向石油行业的“零产量，宝贝，零产量”问好——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
美国德克萨斯州米德兰市的一处垂直石油钻井平台。
摄影师：乔丹·冯德哈尔/彭博社 你好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融及经济最新动态的见解，有时则来自我们专家嘉宾和消息网络的投稿。无论内容如何，我们保证它始终引人入胜。
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特雷西的思考
众所周知，我们偶尔喜欢讨论石油话题（或偶尔买入）。因此我们必须聊聊达拉斯联储的最新能源调查，该调查覆盖了美国主要产油区。
简而言之，调查结果很糟糕。强烈建议阅读全文，但概括来说，匿名能源企业高管们普遍抱怨特朗普新政府围绕关税的反复政策给行业带来了巨大不确定性。
但这项调查在突显石油行业一些重大普遍真理方面同样具有启发性。
以下内容引起了我的注意：
零部件成本：
“政府的关税立即将我们的套管和油管成本提高了25%，尽管管道经纪商的库存成本更低。美国管材制造商随即上调了价格，以反映预期的钢铁关税。”
显然有许多关于关税的评论，以及零部件公司和服务公司如何在政策实施前就已开始涨价。但我想补充的是，这对石油公司尤其痛苦，他们过去能度过行业周期部分得益于采用新型标准化部件降低钻井成本（见我2015年的报道：《实际螺母螺栓如何拉低油价》）。如今，不仅标准化带来的易实现成果已基本挖掘殆尽，那些可能进一步降低生产成本的零部件反而变得更昂贵。
制造基地迁移：
“关税和贸易政策的不确定性持续对我们的业务产生负面影响，无论是中长期规划还是短期成本。 由于贸易紧张局势，特别是与加拿大的摩擦，某大型运营商要求我们考虑将制造业务迁出美国，以支持他们在加拿大和其他国际市场的工作。”
如前所述，支持石油和天然气业务的服务公司也受到关税的影响。但要求美国公司将生产转移到加拿大的想法似乎与特朗普在关税问题上的公开意图背道而驰。
石油与天然气
“**石油和天然气市场的脱节，特别是商品定价，似乎对该行业造成了要么繁荣要么萧条的影响。**拥有天然气资产的公司将在2025年花费更多资金开发其资产，但以石油为主的公司将因2025年石油价格的压力而减少资本支出。”
“需求减少导致油价下跌。天然气也是如此。”“政府政策议程的完成速度将以有利的方式影响天然气价格。废除气候变化政策并推动液化天然气出口，加上制造业和人工智能需求的增加，将增加天然气消费。今年与天气相关的需求更高，这增加了天然气库存的消耗。”
“**二叠纪盆地的天然气外输情况对我的任何资产都没有改善，我仍然以略低于零到勉强为正的价格获得天然气收入。**上个月，我每百万立方英尺获得29美分。我对石油和天然气业务的短期前景感到非常悲观。”
俄罗斯制裁措施导致天然气市场供应大幅减少，助推了近年价格攀升。如今随着特朗普承诺扩大美国液化天然气出口，该市场似乎面临更多不确定性。部分受访者预计政策将利好天然气价格，而另一些则预期供应扩张与需求疲软会压低价格。低价环境将增加天然气企业扩张难度，似乎也与政府发展美国天然气产业的规划相矛盾。
高昂的资本成本：
“**政府可能出台50美元油价的威胁已促使我司削减2025及2026年资本支出。‘钻探吧，宝贝’的口号在50美元油价下根本行不通。**钻机数量将缩减，石油行业就业岗位减少，美国原油产量将如新冠疫情时期般下滑。”
当前唯一的确定性就是不确定性。**鉴于此，我们正以强化资本纪律和注重长期韧性的方式应对本轮经济周期。**虽然我认为关税政策不会对2025年钻探和完井计划产生重大影响，但可以想见多数管理者正在针对潜在协议（俄乌协议、加沙-以色列-伊朗协议）对全球原油或天然气流动的影响制定应急预案。如今这些应急预案中隐含的价格下行风险，很可能已超过2025年初始钻探计划的预估水平。"
近年来石油行业的一大主题是“资本纪律”。那些在页岩热潮期间大举借贷扩张的石油公司，在2013-2016年原油价格暴跌中遭受重创。幸存下来的企业自此都强调减少借贷、增加股东回报，这意味着用于钻探新油井的资金减少。
衰退而非主导？
“描述2025年至今的关键词是‘不确定性’，作为上市公司，我们的投资者厌恶不确定性。这导致我们业务的隐含资本成本显著上升——过去两个月公开上市的能源股跌幅远超油价跌幅。这种不确定性源于新政府释放的矛盾信号。所谓’美国能源主导地位’与50美元/桶的油价无法共存，这两个主张相互矛盾。在50美元油价下，美国石油产量将立即开始下滑且幅度可能很大（几个季度内减少100万桶/日以上）。这绝非’能源主导’。”
这揭示了特朗普政府美国石油计划的根本矛盾：扩张需要资金支持，但扩张往往会压低油价，减少石油公司（及其投资者）的整体收益。经济前景的不确定性同样会压制原油价格，同时推高资本成本。
往轻了说，政策目标间的冲突对特朗普政府并不陌生，但这次矛盾似乎格外尖锐。
播客内容
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