欧洲天然气市场倒挂会成为新常态吗？——彭博社
Javier Blas
德国卢布明的"北溪2号"天然气管道接收加压站。
摄影师：彭博社/彭博位于汉堡与法兰克福中途的德国小村庄雷登，出人意料地成为欧洲能源危机下一阶段的中心。在地面田园诗般的景象中，牛群悠然吃草。真正的戏剧性场景却在地下上演：地表2000米（1.25英里）深处，坐落着德国最大的天然气储存库，其储量足以满足200万户家庭一年的供暖需求。如今该储存库几乎见底，按当前价格计算，为下一个冬季注满库存需耗资近20亿欧元（22亿美元）。
德国最大储气库告罄
雷登储气设施在2024-25年冬季过后所剩无几，预计今春夏季将面临艰难的补库过程
数据来源：欧洲天然气基础设施协会
注：占总容量百分比
但原本常规的补库操作已演变成"何时注气"和"谁来买单"的博弈。这关系到欧洲家庭下个冬季的取暖成本，对政策制定者而言更暗藏通胀风险。这座占地相当于910个足球场的雷登地下储气库，如今沦为大宗商品交易商、公用事业公司、布鲁塞尔监管机构乃至弗拉基米尔·普京1多方博弈的筹码。
彭博社观点英国正努力打击社交诈骗 美国却无动于衷世界开始意识到超级污染物的危害在短暂瞬间 万物皆成吉卜力全球最大煤炭与天然气港口之一正面临考验这一结果在欧洲数十个天然气储存站点重复上演，将决定天然气市场的夏季走势——随着交易商结束2024-25冬季账目，夏季用气季已于周二正式开启。若形势不变，这将是自俄乌战争爆发以来，欧洲连续第五个面临高价与供应不确定性的夏季。通常市场这只看不见的手会引导各方共同补充如雷登这样的储气库。由于春夏季节天然气需求低迷，此时燃料价格最低，公用事业公司和交易商便趁此购入天然气注入地下储存。同时，他们通过远期合约将同批天然气以冬季交付形式出售给希望锁定成本的客户。通常情况下，夏冬价差足以覆盖储气费用、融资成本及利润空间。但过去五个月情况截然不同。市场结构出现反常倒挂：今春夏季的天然气价格竟与明年冬季交付价持平。这与雷登等地的现状密切相关：库存以低于往年的水平结束冬季，在失去俄罗斯管道供应后，欧洲不得不抬高价格从其他地区争夺液化天然气货轮。所幸全球LNG产量正在增长，且至少今年迄今中国采购量不大，竞争尚不激烈。
欧洲天然气库存低于2022-23年水平
以储气容量占比计算，欧洲天然气库存冬季结束时仅为35%以下，低于十年平均水平
数据来源：欧洲天然气基础设施协会
2024-25年度欧洲天然气库存以三分之一容量收官，显著低于前两个暖冬季节55%和58%的水平。只需一个正常冬季就暴露了供需平衡的脆弱性。2025年1月1日俄罗斯经乌克兰管道输气中断雪上加霜；多次持续数周的无风天气也降低了可再生能源发电量，迫使增加燃气发电。雷登储气库实际已接近清空，仅剩约7%储量。过去15年间，该设施仅有一次更低记录——2021-22年，当时其所有者俄罗斯国有天然气巨头Gazprom拒绝向储气库注气。德国在乌克兰战争爆发后的2022年底将该设施国有化。这正是监管机构介入之处。欧盟此前规定各储气库须在11月1日前补充至90%容量。在多个成员国投诉后，布鲁塞尔正重新评估该指令。目前讨论的替代方案是将补气目标调整为80%-90%，给予各国灵活空间。布鲁塞尔预计最早于4月14日官员们就该议题进行辩论后，才会宣布任何调整。
通常欧洲天然气库存从3月下旬开始回升，尤其在消费较低的周末时段。但截至目前注气量微乎其微。交易商预计4月将加大注气力度，部分原因是某些储气设施（特别是法国）早在2024年9-10月价差尚未倒挂时就签订了合约，因此当前向这些设施注气具有经济合理性。
但自11月以来缺乏价格激励，导致许多人停止预订储气容量。天然气交易商认为，欧洲多个地区（尤其是德国）约50%的储气设施仍未签约。德国国有能源供应商SEFE近期表示：“考虑到当前市场环境，储气容量的营销工作仍然充满挑战。“今年1月，当SEFE试图为Rehden站点的储气容量寻找买家时，最终以失败告终。其结果就是一场胆小鬼博弈。
欧洲天然气市场陷入倒挂
通常情况下，夏季用气需求低迷时价格低于冬季，这会刺激储气行为。但今年情况并非如此。
来源：彭博社
欧洲政策制定者似乎寄希望于4月前几周用气需求骤降，过剩供应将推动春夏价格低于下一个冬季，从而形成储气的经济动力。如果布鲁塞尔将储气目标从90%下调至85%甚至80%，减少4月至10月底需要采购的天然气量，价差可能更快逆转。市场已对此政策动向有所预期。目前价差正朝着政府期望的方向发展。从每兆瓦时逾6欧元的峰值降至0.5欧元，但仍远高于去年9-10月部分储气合约签订时的-2欧元/兆瓦时。除非春夏价格远低于下一个冬季，否则天然气不会流入储气设施。博弈的另一方是公用事业公司、大宗商品交易商和对冲基金。它们都预计本月库存仅会缓慢增加，这将引发欧洲各国政府对冬季供应的担忧。若预测成真，欧洲国家可能动用财政资金确保天然气采购和储存。德国今年早些时候曾考虑干预天然气市场，但后来采取了观望态度。最大的变数在于普京。若莫斯科与美国就乌克兰问题达成协议，部分管道天然气或将在冬季前恢复对欧。我猜测各方都将观望至5月中旬。届时Rehden等储气设施的早期储备量将更清晰。但如果2025-26年冬季价格届时未能显著高于春夏报价，政府将不得不采取行动。
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