韩国禁止卖空政策结束：需知事项及其对市场的影响 - 彭博社

Youkyung Lee

2024年12月16日，韩国首尔韩亚银行交易室内，屏幕显示韩国综合股价指数及韩元对美元汇率。摄影师：赵成俊/彭博社随着全球对冲基金和银行采用的卖空交易策略于3月31日解禁，韩国1.7万亿美元规模的股市重新开放卖空交易。

韩国监管机构于2023年11月实施最新卖空禁令，旨在回应市场对公平性的担忧，并打击名为“裸卖空”的非法操作。监管方随后对多家涉及此类操作的全球银行展开调查并处以罚款，同时启用电子监控平台以识别非法交易。

历经17个月禁令后重启卖空，有望提升国际投资者的市场参与度，或将推动韩国在MSCI明晟指数中的分类从新兴市场升级为发达市场。全球众多投资者正是依据这一分类进行资产配置。

韩国曾多次实施卖空禁令

在最近一轮卖空限制期间，韩国综合股价指数(Kospi)表现波动剧烈

来源：彭博社

什么是卖空？

卖空者从券商处借入股票并在公开市场卖出。随后等待股价下跌，以更低价格买回等量股票归还券商。通过赚取差价扣除交易成本后，卖空者获得利润。

该策略在股价下跌时获利。若股价上涨，卖空者需以更高价格买回股票归还，从而产生亏损。理论上亏损可能无限大，因为股价可能持续攀升。

通常进行卖空操作的投资者认为某只股票估值过高即将下跌，或是对冲同行业另一证券的"多头"头寸（押注价格上涨），以抵消价格实际下跌的风险。

卖空是全球多数股票市场的常规机制，通过纠正资产错误定价对提升市场效率起关键作用。同时通过便利证券买卖增强市场流动性。

韩国为何禁止卖空？

在全球经济动荡时期，各国有时会实施卖空限制。韩国曾跟随美国、英国等国家，在2008年金融危机期间不同程度地临时禁止卖空。

2020年3月，韩国为遏制新冠疫情引发的市场暴跌，全面禁止卖空。韩国金融服务委员会于次年部分解除了对基准Kospi 200指数成分股和小型股Kosdaq 150指数成分股的禁令，却在2023年11月市场未出现重大动荡时意外转向，重新实施了全面禁令。

表面上看，此举旨在杜绝裸卖空行为——这种操作在韩国及美国、欧盟等许多司法管辖区均属违法。与常规卖空（卖方先借入股票再卖出）不同，裸卖空是在未事先借入股票——甚至未确认能否借到股票——的情况下就进行卖出交易。

韩国金融监管部门对非法卖空活动展开调查，截至2025年3月中旬已对包括法国巴黎银行、巴克莱银行以及汇丰控股（后经法院宣判无罪）在内的多家银行处以总计840亿韩元（5700万美元）罚款，多数案件涉及程序性违规。

全面禁止卖空也可被视为立法者向国内散户投资者的压力屈服——在5200万人口的国家中，散户数量超过1400万，已成为重要票仓。这些散户因集体行动能影响政策而被称作"蚂蚁"，他们担忧机构投资者的卖空行为造成了不公平竞争环境，认为大型市场参与者有能力压低股价。

卖空禁令如何影响市场？

2023年11月禁令实施后，韩国综合股价指数曾短暂反弹。但该基准股指在禁令期间整体走势震荡，2024年更因政治逆风（如尹锡悦总统颁布戒严令失败遭弹劾）承压。在卖空禁令生效的17个月里，韩国综指表现逊于MSCI亚洲主要股指。

韩国股市跑输区域基准

实施卖空禁令的17个月间，韩国综指仅上涨2%，同期MSCI亚太指数上涨17%

数据来源：彭博社

注：数据标准化至2023年11月6日

根据彭博计算的交易所数据，在2023年11月禁令出台前，卖空交易约占韩国综指总成交量的5%。

分析师指出，缺乏卖空者导致韩国市场出现局部泡沫，尤其是受散户青睐的电动车供应链相关股票等领域。因为卖空机制本有助于发现证券公允价值。

尽管2024年海外基金大举买入韩国股票，主要是预期政府将开展专项活动提升股东回报，但由于政治不确定性和美国关税风险，今年仍有外资从韩国市场撤出。

为何2025年解除卖空禁令？

该禁令原本应在2024年6月结束，但被延长至监管机构完成卖空规则修订并建立监测非法交易活动的系统。韩国金融委员会主席金炳焕在2025年2月表示，必须全面恢复卖空而非部分解禁，因为这关系到国家在国际社会的信誉。

金融监管机构修订了投资者出借股票供卖空的最长期限，使散户和专业投资者适用相同规则。同时加大对非法交易的处罚力度，最高可判处终身监禁。

由韩国交易所运营的集中监控平台将自动识别未借券先卖空的交易。若卖单与未平仓头寸不匹配，系统会立即向当局报告。禁令实施前韩国并无此类监控系统。

卖空交易的回归对投资意味着什么？

卖空禁令的结束可能吸引外资流入。在2024年8月底至2025年3月期间，由于韩国政治动荡和关税不确定性，全球基金抛售了近200亿美元的韩国股票。百达资产管理公司在2月表示，一旦卖空重启使其能够对冲股票多头头寸，计划增持韩国股票。

国际投资者的回归可能引发可转换债券发行的复苏——这种混合型公司债允许持有人转换为发行公司的固定数量股票。在卖空禁令实施期间，这类债券的发行基本停滞。

以美元计价的可转债跌幅尤为显著，这类债券深受全球套利投资者青睐，他们通常在做空标的股票的同时买入债券。可转债的复苏将为企业提供更廉价的融资渠道，因为其票面利率通常低于传统债券。

韩国可转换债券发行量暴跌

卖空禁令实施后，韩国发行人以韩元或美元筹集的资金骤减

来源：彭博社

注：数据不包括私募配售。

恢复卖空交易也可能为韩国提供一个急需的推动力，以吸引全球投资者：MSCI将其升级为发达市场地位。该指数提供商每年评估全球股票市场，以确定它们应被划分为发达市场、新兴市场、前沿市场还是独立市场。

自1992年以来，韩国一直被归类为新兴市场，与中国和印度处于同一地位。在2024年6月的MSCI年度评估中，它表示韩国的卖空禁令是对市场准入性的一个限制——这是其评估市场的三大关键支柱之一。消除这一障碍可能最终使韩国触手可及地进入成熟市场俱乐部。

参考资料