罗布·阿诺特正在做空三倍杠杆基金：ETF IQ - 彭博社

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做空并持有策略

对许多人而言，涉足杠杆ETF可能是一条通往破产的道路——快速损失大量资金。

但Research Affiliates的罗伯·阿诺特并非如此，他表示已找到将这种交易转化为"缓慢而乏味的印钞机"的方法。

这位智能贝塔投资先驱本周在拉斯维加斯交易所会议间隙告诉我，他一直在个人账户中同时做空杠杆做多和反向ETF。其逻辑很直接：由于产品每日期权重置带来的波动性损耗，这两类基金的表现往往会随着时间衰减。

这使其成为理想的做空目标。在一个约600万美元的个人投资组合中，阿诺特驾驭了拥挤市场的剧烈波动。

“去年收益约13%，其中一半用于支付空头头寸的借贷成本。加上5%的抵押品成本，回报率约为12%，且贝塔值为零，与几乎所有资产零相关，“阿诺特在后续邮件中写道。“扣除成本后不算出色策略，但有趣且低风险。”

杠杆做多ETP反向下跌

三倍杠杆MicroStrategy ETP在2024年表现落后

来源：彭博社

他表示其他量化投资者也在进行此类交易，但可供出借的杠杆ETF供应短缺，导致借入成本居高不下。

“任何购买三倍杠杆ETF的人如果不将其出借，那简直是疯了，“他写道。

高杠杆ETF——尤其是那些追踪个股的产品——因其惊人波动吸引了日内交易者的资金，同时也招致了监管机构的愤怒。最极端的例子包括GraniteShares三倍做多MicroStrategy每日ETP（代码LMI3），2024年总回报暴跌52%，而MicroStrategy公司股价却飙升了358%以上。

“作为自由主义者，我讨厌看到监管机构试图通过收紧这些强大工具来’保护’投资者免受自身伤害，“阿诺特写道。“对于想要进行重大短期押注的人来说，它们很棒。对于买入持有的投资者来说就不那么好了。而对于做空持有的投资者来说也不差。”

缓冲ETF大辩论

AQR资本管理公司本周因对缓冲ETF热潮的尖锐批评引发轩然大波。

缓冲基金（又称确定收益策略）的卖点在于其利用期权限制股市下跌时的损失，但代价是上涨收益设有上限。然而这家著名量化管理机构指出，总体而言这些基金的回报率低于更简单的替代方案。

为得出这一结论，AQR公司分析了晨星公司数据中的99种策略表现。据彭博社的Denitsa Tsekova报道，该公司发现大多数策略在五年期表现上落后于普通投资组合——其中包括一种通过被动指数构建相同股票敞口，同时将剩余资金投资于国债的策略。事实上，只有少数策略的风险调整后回报率优于这种简单的资产配置组合。

“这是一次投资失败，“AQR负责人Daniel Villalon在发布由公司联合创始人Cliff Asness背书的一份研究报告后，通过电话向彭博社的Tsekova表示，“绝大多数这些基金既未能跟上股票表现，也未能保护投资者免受下跌风险。”

股市焦虑中缓冲型产品需求激增

数据来源：晨星

注：截至2月28日数据

自2020年首批缓冲型ETF推出以来，这类产品人气飙升，目前管理资产规模估计达500亿美元。尽管AQR发出严厉警告，但贝莱德公司认为增长势头不会很快降温。

这家全球最大资产管理公司（也管理缓冲型基金）本周预测，到2030年，所谓的结果导向型ETF资产规模将增长两倍至6500亿美元。贝莱德将收益型、缓冲型和加速型策略基金均归类为结果导向型ETF。

贝莱德美国因子与结果ETF主管Bob Hum在接受彭博社Isabelle Lee采访时承认了该类别产品受到的批评，他表示对投资者进行产品适配性教育至关重要。

“作为行业，我们必须更清晰地界定这些产品的目标定位及适用场景，“Hum表示，“同时也要明确何时不宜使用。”

其他要闻

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美国8160亿美元CLO市场中最大ETF的发行方正筹备推出受欧盟监管的基金。

深度解析

在本周彭博电视ETF专题节目中，金瑞基金首席投资官Brendan Ahern做客探讨了规模83亿美元的金瑞中证中国互联网基金(KWEB)。中国股市与欧洲股票今年表现远超美股，但从资金流入情况看这一优势并不明显。Ahern认为这恰恰是看涨信号：

在美国上市的欧洲ETF已获得65亿美元净流入。而在美国上市的中国ETF，仅有5亿美元。尽管表现——我们经常谈论欧洲和中国股票表现优异——但我们并未真正看到资金流入，这就是为什么我们对该领域持建设性态度。我们正处于中国股票重新评级的早期阶段…场外有大量资金尚未投入，随着中国市场逐步走高，这些资金将被吸引进来。

截至2025年，KWEB的总回报率已攀升超过20%，而纳斯达克100指数则下跌。该ETF收取约0.7%的费用，年初至今已吸收约16亿美元资金。

下周ETF IQ节目预告

Life + Liberty Indexes的Perth Tolle和Brookmont Capital Management的Ethan Powell将做客彭博电视台的ETF IQ节目。每周一中午直播。请在彭博电视台的ETF IQ节目、彭博终端TV <GO>或YouTube上观看。