美国经济衰退担忧加剧 债券投资者面临"灰天鹅"风险 - 彭博社

投资者担忧，全球信贷市场长达一年的上涨掩盖了一个风险：美国政策的不确定性可能将全球最大经济体推入衰退。

一些人警告称，这可能是一起“灰天鹅”事件——理论上可预测但基本被忽视、直到爆发才引发关注的冲击。与完全不可预见的黑天鹅不同，灰天鹅风险其实显而易见。

与其他资产类别的抛售形成鲜明对比的是，信贷市场迄今几乎未对任何坏消息定价——本周一银行甚至完成了高达74.5亿欧元（81亿美元）的债券交易。这种乐观情绪在美国总统特朗普准备本周实施一系列贸易壁垒时显得尤为危险。

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特朗普计划实施的关税影响

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“美国信贷市场对经济衰退的定价概率远低于股市，这种分歧必须得到修正，”安盛投资管理公司驻伦敦高收益投资组合经理克里斯·埃利斯表示，“我听到市场将其描述为‘灰天鹅’风险，这很贴切。我们虽无法预知具体诱因，但必须谨慎行事。”

垃圾债利差仍接近数十年低点

来源：彭博社

摩根大通策略师模型显示，3月中旬标普500指数定价的美国经济衰退概率为33%（去年11月底为17%），而信贷市场仅定价9%-12%的可能性。

尽管该行策略师认为美股可能高估了风险，但标普500指数刚刚创下2022年以来最差季度表现。与此同时，作为债市最危险领域的垃圾债市场迄今所受冲击仍有限。

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随着特朗普计划在4月2日实施"解放日"对主要贸易伙伴加征关税，欧盟也准备反制，相关风险如今应已广为人知。上周汽车行业遭遇的新贸易限制，正展示信贷如何暴露于这类灰天鹅风险。

对非美车企25%的关税迫使某供应商提高报价以避免取消现有债务交易，欧美多家企业债券价格下跌、利差走阔。本周关税风险还威胁到加拿大某汽车零部件制造商22.5亿美元的债务融资计划。

观看：品浩公司的蒂芙尼·威尔丁讨论该公司周期性展望的研究结果，以及从美国股票多元化投资转向更广泛的全球高质量债券组合的充分理由。

周二，太平洋投资管理公司（Pimco），全球最大的债券投资者之一，警告称特朗普激进的贸易、削减成本和移民政策可能会比此前预期更严重地拖累美国经济。随后数据显示，美国制造业活动出现今年首次收缩，而随着加征关税的鼓声在全国回荡，价格连续第二个月大幅加速上涨。

盲目买入

总体而言，技术因素掩盖了信贷市场的影响。交易活动的缺乏意味着债务供应减少，而高利率环境下提供的诱人票息吸引了资金流入。一些投资者也从杠杆贷款转向高收益债券。

“信贷市场的技术面如此强劲，以至于像ETF或到期基金这样的被动投资者正在盲目买入债券，”康德里姆的全球固定收益主管尼古拉斯·朱利安表示。

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近几周，高收益债券与全球股市同步开始下跌。在欧洲，3月成为自2022年9月以来高收益债券回报最差的月份；在美国则是2023年10月以来最糟。

但从历史数据看，利差水平仍处于良好状态。通常而言，垃圾债券利差达到800个基点被视为经济衰退的前兆。即便经历近期抛售，大西洋两岸的利差仍不到该数值的一半。周一，银行为Clayton Dubilier & Rice收购赛诺菲子公司股权的交易完成了杠杆贷款和高收益债券的发行。

“我们已构建了略微防御性的投资组合策略，因为我们认为信用利差（尤其是美国）使投资者容易受到任何潜在负面消息冲击，”另类投资管理公司英仕曼集团客户组合管理部门主管斯里拉姆·雷迪表示，“我们并未紧盯某个特定触发因素——可能是多种不同因素推动利差扩大，但根本原因是增长放缓。”

其他市场指标显示忧虑情绪正在积聚，最明显的莫过于现金持有量——仅美国就超过7万亿美元。与此同时，黄金价格周二飙升至每盎司约3,150美元的历史新峰值。而用于对冲信用风险的欧洲和美国垃圾级信用违约互换指数，目前也已升至去年8月以来的最高水平。

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灰天鹅风险 野村控股为2025年列出的风险包括英伟达公司股价暴跌、10年期美国国债收益率突破6%以及美国经济增长冲击。

Candriam的Jullien认为，利差仍未普遍反映高收益市场蕴含的信用风险。对于汽车行业，他认为信用评级需要调整，某些情况下可能涉及多级下调。

“我们肯定会扩大利差以反映更高的衰退风险，“他表示，“汽车等对关税高度敏感且暴露的行业可能进入压力区域。”

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