做市商对全球首只巨灾债券ETF（ILS）避而远之——彭博社
Katie Greifeld
从加密货币到担保贷款凭证，美国ETF市场几乎接纳了所有类型的资产。但这个价值10万亿美元的行业可能在其最新成员身上遇到了瓶颈。
布鲁克蒙特巨灾债券ETF（代码ILS）于周二上市时没有指定主做市商——这些维持基金份额流动性的交易核心角色本该为基金提供买卖双向报价。
在流动性极高的交易所交易基金领域，这种情况极为罕见。此次事件源于该产品的特殊性：ILS是首只持有巨灾债券的ETF，这类复杂证券通常不适合非专业投资者，其流动性特征与基金本身截然不同。
布鲁克蒙特资本管理公司首席投资官兼负责人伊桑·鲍威尔与埃里克·巴尔丘纳斯和凯蒂·格里菲尔德共同探讨布鲁克蒙特巨灾债券ETF。
“对于巨灾债券这类特殊资产，传统ETF做市商无法准确定价风险，从法律角度他们不愿承担潜在责任。“布鲁克蒙特资本管理公司首席投资官伊桑·鲍威尔表示，“虽然他们对产品非常感兴趣，也渴望为其做市，但都不愿在价差扩大时承担责任。”
ILS在没有主做市商的情况下上市，是当前ETF市场"无所不能"时代的最新例证——金融机构正将私募股权、债务等日益小众且难交易的资产装入这种税收优惠的结构中。这只巨灾债券ETF的需求和表现，将为行业进军各类前沿资产提供新的观察窗口。
在没有主要做市商的情况下推出基金，可能导致其表现逊于同行，买卖价差扩大，整体交易效率降低。
此类产品极为罕见，其中一个例子是X-Square市政收益ETF（ZTAX），该基金追踪波多黎各、关岛和美属维尔京群岛发行的市政债券。彭博汇编数据显示，过去一年其买卖价差平均为2.25美元。相比之下，全球交易量最大的SPDR标普500ETF信托（SPY）价差仅为0.01美元。
“作为主要做市商，你承诺在市场开放时维持有效的买卖报价，“独立ETF分析师戴夫·纳迪格表示，“没有做市商的情况下，理论上价差可能只有一美分，但这极不现实——当价差达到一美元时，你该找谁问责？”
巨灾债券（简称猫债）帮助保险公司等发行方转移飓风、野火等自然灾害风险。根据Artemis（专业追踪保险相关证券的机构）最新数据，今年前三个月发行量达71亿美元，成为该市场三十年来第二繁忙的季度。报告显示，新资金涌入使未偿付猫债市场规模创下522亿美元的历史新高。
布鲁克芒特的鲍威尔对在没有主做市商的情况下推出产品并不十分担忧。ILS已安排了六家授权参与商（APs），它们承担着略有不同的角色，使基金价值保持接近其基础资产价值。他相信随着产品开始交易且APs对其更加熟悉，主做市商将会介入这一角色。
“我并不怨恨他们，他们只是在履行职责，“鲍威尔说。“如果我们做好自己的工作，就会吸引一些主做市商。”