关税将影响你的下一辆二手车 - 彭博社

乔·拜登做了什么。

摄影师：马里奥·塔玛/盖蒂图片社

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今日要点：

• 目前市场表明，关税对美国造成的伤害将超过其他国家。
• 二手车通胀可能卷土重来！
• 欧洲边缘国家可能损失惨重，尤其是爱尔兰。
• 关税讨论的一大受益者：纽约铜价。
• 还有：带我去看棒球赛！

这会伤你更甚于伤我。还是不会？

汽车关税即将实施（尽管还有几天时间可以再次推迟）。下周三，解放日将迎来美国自二战以来最大规模的关税上调。这成为市场评论的焦点，但似乎并未对市场产生直接影响。

一种衡量方法是比较彭博社根据新闻流编制的全球贸易不确定性指数与期权交易得出的股票波动率VIX指数。对贸易的极度焦虑对股市几乎没有实质性影响：

贸易不确定性 => 股票波动性？

尽管贸易担忧加剧，股市仍保持平静

来源：彭博社

这看起来非常奇怪，但盈透证券的斯蒂芬·索斯尼克建议将VIX视为机构对波动性保护需求的一个代理指标，而非情绪指标。“不确定性可能并未减少，“他说，“但对保护的需求可能已经下降。“这可能是因为投资者已经减少了风险敞口，并与过去几周相对平静的抛售情况一致。

彭博社观点贸易战是一场胆小鬼博弈吗？大型律所正屈服于政治压力，但瑞秋·科恩没有CoreWeave的IPO将揭露AI的肮脏秘密用更大的坑洼为特朗普的减税买单目前还不清楚市场认为谁会从这项旨在解放美国的新大政策中"获胜”。排除往往遵循自身规则的"壮丽七雄"科技股，以下是自去年年初以来美国最大股票与全球其他地区股票的表现对比：

谁在承受关税之痛？

市场尚未对美国股票的任何显著优势进行折现

来源：彭博社

数据以2024年1月2日为基准日，标准化为100。

最初因特朗普2.0将帮助美国而损害其他国家的观点引发的反弹，已被严肃的重新思考所取代，尤其是在德国修改宪法释放新的财政支出之后。自选举以来，就目前情况而言，美国股票表现落后。

对于受影响最严重的汽车制造商行业，那些表面受保护的企业正首当其冲承受抛售压力。福特汽车公司和通用汽车公司的综合表现（美国汽车制造商指数中特斯拉占比超过90%，因其走势独立，故聚焦传统两大巨头更为合适）自大选以来已下跌逾10%，近几日更是遭遇猛烈抛售。多年来备受冷遇的欧洲车企表现基本持平，而日本车企的东证指数似乎未受影响：

保护主义难成护身符

美国汽车股跌幅远超欧日竞争对手

数据来源：彭博社

注：以2024年11月5日大选日为基准值100进行标准化处理，按美元计价。

由于供应链与墨西哥、加拿大深度绑定，美国制造商可能立即遭受负面冲击，而关税对其他大洲制造商的影响将显著滞后。当前影响之所以有限，很大程度上是因为特朗普团队政策反复无常，在具体措施落地前无人愿提前计价关税效应。

投资者或许应采取更积极的避险措施。若如总统多次暗示般对汽车和药品征收25%关税，TS Lombard的Davide Oneglia指出，这对部分规模较小、开放度高的欧洲经济体可能造成深远影响。爱尔兰尤其依赖药品出口。据Oneglia测算，美国对所有进口商品加征25%关税可能导致爱尔兰国内生产总值萎缩3.74%：

真的会走到那一步吗？虽然难以想象，但在欧洲，风险在于：当这片大陆试图重整旗鼓度过几周亢奋期后，一旦关税现实真正袭来，市场可能再度陷入紧张。目前欧洲央行的利率预期仍相对稳定。但值得注意的是，德国财政方案或多或少已促使市场将今年底的目标利率预估上调约25个基点。而如今这些涨幅几乎全数回吐，因为美国在关税问题上似乎要动真格了：

