特朗普关税政策：标普500指数的安全网已不复存在——彭博社

Jonathan Levin

市场暴跌。

摄影师：Michael M. Santiago/Getty Images North America特朗普总统的新互惠关税政策对美国经济和市场显然不利。标普500指数周四仅下跌4%，唯一可想到的原因是投资者仍不相信这一政策会持续。不幸的是，我们无法快速摆脱这一困境。没有通过谈判轻松退出的途径。美联储不会为股市提供“保护”。也没有联邦减税或其他刺激措施能够充分抵消这一冲击。

让我们逐一分析这些问题。

彭博观点墨西哥获得关税生命线。现在Sheinbaum需要快速达成协议。如果Switch 2失败，任天堂没有备选方案美国即将打喷嚏。其他地方需防范流感。我试玩了任天堂的Switch 2。我对价格持保留态度。在特朗普第二届政府初期，投资者看到了《交易的艺术》版本的特朗普，他利用短暂的关税进行纯粹胁迫。最明显的例子是特朗普因哥伦比亚拒绝接受在恶劣条件下被驱逐出境者而威胁对其征收25%关税。几天内，哥伦比亚接受了被驱逐者，关税也随之取消。任何希望特朗普“互惠关税”政策会有类似结果的人，可悲的是，是在妄想。

自20世纪80年代起就不断鼓吹关税在贸易政策中优越性的特朗普，凭借"大幅加征关税"的竞选纲领赢得了2024年大选。他最新提案的本质几乎扼杀了各方快速达成协议的可能性。这些无差别攻击波及全球几乎所有国家，其关税税率建立在"双边贸易逆差本质有害"这一错误前提之上（实则不然）。这些措施既惩罚了贸易中许多真正的不良行为者（如中国），也殃及众多主要试图扮演好邻居角色的国家（如拉美友邦）。

若白宫仅将新关税设定为与其他国家对美关税持平，那还情有可原，但实际并非如此。最终确定的关税税率在多数情况下远超纯粹对等原则应有的水平。正如彭博社记者乔什·温格罗夫所述，该计算公式本质上是根据美国人口普查局2024年数据，用某国对美贸易顺差除以美国从该国的进口总额。

换言之，某些国家将仅仅因为向美国大量出口受欢迎商品而遭受重创，与其实际政策无关。特朗普政府辩称各国利用食品检验标准和增值税等政策作为隐性贸易壁垒（这一说法本身就极具争议）。但实际公布的关税政策并未考量这些因素，因此谈判缺乏合理基础。（尽管有失公平，但由于对部分经济体造成的经济冲击过于严重，它们可能仍会回到谈判桌。但短期内达成令双方满意的结果概率近乎为零。）

接下来，部分市场参与者或许仍寄希望于重大货币政策支持，但这同样是不切实际的幻想。截至本文撰写时，期货市场行情显示美联储今年可能降息三次，第四次降息的概率甚至更高。一方面，在数月内降息75至100个基点，远非市场在极端压力时期所期待的那种强力刺激措施——即艾伦·格林斯潘任主席期间闻名遐迩的"美联储看跌期权"。

美联储看跌期权已失效

期货市场暗示今年能实现三到四次降息已属幸运

资料来源：彭博社

另一方面，即便是市场预期的三到四次降息也可能过于乐观。虽然关税属于央行通常会忽略的供给侧冲击，但其出台背景是持续通胀和脆弱的家庭通胀预期。考虑到主席杰罗姆·鲍威尔对美联储历史的重视，我敢打赌他将选择保持政策利率处于高位，而不是让通胀在美国经济中根深蒂固。在通胀问题上的任何失误，都必将使他在美联储的"耻辱墙"上与亚瑟·伯恩斯比邻而居。

最后，还有人认为白宫将与国会两院的共和党人共同转向更有利于市场的政策，包括减税和放松管制。或许吧。但这些需要达成共识的努力，相比特朗普刚刚以关税形式实施的行政强制措施，实施过程恐怕要艰难得多。

特朗普或许能成功延长2017年《减税与就业法案》中即将到期的条款，但对于那些在可能动荡的劳动力市场和物价上涨中挣扎的家庭来说，这些政策算不上是新的刺激措施。我怀疑特朗普所在党派的财政鹰派是否会联署支持他在竞选活动中提出的其他政策优惠（包括小费免税和汽车贷款抵税）。放松管制？这可能会在未来几年带来经济红利，但其效果无法与关税的破坏速度相提并论。更何况，特朗普那支所谓的经济政策专家梦之队，在周旋于与各国的贸易谈判之余，究竟要如何为所有这些政策争取支持？

散户投资者仍对"逢低买入"策略抱有热情，他们赌的是黎明前总是最黑暗的时刻。彭博社的贝利·利普舒尔茨报道称，根据追踪富达投资经纪公司用户的数据显示，他们正大举买入波动性股票，包括英伟达公司和先锋标普500 ETF。

我认为他们会失望。当然，我希望我是错的，而且历史往往对那些在大抛售当天撰写夸张负面文章的专栏作家不以为然。但话说回来，最近的这段历史大多是在技术官僚仍掌控白宫、“美联储看跌期权"依然有效的时候写就的。我不确定我们是否生活在一个可与之相比的时代。

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