中国央行或最早于四月因关税风险及资金短缺推出刺激措施——彭博社

根据彭博社最新调查，经济学家几乎一致认为中国人民银行将在第二季度下调存款准备金率。

来源：彭博社

摩根大通等全球金融机构预计，中国最早将于四月推出期待已久的货币刺激政策，这一时机可能受到美国加征关税和季节性资金短缺双重威胁的影响。

彭博社最新调查显示，经济学家普遍预期中国央行将在二季度降准，此举将释放数千亿元信贷投资空间。这是未来数周决策层可用的流动性调节工具之一。

政策转折点临近4月1日——美国审查中方履行特朗普政府时期签署的第一阶段贸易协议的最后期限。次日，美国总统计划对贸易伙伴实施全面对等关税，这可能引发对华加征关税。

三井住友银行（中国）金融市场部首席经济学家秦勇表示：“若4月2日公布的关税幅度较大，货币政策需及时稳定市场情绪并缓解经济担忧，四月或是降准的理想窗口期。”

中国未来数月或迎降准

中国人民银行今年迄今尚未实施市场高度期待的降准举措

来源：中国人民银行、彭博社

此次存款准备金率下调将是自去年9月以来的首次。包括摩根大通和麦格理在内的多家银行分析师预测，本季度将下调50个基点。

存款准备金率是央行最有力的政策工具之一，降准将释放强烈宽松信号，表明央行准备帮助经济应对美国关税影响。

这也标志着央行自年初以来相对鹰派的流动性管理立场发生转变——此前央行更注重维护人民币汇率稳定和抑制债市投机行为。

但当前政策逻辑可能正在改变。除了中国出口面临额外关税风险外，由于政府债券发行吸收大量资金且本月央行贷款集中到期，市场融资需求正在上升。

4月份至少有1.8万亿元人民币（2480亿美元）的逆回购和中期借贷便利贷款到期，这将从金融体系抽离资金。信达证券数据显示，4月政府债券净发行量可能达1万亿元，创同期历史新高。

为保持流动性合理充裕，央行周一宣布3月开展8000亿元逆回购操作。据彭博计算，该规模超过当月到期量，实现净投放1000亿元。

本月企业纳税高峰期可能会带来更大压力，此时现金需求通常处于最高水平。

彭博经济研究观点…

“我们预计中国人民银行将进一步放松政策——3月份的政府工作报告呼吁实施’适度宽松的货币政策’’，并在’‘适当’‘时机下调政策利率和银行存款准备金率。1月份强劲的信贷增长为央行判断最佳时机提供了回旋余地。我们认为央行在采取行动前正在权衡贸易战的影响。”

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不过，任何行动的时机将取决于中国人民银行对中国经济的评估以及可能性今年美联储采取更激进宽松政策的可能性。

尽管中国消费、投资和生产显示出韧性迹象，但年初工业利润收缩，消费者通胀跌幅远超预期降至零以下。3月份制造业对未来业务的预期连续第二个月走弱，降至今年最低水平。

除降准外中国人民银行的流动性注入工具

央行已使用逆回购、中期借贷便利(MLF)注入资金

来源：中国人民银行，彭博社

尽管市场自2024年最后几个月起就预期会有降准，但中国人民银行却更倾向于使用逆回购协议等信号效应较弱的工具。

这导致市场借贷成本和国债收益率上升，从而缓解了人民币的贬值压力。

法国兴业银行大中华区经济学家林慕莲表示：“当前流动性紧张尚未造成严重问题，央行可以继续观望，待贸易形势更明朗且美联储进一步放宽政策后再采取行动。”

中国银行间流动性近月持续趋紧

中国央行允许市场融资成本突破政策利率

数据来源：全国银行间同业拆借中心、中国人民银行

若不调整存款准备金率，其他流动性补充选项包括重启自1月中旬以来暂停的央行购债操作。

分析师认为，目前降准可能性大于直接降息，后者可能加剧人民币贬值压力。

彭博调查显示，市场普遍预计第二季度7天逆回购政策利率将下调10个基点。

星展银行（香港）高级经济学家周洪礼指出：“4月中国实施降准的可能性高于降息，尤其当国债发行抽离流动性导致境内资金成本持续飙升时。”

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展望未来，若中国人民银行不进一步提供流动性支持，中国的资金状况将持续紧张。作为资金成本指标的7天期回购利率突破2%，达到2023年3月以来最高水平，显示出需求正在上升。

野村控股策略师Clair Gao和Albert Leung在报告中表示：“随着债券供应增加，中国人民银行可能更积极地通过多种货币政策工具组合进行流动性投放。因此需关注央行可能重启国债购买或下调存款准备金率。”