地缘政治与欧洲央行

财政支出可能意味着降息减少；关税则会产生相反效果

来源：彭博全球利率概率预测

归根结底，美国具体行动仍存在巨大不确定性，市场根本无从定价。即便关税开征后，另一个关键问题仍悬而未决：通胀将何去何从？

关税与多米诺骨牌

似乎可以预见美国下周将对进口汽车加征关税。接下来会发生什么？多重反应正在酝酿。我们需要观察：其他国家政府会采取报复措施还是寻求谈判；供应链紧张程度如何；高度一体化的美墨与美加生产线能否持续运转；汽车制造商会将多少关税转嫁给消费者；以及消费者将作何反应。

最后这一点得到的关注最少，这是合理的，因为在消费者不得不为新车买单之前，其他影响需要先显现出来。但一个有趣的思路是，这可能会让美国重新回到导致乔·拜登政府下台的犯罪现场——并重新点燃二手车通胀。

提醒一下，2021年二手车价格的突然飙升首次引发了通胀恐慌。关于通胀是否“暂时性”的争论在很大程度上围绕着这一类别中的异常变动展开。它甚至变得流行起来，发布核心通胀的新版本，排除二手车和卡车，试图表明问题没有超出它们的范围。。以下是发生的事情的提醒：

二手车价格：它们会再次上涨吗？

汽车关税可能引发疫情价格螺旋的重复

来源：彭博社

考虑到价格飙升最终给民主党带来的政治灾难，新政府必须非常小心，不要重蹈覆辙。。但对进口新车征收关税可能会做到这一点。。Siebert Financial的首席投资官马克·马莱克（Mark Malek）对这个问题进行了如下描述：

大多数关于通胀和关税的讨论都集中在公司如何将关税转嫁给消费者上。。。这些价格上涨将随着时间的推移而发生，而且只有在库存被清空后才会发生。。但还有一件事会更立即发生，那就是二手车的急剧上涨。。如果消费者想要一辆外国汽车，并且不幸地想要一辆进口车型，那么该消费者将有两个选择：1）购买美国制造的不同型号/品牌，或2）购买二手车。。由于新车的价格高企，二手车的受欢迎程度在过去五年中大幅上升。。

谈到新车时，他指出价格将因关税组件带来的复杂性而上涨。马利克认为，即便是为美国市场主要在美制造的特斯拉，由于所有制造商都在争夺现有非关税零部件、材料和组件的供应，其零件采购成本也将增加。

1979年油尽灯枯。摄影师：珍妮特·弗里斯/赫尔顿档案馆/盖蒂图片社关于市场护栏的讨论甚嚣尘上。股市大幅下跌很可能促使政府重新考量政策。但在民主制度下，最能刺痛选民的问题才至关重要——这意味着通胀。世界大型企业联合会最新消费者信心调查显示，预期指数已跌至十年来最低水平（该统计周期涵盖疫情与通胀飙升时期）：

黯淡预期

美国消费者前景突然跌至十年来最悲观水平

数据来源：世界大型企业联合会、彭博社

诚然，这类数据可能受政治宣传而非现实基本面驱动。消费者或许只是受到民主党危言耸听的影响。然而在特朗普重新掌权后的种种攻讦中，从未有人指责民主党擅长传递信息。相反，这种信心流失显得自然形成。随着关税成为舆论焦点，美国消费者正基于常识得出合理推论：他们将不得不支付更高价格。

为了部分验证这种负面情绪并非由民主党人主导，密歇根大学将其情绪调查分为共和党人和民主党人（他们的观点已极端分化）以及独立人士，后者可能为不带党派眼镜观察经济的人提供参考。独立人士的态度正变得更为消极。或许最令人担忧的是，他们对长期通胀的预期现已高于拜登任内通胀飙升时期的任何时点：

独立人士对美国经济的看法

自称独立人士的群体今年态度显著恶化

来源：密歇根大学、彭博社

时机顺序决定一切。长期来看，这项政策明确旨在重振制造业就业——这个目标获得广泛支持。但任何通胀飙升都会远早于就业的显著增长；价格可以迅速推高，而建造和运营新工厂需要时间。

如果存在迫使关税回调的经济护栏（这显然是许多投资者的期望），通胀就是那道护栏。未来几周，请密切关注二手车价格是否再次快速上涨的任何迹象。

炙手可热的铜

特朗普对铜加征关税的威胁已扰乱市场交易。历史上，纽约、伦敦和上海三大交易所的铜价走势高度联动。但由于一份关于铜对国家安全影响的正式调查报告中显露的保护主义言论，这种联动关系已被打破。纽约商品交易所的铜期货徘徊在历史高位附近，而其他基准指标难以跟上。铜价27%的强劲涨幅使黄金近15%的涨幅相形见绌，成为今年表现最佳的主要金属。

