欧洲股市对华尔街创下前所未有的领先优势——彭博社

Jan-Patrick Barnert

2025-03-29

欧洲股市的一个历史性季度即将结束。投资者现在想知道，他们的投资组合是否还能再添一笔。

多年来，人们几乎没有理由将目光投向美国以外的股市表现，在那里，蓬勃发展的科技巨头和强劲的经济奠定了一个市场主导的时代。但由于围绕唐纳德·特朗普关税政策和多个机构裁减职位的不确定性，对“美国例外论”这一说法的怀疑正在增加。欧洲成为了最大的受益者。

整个欧洲的Stoxx 600指数本季度以美元计算比标普500指数高出约17个百分点——创下了纪录。这次上涨——考虑到特朗普的“美国优先”议程预期会产生相反效果，这令人意外——既让怀疑者也让乐观者开始思考，这是否是一个持久复苏的开始，还是仅仅是一个短暂的瞬间。

最初，欧洲股票的吸引力在于，经过多年的表现不佳后，它们被认为估值便宜。随后，股市对德国的预算计划表示欢呼，这些计划显著提升了整体经济和商业前景的吸引力。

“我们等待这种情绪转变已经很久了，”Harris Associates的客户投资组合经理丹尼尔·尼古拉斯说，该公司自欧元区债务危机以来在该地区进行了大量投资。“欧洲公司被错误地估值了。”

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注：2025年第一季度数据截至3月25日

柏林计划大幅提升国防和基础设施投资，这改变了投资者的环境。许多人在今年前三个月解除了对欧洲的低配仓位。根据美国银行3月份的基金经理调查，投资者对欧洲的净超配比例达到39%——这是近四年来的最高水平。

根据EPFR Global的数据，截至3月中旬，地区股票基金录得210亿美元的流入。

大赢家：德国。自年初以来，德国DAX指数上涨了13%，而iShares交易所交易产品的最新数据显示，资金流高度集中在德国资产上。

“这轮涨势可能还会持续一段时间。从三到六个月的时间来看，欧洲很有吸引力，“贝莱德投资研究所所长Jean Boivin表示。

经济复苏也提振了欧元，3月初欧元接近1.10美元关口。就在2月份，欧元还倾向于平价。Vanguard International的Ales Koutny认为，取决于特朗普的贸易政策，年底前达到1.20美元是"非常现实的可能性”。

与此同时，债券可能继续承压，因为投资者要求更高的收益率以补偿更高的债务。Aviva Investors和法国巴黎银行提出了10年期德国国债收益率可能升至4%的可能性——这是自2008年金融危机以来从未见过的水平。

自1990年以来，该指数在强势开局后仅有五次以负值收盘

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但特朗普政策仍带来重大风险。迄今为止，美国股市似乎承受了大部分冲击。标普500指数和纳斯达克指数本季度均进入技术性回调，较近期高点下跌超过10%。此外，日益过热的AI热潮也出现停滞。

在全球市场轮动过程中，欧洲不仅被视为估值偏低的替代选择，还基本避开了来自美国的下跌压力——这是内生性强势的罕见案例。

“如果投资者希望分散特朗普风险，欧洲将是主要受益者之一，“EFG资产管理公司副首席投资官丹尼尔·穆雷表示。“人们总是在寻找极端情况——估值、仓位、情绪——以及可能引发转折的催化剂。我不认为我们已经处于这轮行情的终点。它可能还会持续。”

虽然欧洲远未形成美国典型的"错失恐惧症"心态，但出色的市场表现已促使许多评论员放弃谨慎预测。彭博调查中近半数策略师上调了对欧洲斯托克600指数的预期，许多人提到盈利前景改善。

国防工业是最大的行业赢家。像莱茵金属这样的公司股价大幅上涨。高盛编制的军工股组合2025年已累计上涨72%，投资者目前支付的溢价较整体市场高出100%——这是押注欧洲军备扩张将显著提升该行业利润。

可能从乌克兰现代化项目和潜在重建中受益的公司也受到关注。高盛分析师特别强调材料、电气工程、公用事业和工业领域。更聚焦德国及欧洲本土市场的MDax指数同样走高。

尽管2025年开局惊艳的利好消息不断，但欧洲股市上涨集中在少数行业，且高度依赖政府计划的实施。

汽车制造商和医疗保健等传统欧洲领域目前仍落后于市场。此外，新政策何时能转化为企业利润尚不明确。

“建筑和材料类股票的上涨可能只是昙花一现，“爱德蒙德洛希尔资产管理公司基金经理Ariane Hayate表示，“从我与行业代表的交谈来看，乌克兰重建不会那么快转化为相关企业利润。”

为了长期留住投资者，还需要进行改革。特别是统一的欧洲财政政策至今仍是一个难以逾越的障碍。

欧洲支离破碎的资本市场也是一个问题。根据贝莱德的Boivin所说，全球资本流动中从美国转移2%到5%的资金就可能“造成流动性问题——而我认为欧洲目前没有足够的市场深度来吸收这些资金。”

其他挑战也依然存在。与美国及全球合作伙伴之间日益加剧的贸易紧张局势可能导致市场波动。中国的经济发展——对本地出口商仍然至关重要——尚不明朗，而电动汽车等领域的竞争正在加剧。此外，国债收益率的上升表明扩张性财政政策是有代价的。

然而，目前许多市场参与者更关注积极的一面。

“在金融市场工作30多年，我很少见到如此突然的欧元乐观情绪浪潮，”贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding表示。“这种乐观情绪合理吗？我的回答是复杂的。是的，合理——但并非在所有方面。对欧洲更积极的展望是合理的。但像往常一样，某些领域突然的情绪转变可能有些过度。”