经济衰退预警信号开始动摇——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
一只本地培育的金丝雀被关在鸟店的笼子里。
摄影师：Abid Katib/Getty Images Europe 你好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——与您分享对市场、金融和经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息源的投稿。无论内容如何，我们保证每一篇都精彩纷呈。
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特雷西的关注焦点
现在别看，但经济衰退的"煤矿金丝雀"似乎有些站不稳了。它尚未倒下，但显然已显露出些许眩晕迹象。
判断经济衰退概率的方法自然多种多样：你可以观察职位空缺（减少）、消费支出（放缓）、ISM制造业等情绪调查（下滑——如乔在下文所述）等等。每个衰退指标各有优劣，分析师们对其重要性也各有偏好。
不过有观点认为，我们更应关注华尔街动向以捕捉转折信号。毕竟，市场通常信息灵通且永远具有前瞻性。近年来积累的许多"过剩"现象——无论是股市还是债市——都明确属于市场范畴。
在这方面，有一个市场尤为突出。
回想2022年，摩根士丹利分析师曾提出观点，认为杠杆贷款是最需要关注的对象，它们预示着经济放缓的临近。这些是向垃圾级公司发放的浮动利率贷款，而且数量相当庞大！
以下是摩根士丹利的分析：
“当前信贷市场的‘煤矿金丝雀’很可能是杠杆贷款——这个虽非宏观层面但同样关键的领域……**未偿贷款规模已达1.4万亿美元，自2015年以来市场体量翻倍，但质量显著恶化。由于这些工具的浮动利率特性，借款企业尤其容易受到盈利疲软与利率上升的双重打击。**评级下调潮即将来临，并将在未来几个季度持续蔓延。”
如今未偿杠杆贷款规模约1.7万亿美元。但预期的评级下调潮并未真正出现——相反，随着企业进行再融资并强化资产负债表，大量信贷反而获得上调。
谈到评级下调，有必要解释为何我们关注杠杆贷款而非垃圾债券利差（风险溢价）。债券市场同样存在质量提升现象。如今高收益债券中BB级（垃圾级中的最高评级）占比过高，这干扰了指标的有效性（垃圾债券在经济下行中固然脆弱，但高质量垃圾债券风险相对较小）。
根据摩根士丹利的估算，在衡量杠杆贷款市场压力时，标普/LSTA杠杆贷款指数85点是需要警惕的关键水平。这一门槛仅在2008年金融危机和2020年疫情期间被短暂突破过。
但如今，裂痕已然显现。
该指数已跌至96点，创下自2024年8月市场短暂动荡以来的新低。耐人寻味的是，指数下跌之际投资者对降息的预期却在升温——理论上这应缓解高负债企业的压力。最剧烈的下跌就发生在最近几日，很可能是受到特朗普政府关税政策反复和监管拉锯战的冲击。
彭博社彭博社说到特朗普政府，值得关注的是哪些领域受创最重。彭博分析显示，基础工业（涵盖化工、造纸等行业）以3月1.5%的跌幅领跌，远超指数整体0.6%的跌幅。最大输家是私营塑料颜料生产商Vibrantz科技，其7.56亿美元贷款遭受重创。
来源：彭博社来源：彭博社市场不等于经济，但也并非与经济无关。2022至2024年间，所有人都认为经济衰退迫在眉睫。但信贷投资者对贷款展期与粉饰的持续容忍，最终为企业提供了生命线（消费者持续消费的意愿也功不可没）。利率大幅重置的预言从未真正实现。若这一局面发生变化，预警信号可能很快就会出现。现在是时候保持警觉了。
乔今日思考
正如特雷西所述，我们目前仍处于寻找衰退蛛丝马迹的阶段，而非在硬数据中明确观测到衰退。换言之，除了官方政府统计报告外，我们在市场指标、情绪指标和坊间证据中处处可见衰退风险的征兆。部分原因在于时间差——形势在二月中旬才真正恶化，因此二月数据仅能反映冰山一角。而三月？这个月昨天刚结束。未来几天或许会有更清晰的信息。不妨查阅今日发布的ISM制造业报告。需注意这是调查数据而非硬性指标，但其核心结论显示：经济活动放缓、招聘减速、销售疲软、价格上涨、库存积压。这几乎是最典型的滞胀数据模板。
以下是报告摘要。唯一值得肯定的只有价格和库存方面：
ISMISM现在来看看轶事部分。全是关于关税的担忧。
ISMISM而且，要知道，制造业……这应该是要努力提振的行业。
播客内容
在今天的节目中，我们与Odd Lots的常客哥伦比亚法学院的Lev Menand讨论了特朗普最近试图解雇联邦贸易委员会的两名民主党委员，以及这一行动如果得以实施，可能会危及美联储的法律独立性。
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