纽约铜价异动

特朗普25%关税威胁推动Comex期铜创历史新高

数据来源：伦敦金属交易所、上海期货交易所、纽约商品交易所

注：铜价为每吨报价

由于缺乏关税具体实施时间的明确信息，美国交易商争相囤积铜材，甘愿支付更高价格以期在潜在关税生效前将金属运抵美国。据彭博社同事报道，抢购热潮异常激烈，交易商在伦敦金属交易所基准价基础上每吨加价高达500美元，只为获取可交割至Comex的铜。通常此类溢价维持在100美元左右——但随着LME铜价徘徊在每吨1万美元附近，而Comex价格高出约1500美元，近几周交易商仍愿意支付远超正常水平的溢价。

关税何时落地仍不明确，但数月内实施的预期恐属一厢情愿。据彭博新闻社报道，新关税可能数周内生效，甚至可能在"解放日"宣布。可以确定的是交易商的迫切心态。Quantix Commodities分析师Matt Schwab向彭博表示，随着货轮逼近美国，这实质上是与时间赛跑。“但关键在于已装船运输的金属是否会获得宽限期，“他补充道。

后续影响如何？道明证券大宗商品策略师Daniel Ghali认为，关税实施后美国需求动能将从囤货阶段转向去库存阶段——这对大宗商品价格构成利空。但其他地区情况未必如此：

就目前已流入美国的工业金属而言，只要这些金属继续留在此司法管辖区内，全球其他地区可用的金属总量将面临净流失。在我们撰写本文时，每一种主要工业金属的价格都已嵌入了供应风险溢价——这与疫情期间供应链摩擦所产生的影响类似。

英美资源集团位于智利的科亚瓦西铜矿。图片来源：英美资源集团除了关税焦虑造成的扭曲外，中国始终对铜价具有影响力。即便在伦敦市场，铜价年内涨幅已达15%。龙景经济学公司的哈里·科尔文指出，中国的增长前景与当前利空美元的全球宏观主题，共同支撑了铜价持续上涨的逻辑；由于大宗商品以美元计价，美元走弱时其价格往往上涨。

无论美国采取何种行动，价格错位现象都不太可能对根本趋势产生重大影响。中国最新增长数据显示，工业生产、稳健的固定资产投资均超预期，零售销售持续改善。随着本月宣布的刺激措施即将发力，中国经济复苏的基础似乎正变得更加坚实。

与此同时，铜矿正在推动其开采国的资本市场强劲上涨。占全球产量35%以上的智利和秘鲁股市表现抢眼，涨幅超越主要指数：

铜价上涨提振智利、秘鲁经济

价格飙升推高主要生产国股指

来源：Comex、彭博社

数据以2020年3月30日为基准日按100系数标准化。

尽管如此，所有主要生产国都必须密切关注华盛顿的政策动向，同时期待中国艰难缓慢的复苏持续下去。这是一个微妙的窗口期，未来几个月将见分晓。就现在而言，他们可以享受关税带来的繁荣期。

**——**理查德·阿比

生存指南

现在说说真正重要的事。开幕日到了。未来六个月，每支美国职棒大联盟球队将进行162场比赛，为十月的季后赛做准备。此刻，所有球队站在同一起跑线，一切皆有可能，我们的新秀将兑现潜力，而那些以"生涯最佳状态”（几乎所有人都会这么说）参加春训的老将们将迎来辉煌的暮年赛季。冬天已经过去，美国国粹的荣耀节奏再度回归。作为开幕日歌单，不妨听听《费尔南多·瓦伦苏埃拉叙事曲》；肉块的《仪表盘灯下的天堂》（含洋基队菲尔·里祖托的旁白）；西蒙与加芬克尔的《罗宾逊夫人》；布鲁斯·斯普林斯汀的《光辉岁月》；《嘿！》（威利·梅斯之歌）；哈里·卡雷演绎的《带我去看棒球赛》；康特·贝西的《你看到杰基·罗宾逊击球了吗？》；约翰·福格蒂的《中外场》；红袜队最爱的Dropkick Murphys乐队演唱的《泰茜》；以及兰迪·纽曼的《天生好手》。至少在今天，世界一切安好。祝大家周末愉快，享受未来六个月。

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