有尖端量化交易公司才能实施的日内交易策略。

来源：Premialab“大多数策略都在风险管理、信号稳健性和执行效率之间努力寻求非常谨慎的平衡，”杰里奥特表示。“尽管这一领域存在挑战——例如这些策略实际上比其他防御性策略表现相当不错，其中一些在波动事件期间表现出色。”

他补充说，要获得持续的超额收益，执行确实非常关键。“不仅仅是识别来自伽玛定位的信号——更重要的是以避免滑点的方式执行。”