欧洲股市涨势超越华尔街，创下历史性连涨纪录——彭博社

Jan-Patrick Barnert, Julien Ponthus

2025-03-30

这是欧洲股市具有历史意义的一个季度。投资者现在想知道是否会有续集。

多年来，人们几乎没有理由将目光投向美国以外，在那里，科技巨头的飙升和无情的经济实力推动了一个市场主导地位的时代。但由于唐纳德·特朗普的关税政策和政府裁员带来的不确定性，围绕美国例外主义交易的疑虑日益增加——而欧洲正成为受益者。

以美元计算，泛欧斯托克600指数本季度比标普500指数高出近17个百分点——这是创纪录的优异表现。这次反弹——在特朗普“美国优先”议程预期会产生相反效果的背景下令人意外——让怀疑者和多头都在思考，这是否是一个持久复苏的开始，还是只是昙花一现。

买家最初是被欧洲股票长期表现不佳后异常低廉的估值所吸引。随后，德国的财政计划提振了市场情绪，改善了经济和企业盈利的前景。

“我们等待这种情绪转变已经很久了，”哈里斯联合公司的客户投资组合经理丹尼尔·尼古拉斯说，该公司自欧元区债务危机以来一直对该地区有大量敞口。“欧洲公司一直被错误定价。”

斯托克600指数季度表现以美元计算是最大的

来源：彭博社

注：2025年第一季度数据截至3月28日

德国增加国防和基础设施支出的计划改变了投资者格局，他们在今年前三个月解除了低配仓位。美国银行3月基金经理调查显示，他们对欧洲资产的净超配比例达39%，创近四年新高。

根据EPFR Global数据，截至3月中旬，欧洲地区股票基金今年已吸引210亿美元资金流入。

德国成为最大赢家。其基准DAX指数飙升13%，安硕近期公布的交易所交易产品数据显示，资金主要集中流入该国资产。

“涨势可能还会持续。从三到六个月周期来看，欧洲具有吸引力，“贝莱德投资研究所主管Jean Boivin表示。

这一转变也推动欧元走强，3月初曾逼近1.10美元关口。就在2月时欧元还濒临与美元平价，但如今投资者正为中期走强布局。Vanguard International的Ales Koutny认为，根据特朗普关税政策，年底前触及1.20美元是"极有可能的”。

随着投资者要求更高溢价来消化德国激增的债券供应，债券价格还有进一步重估空间。Aviva Investors和法国巴黎银行提出，十年期德债收益率可能触及4%，这是2008年全球金融危机以来未见的水平。

自1990年以来，该基准指数在年初上涨后仅出现五次下跌

来源：彭博社

尽管特朗普政策仍存巨大风险（目前美国资产首当其冲进入动荡期），且大热的人工智能交易已出现波动，导致纳斯达克100指数和标普500指数陷入技术性回调。

在全球资本轮动中，欧洲不仅成为具有吸引力的价值洼地，更罕见地顶住了美国市场下跌的传导压力，彰显其内生韧性。

EFG资产管理公司副首席投资官丹尼尔·穆雷表示：“当投资者寻求分散特朗普风险时，欧洲是主要受益者之一。我们始终在估值、仓位和情绪中寻找极端值，并期待催化剂的到来。目前这些条件尚未完全具备，欧洲行情仍有延续空间。”

虽然远未达到美国式的错失恐惧症极端水平，但欧洲市场的优异表现已促使金融业放弃谨慎立场，纷纷上调目标价位并看好后市。

彭博调查显示，近半数策略师自上月以来已调高欧洲斯托克600指数预期，其中多人指出政策转向正改善盈利前景。

国防板块成为最大赢家，莱茵金属公司等企业股价大幅上涨。高盛集团编制的国防股指数今年已飙升70%，由于押注欧洲重新武装将提振企业盈利，投资者支付的市场溢价较整体股市高出100%。

那些将从现代化项目专项投资及乌克兰潜在重建计划中受益的企业正获得市场青睐。高盛分析师重点推荐材料、电力设备、公用事业和工业板块。

尽管欧洲股市2025年开局惊艳的新闻铺天盖地，但涨势仅集中在少数领域，且极大程度上取决于各国政府能否落实财政计划。

汽车制造商和医疗保健等欧洲传统支柱产业表现逊于大盘。政策变革转化为企业盈利的速度也尚不明确。

“建筑和材料类股票的一时暴涨很可能是昙花一现，“爱德蒙德洛希尔资产管理公司基金经理阿里亚娜·哈亚特表示，“据我与业内管理人士的交流，即便乌克兰重建工作启动，也不太可能带来实质性盈利。”

若想吸引投资者长期驻留，该地区还需解决诸多问题，包括协调财政政策这一主要障碍。

欧洲资本市场一定程度上的分裂也是一个问题。根据贝莱德的博伊文所述，如果全球配置中有2%至5%的资金从美国撤出，“这将引发流动性问题，而我认为欧洲目前缺乏足够的市场深度来吸收这些资金。”

其他挑战依然存在。不断升级的贸易紧张局势可能带来波动性，而对中国——欧洲出口商至关重要的市场——的前景仍不明朗。此外，债券收益率的上升提醒人们，扩张性财政政策是有代价的。

目前，许多人选择看到积极的一面。

“在金融市场工作30多年里，我很少见到欧元乐观情绪如此急剧上升，”贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格·施米丁表示。“这种对欧元的狂热合理吗？我的回答是复杂的。合理，也不完全合理——并非在所有方面都如此。对欧洲更为乐观的展望是有道理的。但像往常一样，这种突然的转变在某些情况下可能有点过度。”