美联储官员对关税影响的分歧令债券价格前景蒙上阴影——彭博社

Lisa Abramowicz, Alexander Nicholson

2025-03-28

截至美国东部时间上午06:43的市场数据。根据供应商协议，市场数据可能存在延迟。

你需要了解的五件事

投资者转向避险，因唐纳德·特朗普总统下周的关税截止日期临近。股指期货和加密货币下跌，而10年期美国国债上涨。黄金价格突破每盎司3070美元。
云计算提供商CoreWeave在其首次公开募股中筹集了15亿美元，这一缩水的交易反映出股市波动如何损害了即使是备受期待的上市需求。该公司基于英伟达的芯片建设数据中心，提供与人工智能相关的计算服务。
美国正试图控制乌克兰未来所有主要的基础设施和矿产投资，可能获得对基辅其他盟友任何角色的否决权，并削弱其加入欧盟的努力。
中国国家主席习近平在北京与一群全球商业领袖会面时承诺改善市场准入，以提振投资者情绪，因不断上升的关税加剧了经济和国际贸易的不确定性。
缅甸遭遇了7.7级地震，这是该国一个世纪以来最强烈的地震，导致建筑物摇晃，并引发越南和泰国的疏散行动，曼谷至少有一座塔楼倒塌。

别再说那个“T”开头的词

债券和股市近期因市场对所谓美联储"看跌期权"仍有效力的预期而反弹。

助长这种看法的是美联储主席杰罗姆·鲍威尔，他上周甚至重新使用了"暂时性"一词来描述关税相关的通胀。他向部分投资者传递了一个信号：相比特朗普总统加征关税后可能出现的短期价格上涨，他将对经济增长放缓更为敏感。

**但本周多位美联储官员的言论让这种表面上的政策清晰度变得模糊——他们似乎与鲍威尔立场相左。**以亚特兰大联储主席博斯蒂克为例，当彭博社记者迈克尔·麦基周一问及他对"T"字词的看法时，他回答：“我不会说那个词。绝不。”

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆塞勒姆同样持怀疑态度，周三他表示"不能想当然地认为关税对通胀的影响完全是暂时的"。波士顿联储主席苏珊·柯林斯称关税推高通胀"不可避免"，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里也强调物价上涨速度，表示"目前通胀高于我们2%的目标，因此还需努力"。

市场因此陷入经济增长放缓速度与通胀粘性持续程度之间的拉锯战。

这种类滞胀的配方导致债券作为动荡时期避风港的传统功能持续失效。即便标普500和纳斯达克指数下跌时，各期限美债也未能实现实质性反弹。今年10年期美债收益率低点出现在3月3日的4.16%，此后尽管标普指数下跌2.5%，该收益率却上升了22个基点。

债券收益率正逐步攀升

来源：彭博社

理解美联储表态的微妙之处至关重要。当消费价格未快速回落时，央行缺乏有效工具应对经济疲软。“不要与美联储对抗"这句格言诞生于低通胀和信贷危机时代。

当前形势截然不同——过去48个月里消费价格增速持续远超央行青睐的2%目标。

若认为通胀上升只是暂时现象，央行尚能出手拯救经济，继而支撑美国债券市场乃至股票估值。但若担忧经济普遍疲软下的价格持续上涨周期，央行的调控能力将大幅削弱。

阿波罗管理的托斯滕·斯洛克本周在客户报告中指出，美联储内部对经济前景存在显著分歧，称这种意见分化程度"非同寻常”。他提到，根据央行最新预测，政策制定机构公开市场委员会中，有成员预计2026年基准利率将接近4%，而其他成员则认为仅略高于2.5%。

美联储和投资者今日将迎来首项考验，下周还将面临两重挑战。今日公布的核心个人消费支出价格指数（剔除食品和能源）——这是美联储衡量基础通胀的首选指标。彭博经济学家调查中值预测显示，2月份该指数同比涨幅可能达2.7%。

