特朗普关税政策：你该不会是在开玩笑吧！——彭博社

现在轮到他们了。

摄影师：肯特·西村/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请点击此处注册。

今日要点：

• 全面关税与互惠关税的争论已有定论：两者兼施
• 自4月5日起，对所有进口商品征收10%的全面关税
• 自4月9日起，对中国征收54%关税，欧盟20%，日本24%，印度26%
• 墨西哥和加拿大暂时免于新关税。
• 英国仅被征收10%关税——终于迎来脱欧红利。
• 中国和越南等亚洲小国似乎受影响最严重
• 市场初步反应极其负面
• 另附：我们从未踏入的玫瑰园之门

麦肯罗时刻

对唐纳德·特朗普解放日关税公告最即时的回应，当属另一位皇后区之子的名言。正如约翰·麦肯罗曾对温网裁判说的：“你开什么玩笑！”

主要要点已在上方以项目符号列出。白宫官方情况说明书可在此处查阅此处。总统选择以游戏节目主持人风格宣布的关税税率在此视频中呈现，具体数据见下图：

市场反应虽在预料之中，但依然惊人。当特朗普以全面10%关税开始演讲时，市场初步反应认为关税可能比担忧的更宽松。但当他展示图表揭示在此基础上叠加的"对等"关税后，风险资产遭遇戏剧性抛售。至少免于新关税的墨西哥比索得以反弹：

交易员的解放日

特朗普展示图表时市场转向

来源：彭博社

亚洲市场受创最重。美国企业中损失最惨的是那些业务高度集中且大量产品依赖该地区的公司，例如苹果公司及其部分"科技七巨头"同行，或是在越南生产大量运动鞋的耐克公司。财政部长斯科特·贝森特向彭博表示，他学会永远不看盘后交易——这话确有道理。但如此剧烈的盘后抛售实在难以忽视：

亚洲相关股票在盘后交易中遭受重创

为贝森特先生提供的资讯：事件经过如下

来源：彭博社

注：基准调整：100 = 16:00收盘价

很难说这是过度反应，但该如何描述这一切？虎鲸资本合伙公司的让·厄加斯本周表示，这并非"再平衡"贸易：“这是在垂直化美国经济！“这似乎是对的。这种水平的关税将使美国变成自己的经济孤岛，只与自身进行贸易。与全球其他地区的横向联系将中断。是的，全球化现状并不理想，但很难看出这会有任何改善。

彭博社观点愿凯恩将军成为首位向权力说出真相的人迪士尼的新童话：绥靖政策将满足白宫为什么布加迪400万美元的超级跑车救不了保时捷做空对冲基金应享有公平竞争环境情况仍不明朗——即使排除部分税率经过几天后可能永远不会征收的可能性——但粗略计算表明，这甚至比大萧条初期的斯姆特-霍利关税还要严重。通胀洞察公司的奥马尔·沙里夫计算如下：

我查看了白宫图表中显示的50个国家的进口数据。它们合计占2024年美国总进口的68%。应用该图表显示的关税率，并假设剩余32%的进口统一征收10%关税，得出的加权平均关税率为23%。我们最终可能会在25%到30%之间。请注意，这将高于1933年斯姆特-霍利法案下约20%的平均实际关税率。

惠誉评级的奥卢·索诺拉估计，新关税实际税率将达到22%（去年为2.5%）。这将是1910年以来的最高水平。

索诺拉将这一政策公告形容为对美国和世界的"游戏规则改变者”：“许多国家很可能最终会陷入衰退。如果这个关税税率长期维持，当前大多数预测都将失去意义。”

另一方面，若将此政策视为财政收入手段，在贸易量不变的情况下预计可增收约6000亿美元。Strategas研究合伙人的丹·克利夫顿表示：“特朗普曾说想要6000亿美元，现在他得到了。这相当于GDP的2.2%，是美国现代史上最大增税规模的两倍。“回想三个月前，所有人还在期待减税政策。

更复杂的问题在于计算各国综合关税的怪异方法——该计算包含汇率操纵和非关税贸易壁垒因素，但官方未说明如何将这些要素整合为单一关税税率。Academy证券的彼得·奇尔评论道：“这就像你整个周末都在看大学篮球赛，最后不得不交作业应付了事。“他进一步分析道：

汇率操纵以百分比计算似乎很困难？货币变动中有多少是"操纵”而非市场力量所致？

贸易壁垒*，包括增值税吗？货币限制（或者这算在操纵里？）完全不清楚。*

***平均关税。***理论上存在某种平均关税水平。是按贸易额计算的吗？有任何权重吗？还是简单算术平均？比如鸡蛋20%和汽车5%就是12.5%？对于配额关税（很多都是），是按平均值还是最高值计算？根本无从得知。

这种做法极不严谨，用如此牵强的解释就对盟友贸易施加巨大限制——尤其在一场指责世界其他国家"掠夺"美国的演讲中——简直是一种侮辱。按照对等原则的普遍理解，贸易谈判本应逐项产品（涉及诸多复杂定义）确保每项关税对等。虽然实施困难，但至少显得公平。而现行方案如此武断，正因其本质就是武断。还美其名曰"善意”，简直是伤口上撒盐。

日本股市因24%关税消息暴跌。摄影：Kiyoshi Ota/Bloomberg各国领导人需要比麦肯罗保持更冷静的头脑。总而言之，这绝非严谨之人所为，尽管其后果可能极其严重。

全球的下一步行动

接下来会发生什么？各方初步反应不一，但各国政府普遍保持沉默——显然他们正将未来几天视为争取让步的谈判窗口期。许多国家早已准备好一长串清单准备带往白宫。加拿大宣称将实施报复，澳大利亚则表示不会，大多数国家仍在审慎权衡。

