切尔西私募股权盈利策略过于精明——彭博社

Matthew Brooker

2025年3月30日，切尔西女足队员卡塔琳娜·马卡里奥在巴克莱女足超级联赛对阵西汉姆联的比赛中。

摄影师：亚历克斯·戴维森/盖蒂图片社欧洲在英国，绿茵场上追逐皮球是广受欢迎的运动；而在私募股权领域，自买自卖则是惯常操作。当一群投资人同时拥有英超足球俱乐部时，会发生什么？

由Clearlake资本和美国投资人托德·伯利控制的切尔西足球俱乐部本周公布税前利润达1.284亿英镑（1.665亿美元）——秘诀在于将女子足球队卖给了自己。俱乐部在声明中表示，将切尔西女足有限公司"重新定位"至母公司BlueCo 22 Midco有限公司旗下，可确保女足获得专属资源、管理及商业领导力。虽未披露交易价格，但财报显示处置收益达1.987亿英镑。

彭博观点是否空袭伊朗已成关键问题新型"黑金"需要更多多头特朗普的威胁与关税成全球"紧急制动"特朗普无视市场规律，代价将由他们承担有时无论立场如何，你都不得不叹服这般操作。这笔交易令切尔西在上一财年亏损9010万英镑后扭亏为盈，从而避免因巨额亏损招致监管处罚。这家2022年被美国投资者以25亿英镑收购的俱乐部，上个财年就曾将球场旁两家酒店以7650万英镑出售给关联公司。但出售附属资产粉饰财报是一回事，出售足球队则完全是另一回事——这堪称财务工程艺术的抽象化巅峰，其会计处理堪比克鲁伊夫转身或蝎子摆尾，大胆到仿佛突破了物理法则。

近年来，私募股权公司将资产出售给自己已成为一种趋势，原因多种多样。大量资金涌入该行业，而首次公开募股市场萎缩，限制了通过向其他投资者出售资产来获利的机会。将这些资产出售给由同一私募股权公司运营的所谓延续基金，是次优选择。这是因为公司可以收取年度管理费，通常是历史投资成本的一定比例。假设一家私募股权公司以1亿英镑收购了一家企业，并将其经营得非常好，现在价值10亿英镑。将该资产出售给同一集团旗下的另一只基金，投资成本将重置为当前市场价值。这样一来，灵活的投资经理现在可以赚取10亿英镑的2%，而不是1亿英镑的2%。

这一切都与切尔西无关。但自我交易是私募股权工具的一部分，因此我们看到它在其他背景下出现也不应感到惊讶。俱乐部在花费数亿英镑购买球员后，需要展示利润以避免与足球管理机构发生冲突。切尔西女足非常成功，在过去九届女子超级联赛中赢得了七次冠军，因此其价值肯定有所增加。但要在账面上记录这一收益，唯一的方法是通过交易——而切尔西真的能将其女足出售给外部买家吗？

以“为球队提供独立资源”为借口显得站不住脚。你不需要将其转移到另一个公司实体来实现这一点；完全可以在切尔西足球俱乐部内部划分出一个独立的业务部门，毕竟俱乐部的职责就是经营足球。英国媒体已经注意到了这种荒谬行为。一位不愿透露姓名的切尔西球迷的调侃被报道出来：“明年我们会以9000万英镑的价格把割草机卖给自己。”这位球迷或许有成为私募股权策略师的潜质。

这里更严重的问题是，英超联赛的财务规则一片混乱。各俱乐部正陷入一场会计手段的军备竞赛，既要维持球场竞争力所需的开支，又要避免违反监管规定。为实现这一目标，俱乐部可采用各种策略，包括（仅举几例）球员买卖、合同期限、球场售后回租交易、关联方间资产腾挪，以及与友好企业的赞助协议。英超虽已出台关联方交易规则以遏制滥用行为，但这些规则在阿布扎比控股的曼城俱乐部提出质疑后，于今年二月被仲裁庭裁定为“无效且不可执行”。曼城还单独面临违反联赛盈利和可持续发展规则的115项指控。

这些操作的风险在于，它们会营造比赛被操纵的观感，损害这项为英国经济贡献80亿英镑的赛事的吸引力。英超俱乐部对即将设立的独立足球监管机构颇有微词（该提案正在议会审议中），但像切尔西女队这样的交易实在无助于证明行业自治的合理性。有时候，机关算尽反误了卿卿性命。

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