401(k)计划为另类资产巨头开启12万亿美元机遇——彭博社

2024年6月20日星期四，美国加利福尼亚州赫拉克勒斯，人们坐在长椅上。

摄影师：彭博社/彭博 欢迎阅读*《私募动向》，这是彭博社每周两次关于私募市场及资本从公众视野转移的时事通讯。今天，我们将探讨私募股权如何进军您的401(k)养老金计划，以及如何让EBITDA中的"DA"重焕生机。当这个行业不在革新退休制度或税法时，它正努力向沃伦·巴菲特看齐。若您未订阅我们的通讯，请点击此处注册。如有意见？请发送邮件至[email protected]* —— Allison McNeely、Dawn Lim 和 Erin Fuchs 敬上

退休金革命

私募股权公司正觊觎您的401(k)养老金账户。

对于规模约25万亿美元的另类资产管理行业而言，这是下一个疆域——旨在撬动更多财富资源。

我与同事Dawn Lim深入剖析了该行业如何布局，以分食约12万亿美元的固定缴款退休计划资金池。

KKR集团联席首席执行官斯科特·纳托尔去年表示，401(k)计划的长期性使其成为私募市场投资的理想载体。

“人们正以这种目标日期模式为退休储蓄，”纳托尔在高盛会议上表示。“他们考虑的是未来几十年的资产配置——若将私募市场排除在解决方案之外实在不合常理。”

虽然雇主完全可以在401(k)计划中加入私募股权，但许多公司不愿引入另类投资。根据美国退休协会调查，提供任何形式另类投资的计划不足十分之一。企业担心若让员工配置比常规股债组合风险更高、费用更贵的资产会面临诉讼。反对401(k)纳入私募资产的人士还指出，这类资产对退休者而言过于不透明、高风险、难变现且费用高昂。

但随着唐纳德·特朗普总统重返白宫，行业看到了机会。在其第二次就职典礼前不到一周，约30位行业领袖通过Zoom会议共商策略，一位前养老金监管官员在会上指出：“不考虑另类投资就是失职。”

令行业庆幸的是，特朗普政府被认为更支持普通储户应接触私募资产的理念。私募股权机构希望特朗普能采取法律或监管措施，消除401(k)管理方对增加另类投资的顾虑。

除非这些担忧得到缓解，否则另类资产很难在固定缴款计划中占据重要位置。

两个字母

私募股权行业的首要任务并非分食你的401(k)养老金。他们正联合美国制造业团体共同游说国会，要求修改负债企业的税收计算方式。

此举旨在将两个字母重新纳入用于计算债务支付税收减免的盈利公式——即Ebitda中的DA，代表利息、税项、折旧及摊销前利润。

企业此类税收减免上限是按盈利百分比计算的。因此采用通常大于Ebit的Ebitda作为盈利指标，将产生更大幅度的税收减免。这意味着高负债企业可获得更多节税，而持有这些企业的私募股权公司也将获得更高回报。

关于Ebitda的警示：这种高度加工的盈利指标可能导致模糊计算与不合理的私募股权估值泡沫，正如我的同事Sridhar Natarajan、Libby Cherry和Marton Eder上月撰文所述。

不过，扩大Ebitda适用范围对所有举债经营的美国企业都是利好，不仅限于私募持股公司。因此商业游说团体或能在国会获得支持。参议院财政委员会主席Mike Crapo本月已表态，将在即将出台的税收协调法案中支持Ebitda改革。

— 在埃里克·瓦森和扎克·科恩的协助下

迷你伯克希尔

伯克希尔·哈撒韦及其94岁的"先知"沃伦·巴菲特已成为被效仿的长期投资者典范。这家昔日的纺织企业在巴菲特手中蜕变为价值投资的标杆，市值突破1万亿美元，其公开与私人投资组合中充斥着卡夫亨氏、金霸王和鲜果布衣等知名消费品牌。

这家企业集团还拥有多家保险公司，利用稳定的现金流投资并收购其看好的长期绩优企业。这一模式成效显著，如今伯克希尔已成为美国交易所上市股票中最昂贵的一支。

2024年5月4日周六，美国内布拉斯加州奥马哈市举行的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会。摄影师：丹·布鲁耶特/彭博社近月来涌现出众多伯克希尔效仿者。今年二月，前激进投资者比尔·阿克曼提议将市值约38亿美元的房地产公司霍华德·休斯控股转型为"现代版伯克希尔·哈撒韦"。布鲁克菲尔德CEO布鲁斯·弗拉特也谈及效仿伯克希尔模式运用保险资金进行投资。

在私募股权先驱KKR，传奇联合创始人亨利·克拉维斯与乔治·罗伯茨正亲自指导一项打造"迷你伯克希尔"的计划，我的同事艾莉森·麦克尼利本周撰文指出。该集团一年前成立的战略控股部门旨在长期持有资产，是实现KKR未来十年每股收益增长四倍以上目标的关键。当竞争对手黑石和阿波罗大举进军私募信贷领域时，KKR仍坚守其收购根基。

人物语录

“考虑到我们当时面临的声誉危机，杰伊的加入是冒了个人风险的，他发挥了惊人的稳定作用。”

马克·罗文

阿波罗全球管理公司首席执行官

即将出任曼哈顿联邦检察官的杰伊·克莱顿介入阿波罗内部纷争，此前莱昂·布莱克与杰弗里·爱泼斯坦的往来引发了这家另类资产管理公司高层的权力斗争。### 关键数字

• 41亿美元Clearlake资本集团正收购华尔街最古老的数据与分析服务商邓白氏。

人事动态

华尔街银行家持续流向顶级另类资产管理公司。高盛的多米尼克·阿什克罗夫特将加盟全球最大另类资管公司黑石集团，负责领导欧洲私募信贷业务，克莱尔·拉克金报道。

与此同时，约翰·艾尔沃德的Sona公司从美国银行和巴克莱银行各挖来一名高级经理，劳拉·贝尼特斯报道称，这家信贷公司正持续推进全球扩张。

去年9月，我的同事埃莉诺·邓肯、赛拉斯·布朗、艾伦·施耐德和保拉·塞利格森曾撰文指出，自利率开始攀升以来，欧洲至少有20名资深银行家转投私募信贷领域。

“我们注意到大型（或称‘超级’）私募信贷基金对杠杆金融人才的招聘需求发生了变化，”帕拉贡猎头公司的哈里·奥利弗当时表示。

行业动态聚焦

• “坚持不上市”的企业正吸纳数十亿美元资金，其惊人估值引发市场对其私有化状态可持续性的质疑。
• 瑞德集团与Arini资本管理公司达成协议，将合作开展欧洲、中东及非洲地区的直接贷款投资业务。
• 贝莱德与迪拜阿联酋银行合作推出新平台，旨在帮助中东投资者更便捷地进入快速增长的私募市场

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