“即便本次报告未显示美联储急需降息，我们认为2025年下半年经济活动和劳动力市场将恶化。最终，美联储上半年的观望态度意味着后续需更大幅度降息。我们预计美联储将累计降息75个基点。"——彭博经济研究

接下来一周，特朗普计划于4月2日继续对贸易伙伴加征关税，但具体实施程度仍悬而未决。一周后的今天将公布美国3月非农就业报告。最后，鲍威尔将在同一天就经济前景发表讲话。——丽莎·阿布拉莫维奇

市场动态

Lululemon股价在美股盘前交易中下跌12%，此前该瑜伽服品牌发布的年度展望令人失望，并表达了对美国消费者支出的担忧。
美国钢铁上涨6.8%，因有报道称，若获得批准，新日铁计划斥资高达70亿美元升级该美国公司的设施，以完成其拟议的141亿美元收购。
火箭实验室上涨9.2%，此前这家太空公司被美国太空军选中参与一项56亿美元的项目。
育碧娱乐在巴黎股价飙升8.8%，因这家游戏制造商宣布将拆分出一个部门，包括《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《汤姆·克兰西的彩虹六号》等游戏，该子公司企业价值约40亿欧元。
豪瑞上涨0.8%，此前表示目标到2030年每年实现3-5%的销售增长，这家建材巨头押注拉丁美洲需求激增将推动增长，其北美业务将分拆。——基特·里斯

关税日蓄势待发

从纽约到伦敦再到香港，投资者们正在削减风险敞口以应对下周即将公布的关税政策，同时备足现金准备随时捕捉市场机遇。

基金经理表示他们正转向中性立场、缩减头寸或降低投资组合风险。 随着交易员避免建立大额头寸，美国国债交易量下降，部分投资者在特朗普总统下周公布所谓"对等关税"前寻求期权交易作为对冲。

以下是部分投资者在政策公布前的观点（阅读全文可查看更完整的市场观点列表）：

“市场反应区间非常宽泛，除非（关税的）公告效应足够震撼，其影响范围和力度都必须非常显著才能推动我们行动。"——哥伦比亚Threadneedle投资公司利率策略师Ed Al-Hussainy
“我保持了充足的现金储备以应对任何市场波动。"——专注于新兴市场股票的Deltec资产管理公司投资组合经理Greg Lesko
“4月2日后风险资产很可能迎来大幅释然性反弹，市场将为不确定性消除而松一口气”；“随后将有6-8周的平静期，之后经济数据将决定自由世界的命运。"——Spectra FX Solutions LLC总裁Brent Donnelly
“滞胀主题应会导致利率走低、收益率曲线趋陡及实际收益率下降。"——Royal London资产管理公司利率与现金主管Craig Inches。——Vinícius Andrade、Carter Johnson与Michael Mackenzie联合报道

价值股面临盈利考验

价值股正在经历今年股市抛售中罕见的亮眼时刻。即将到来的财报季将决定该板块能否延续其对市场宠儿们的超额表现。

标普500价值指数——包含银行、必需消费品、医疗保健等基本面估值偏低的企业——年内上涨0.4%，而聚焦增长概念的华丽对手指数则下跌6.5%。若此态势持续至三月底，这将是自2022年市场崩盘以来价值股相对增长股最强劲的季度表现。

价值股有望创2022年以来最大超额收益

数据来源：彭博社

对科技股历史高估值的担忧，叠加关税引发的风险规避情绪，共同推动了近期资金从成长股向价值股的轮动。尽管此类轮动在过去往往昙花一现，但投资者指出本次财报季中价值型企业盈利预期极为保守，使其下月公布业绩时大概率能超预期。

“相比成长股实现盈利预估的不确定性，市场对价值股的预期门槛设得非常低，“Synovus信托高级投资组合经理丹·摩根表示，“只要价值股业绩符合或略超预期，其上涨空间就将打开。"——埃莎·戴伊

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