交易员押注特朗普贸易战将推动国债进一步上涨 - 彭博社

期权交易员正押注美国国债将继续上涨，因全球市场严阵以待唐纳德·特朗普总统将于4月2日宣布对等关税计划的细节。

从押注美债收益率走低的大手笔期权交易，到利率衍生品反映出的对美联储超预期降息的预期，种种迹象表明投资者正为关税冲击本已摇摇欲坠的美国经济做准备。

看涨期权（用于押注国债价格上涨）的失衡需求是另一重要指标。目前投资者为看涨期权支付的溢价相对于看跌期权已达到2024年8月以来的最高水平。

“当前市场上有大批人士更倾向于认为经济将陷入衰退，而非出现无衰退或至少无放缓的通胀阶段。“麦格理集团全球外汇及利率策略师蒂埃里·维兹曼表示，“因此很难想象债券收益率会上升。”

当投资者认为经济增长将放缓并最终迫使美联储放松货币政策时，往往会买入国债。作为动荡时期的避风港，美国政府债券在经历了数周由关税引发的股市及其他资产波动后，也吸引了买家。与债券价格走势相反的10年期国债收益率自3月27日以来已下跌约20个基点，周二尾盘报4.17%。

近期几周值得关注的期权交易包括一项大规模押注，若10年期收益率在5月中旬前跌至3.6%，该头寸将获利。类似的看涨情绪也在现货市场显现，摩根大通本周客户持仓调查显示，净多头水平已创一个月新高。

与密切跟踪美联储政策利率的担保隔夜融资利率（SOFR）相关的期权活动显示，市场对利率的鸽派预期日益增强。周一突出交易包括12月期权的大规模鸽派对冲，目标是在年底前实现约100个基点的降息。目前美联储互换市场定价约为75个基点的宽松幅度，相当于三次25个基点的降息。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至3月31日当周，摩根大通客户直接多头头寸增加6个百分点，净多头创3月3日以来最高水平。直接空头头寸下降2个百分点，中性头寸减少4个百分点。

摩根大通国债全客户持仓调查

客户净多头头寸升至一个月高点

数据来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至3月31日当周

国债期权溢价

过去一周，对冲债券市场上涨而非抛售的溢价持续攀升，部分期限期权的看涨偏好已创去年8月以来最高水平。近期国债期权资金流反映出针对收益率下行的对冲活动，包括目标位3.6%的10年期头寸，以及峰值在4%的10年期看涨阶梯策略。做空波动率结构仍是国债期权市场主导主题，亮点包括上周在5月期限出现的400万美元宽跨式期权空头交易。

最活跃的SOFR期权

过去一周SOFR期权的未平仓合约显示，由于资金流动，95.625和95.75行权价新增了大量头寸，包括一位大额买家通过SFRM5 95.75/95.625 1x2看跌价差和SFRM5 95.75/95.625看跌价差进行下行保护。此外，95.6875行权价也出现大量新风险敞口，源于上周的资金流动，包括一位买家购入SFRZ5 95.875/95.6875 1x2看跌价差以建立新的下行保护。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前五与后五对比

来源：彭博、CME

数据涵盖过去一周各行权价的未平仓合约变动

SOFR期权热度图

在截至Dec25合约的SOFR期权期限中，95.625行权价最为集中，其中Jun25看跌、Sep25看跌和Dec25看跌期权未平仓量巨大。近期该行权价附近的交易包括一位Jun25 95.75/95.625看跌价差买家。SOFR Dec25 96.00/95.625看跌价差也出现新买盘，同时SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权也是热门策略。

SOFR期权未平仓合约

Jun25、Sep25和Dec25合约中前20大持仓行权价

来源：彭博、CME

CFTC期货持仓情况

截至3月25日当周，对冲基金积极回补净空头头寸，主要集中在2年期品种，据商品期货交易委员会数据显示约回补390万美元/DV01空头。对冲基金整体净空头久期当周削减约82,000份10年期国债期货当量。另一方面，资产管理公司当周对长期国债期货持看涨态度，净多头头寸增加约520万美元/DV01。