此举明显是为开启谈判造势。但对外国领导人而言，与刚刚羞辱过自己国家的美国总统谈判在政治上极为棘手，而晦涩的关税计算方式甚至让基础讨论都难以展开。*“*很难想象有多少领导人会在这种情形下主动致电谈判。”奇尔评论道。

最关键的决定权在中国手中——是否允许人民币进一步贬值。多年来人民币虽走势疲软，但始终未跌破7.4的汇率底线。这个明确的天花板正面临挑战，正如本终端图表所示，离岸人民币已逼近临界点：

在行动迟缓的欧洲，20%的关税税率反而更易促成联合反制。成员国很难说服选民默默承受如此重创。但报复措施可以多种形式呈现。

福特汉姆全球远见的蒂娜·福特汉姆认为，迄今为止贸易言论的一个重要意外后果是"助长了一个日益壮大的反美联盟，包括中国、日本和韩国等历史上互为宿敌的地缘政治异类之间的联合”，这些国家已经表明将对美国关税采取联合回应。欧洲突然协调国防投资的举措是另一个例证。

韩国正在建造的一艘集装箱船。摄影师：赵成俊/彭博社还存在一种可能性，即"报复"可能采取财政政策而非关税的形式。德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯表示：

简而言之，关税报复将对经济增长产生重大负面影响。相反，财政报复（=抵消性刺激措施）则会产生更为积极的效果。我们越来越倾向于认为后者更有可能；即消费补贴和企业税收减免。

特朗普可能只是敦促世界其他国家寻找新的贸易伙伴，并通过借贷来创造自身增长。这对全球经济会更有利，但不会让美国制造业岗位回流。

解放前的市场

投资者尽量不坐等新闻。对解放日的反应至少已酝酿了一个季度，反映出大选后市场对领导层更迭的强烈预期。投资者还通过大规模股票轮动先发制人——尽管关税规模仍可能令人意外。

“回调过程部分源于全球领导权更迭带来的动荡，“龙景经济学的克里斯·韦特林表示，“即投资组合从成长股主导转向更具周期性的防御性板块。”

在美国市场，这种转向意味着资金涌入大盘价值股，这类股票一季度表现亮眼——根据罗素指数，这是自2001年互联网泡沫破裂以来相对成长股的最佳表现：

价值股自互联网泡沫以来最佳季度

关税与科技领域的不确定性推动价值股历史性反弹

来源：彭博社

美国银行的萨维塔·苏布拉马尼安指出，大盘价值股仍有上涨空间，因为它们代表着’优质旧经济周期股’。值得注意的是，逆境中表现良好的防御性股票也迎来了资金轮动：

防御时刻来临

防御性股票长期表现不佳的局面似乎已经结束

来源：彭博社

从逻辑上讲，美国投资者早已开始抛售那些特别依赖海外收入的股票，标普指数就说明了这一点。如果这些关税在相当长的时间内持续有效，我们可以预期这种轮动将进一步加剧：

涉足海外业务的美国公司遭受打击

自去年夏天以来，业务全球化的公司表现严重落后

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日进行标准化处理，基数为100。

新兴市场最令人担忧；尤其是亚洲市场，成为这轮关税政策的最大输家。然而在解放日前的几个月里，新兴市场债券表现坚挺，股票也跑赢大盘。

解放日前新兴市场的优异表现

在关税传闻中，新兴市场股票和债券避免了严重抛售

来源：彭博社

尽管可能存在新的担忧因素，但迄今为止有一个非常明显的赢家。将市场偏好集中于主要收入来自美国的老牌经济股和价值股，你就会看到沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司。事实上，仅该公司股价今年以来就推动标普500指数上涨了17点，超过其他任何企业。英伟达公司则造成了70点的跌幅。以下是今年以来表现最佳和最差的十大公司：

永远不要与沃伦·巴菲特对赌

伯克希尔今年市值增长远超其他公司

来源：彭博社

聚焦伯克希尔与特斯拉的较量，即旧经济与新经济之争，这一逆转令人瞩目。自去年初以来，伯克希尔涨幅近50%。而根据其盘后股价走势判断，特斯拉已跌破发行价：

沃伦击败埃隆 标普500亦如此

伯克希尔哈撒韦自2024年初以来上涨近50%

来源：彭博社

数据以2024年1月2日为基准日标准化（基数100）。

巴菲特的神奇天赋甚至体现在2008年9月危机中的一次机会主义收购——对中国电池制造商比亚迪约10%的持股。这笔投资回报丰厚，尽管解放日会让经营环境更艰难。最近，沃伦的投资工具甚至跑赢了埃隆：

巴菲特领跑电池竞赛

伯克希尔2008年对比亚迪的投资今年表现亮眼

来源：彭博社

数据以2024年1月2日为基准日标准化（基数100）。

新秩序正在形成。世界已然天翻地覆。市场（某种程度上）已有所准备。即便94岁高龄，我们似乎仍可仰仗沃伦·巴菲特。

生存指南

来点诗意时刻：数十年的经济史、政治运动、错误、误解、胜利、失败、错失与抓住的机遇，在玫瑰园中迎来了悲喜交加的终章。T·S艾略特《四个四重奏》的开篇诗句显得无比应景：

现在的时间和过去的时间也许都存在于未来的时间中而未来时间又包含于过去时间。可能存在的与已经存在的都指向一个终点，即永远存在的现在。脚步声在记忆中回响沿着我们未曾走过的通道朝向那扇我们从未开启的门进入玫瑰园。

这并非不可避免，也不该发生，但它确实发生了。原因有很多，责任也多方共担。现在我们都应努力寻找那条通道，即使从这个艰难的起点出发，也能通往玫瑰园——或至少到达一个比之前更公平的全球经济秩序。

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