激进投资者埃利奥特顺应潮流要求现金回报——彭博社

Chris Hughes

掌控全局

摄影师：Mandel Ngan/AFP/Getty Images

埃利奥特投资管理公司已入股全球最廉价的可再生能源企业之一，并推动其启动大规模股票回购。这种初级股东行动主义真能奏效吗？毕竟股票回购本质上是将资金在现有股东间重新分配，既有赢家也有输家。

处于风口浪尖的是德国莱茵集团（RWE AG）。这家公用事业公司向清洁能源转型的努力即将收获回报，预计2023至2030年间每股核心收益将以13%的年均增速增长。上周该公司将同期投资计划削减了25%（110亿欧元/119亿美元）。但以其340亿欧元的企业价值与利润比率计算，其估值较竞争对手葡萄牙电力新能源公司低约30%，较沃旭能源低逾10%。

彭博社观点全民用AI玩转求职市场普京嗅到美国黑海协议中的血腥味Next有望打破英国企业10亿英镑利润魔咒特朗普25%关税将汽车业主导权拱手让给中国以激进著称的埃利奥特本周称赞了莱茵集团的财务纪律，但批评其在释放大量现金的情况下，未能将现有15亿欧元股票回购计划大幅扩容。这家对冲基金道出了市场心声。摩根大通分析师指出，回购计划不明确导致股价对莱茵集团更新战略反应平淡。杰富瑞金融集团研究员认为，莱茵集团完全有能力追加40亿欧元回购。

低估值困境

投资者对RWE公司盈利的估值低于同业水平

数据来源：彭博社

注：企业价值/息税折旧摊销前利润比率（基于2026年预估）

股票回购是向投资者分配现金的股息替代方案。两种现金返还方式各具优势：若企业通过举债实施分配，可获得税收减免；而管理层也无法挥霍已离场的资金。

但这类操作需审慎看待。股息分配简单透明——每位股东按比例获得可自由支配的收益——而回购则像其顽劣的表亲。公司通过公开市场购回股票后通常予以注销，从而减少流通股数量。未参与出售的股东最终将持有因现金支出而缩水的公司更大份额股权。

若回购时股价被低估，坚守股东将以出售方为代价获得隐性收益。公司作为中介的角色看似尴尬，但本质在于：回购旨在奖励长期持有者。无论如何，企业并未强制任何股东退出。

还需考量其他影响：流通股减少会算术推升每股收益(EPS)。若市场维持现有市盈率，股价将获支撑。管理层与EPS挂钩的奖金随之提升。税务处理通常对投资者更有利。公司也借此释放"值得买入"的信号。

在当今结构异常的市场中，随着算法交易日益盛行，这些因素无论对错都显得更为重要。进行股票回购的公司会吸引追逐每股收益动能的量化基金的"机器眼球"。

关键在于，剩余股东的回报取决于两个因素：公司资金没有更优用途，以及回购价格足够低廉。部分投资者将回购行为描述为公司的自我投资，类似于投资建厂或购买其他上市公司股票。

考虑到企业并未获得能产生回报的资产（回购注销股票与建设风电场截然不同），这种类比略显牵强。无论如何，企业高管都不应把股市当作赌场。但将回购视为"投资"仍是一种有益的假设，它强调剩余股东能否获益取决于回购价是否低于内在价值——正如伯克希尔·哈撒韦公司沃伦·巴菲特所主张的。

RWE股价落后分析师目标价

但这家公用事业公司股票近期正迎头赶上

来源：彭博社

回到RWE案例。该公司规定只有当有机投资能带来8.5%的复合回报率（未使用杠杆前）才会予以考虑。这很合理。但如何将回购与此标准对比？或许该化繁为简：RWE当前企业价值倍数（EBITDA倍数）不足7倍确实偏低，分析师平均目标价较现股价有近30%上行空间。

RWE已分配了本年度的支出，并希望控制杠杆率。管理层正在观望美国和德国监管环境的变化，然后再决定未来的投资计划。但即便在缩减后的计划中仍有大量未分配的资本支出，RWE似乎有能力抓住任何此类机会，同时还能返还更多现金。

最重要的是，RWE估值折价的一个可能原因是对资本配置的担忧。更明确的现金返还承诺和时间表可能有助于缩小这一差距。如何实现这一点并不重要，重要的是采取行动。传统方式——特别股息或更高股息——简单且公平。但尽管存在缺陷，股票回购在美国是一种流行的现金分配方式，而且感觉欧洲投资者现在认为它们不仅仅是股息的补充。RWE面临的压力表明，估值低的公司不会因为进行回购而获得太多回报，反而会因不进行回购而受到惩罚。更多来自彭博观点的内容：

想要更多彭博观点？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日通讯。