美国借贷成本：贝森特的关键指标因错误原因走向正确方向——彭博社

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头条新闻

• 美国总统唐纳德·特朗普将于今日宣布一个世纪以来最广泛的贸易限制措施。其官员昨晚仍在敲定细节。
• 中国已采取措施限制企业对美国投资。
• 即将到来：波兰将维持利率不变，而南非议会将对一项关键的预算立法进行投票。

贝森特指标

自1月上任以来，财政部长斯科特·贝森特多次明确表示，特朗普政府衡量借贷成本的最重要指标不是美联储的隔夜利率，而是10年期国债收益率。

而且，与美联储基准利率不同，这些长期借款成本近期持续下行。周二，这一作为30年期固定利率抵押贷款等合约定价基准的关键指标跌至4.13%，较1月中旬4.81%的高点大幅回落。这相当于美联储实施了近三次降息的效果——而实际上美联储今年按兵不动，短期内也无调整计划。

贝森特预想的情景是：随着投资者对特朗普放松监管、延长减税和能源行业扩张等供给侧经济刺激政策信心增强，国债价格被推高（导致收益率下降），从而抑制通胀。

但债券市场参与者构建的逻辑并非如此。收益率下跌主要反映的是特朗普关税政策导致增长前景疲软。佐证在于：当季国债上涨近3%的同时，标普500指数下跌了4.6%。

经济隐忧加剧：国债上涨 股市下跌

上季度国债相对股票的优势创2022年以来最大

来源：彭博社

BMO资本市场分析师伊恩·林根测算，这是自2022年二季度以来国债表现最优于股票的季度——当时美联储正启动四十年来最激进的货币紧缩政策，换言之，那绝非经济景气时期。

借贷成本下降是出于"正确"还是"错误"的原因重要吗？可以说非常重要。如果借贷成本低廉但企业和家庭对经济情绪悲观，他们就不太可能增加信贷推动发展。而近期调查在这方面并未展现乐观迹象。

周二公布的3月ISM制造业报告显示新订单数下滑至近两年最低水平，同时价格指标急剧攀升。全美各地调查表明，在特朗普关税政策之外，国会何时及如何颁布税改法案的不确定性已损害投资预期。

随着时间推移，债券市场的叙事必将演变。眼下收益率虽走低，忧虑却在攀升。

彭博经济精选

• 芝加哥联储主席古尔斯比警告称，消费支出或商业投资因不确定性减弱将产生负面影响。
• 英国工党政府本周上调最低工资，但对许多低收入劳动者而言，加薪幅度持续缩水。
• 通胀阴云笼罩日本樱花季。
• 墨西哥政府承诺明年将缩减财政赤字。
• 数百万中国年轻毕业生正成为外卖骑手或回归家庭的“全职子女”。
• 西班牙如何成为欧洲制药业新热土。

必知研究

澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆指出，特朗普对中国加征关税将冲击中国劳动力市场——但原因并非如多数观察家推测的出口受挫。

杨宇霆在周二的报告中写道：“特朗普的关税计划可能通过技术升级导致中国就业岗位减少。中国当前面临的紧迫问题是人工智能和机器人应用引发的失业，而非出口下滑。“他补充道，这种劳动力替代"至少在初期会降低家庭收入与私人消费”。

回顾特朗普首个任期的关税政策，杨宇霆指出中国当时加速了"从低附加值制造业向高附加值领域转型”，劳动力向软件开发等新兴产业转移。他表示，本轮中国政府正优先发展尖端技术，“借助本土人工智能的势头”，而这正是就业市场的关键所在。

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