美联储为何放缓量化紧缩步伐 - 彭博社

难以预测。

摄影师：Win McNamee/Getty Images美联储近期决定放缓缩减其逾4万亿美元国债持有量的步伐，引发了一些疑问。例如：它仅仅是在为联邦债务上限调整做准备，还是试图避免美国政府债券市场出现危机？

很抱歉给这出戏泼冷水，但我倾向于平淡无奇的解释。

过去二十年间，美联储持有的国债和抵押贷款证券在货币政策中扮演了关键角色。2008年金融危机后以及全球疫情期间，其资产购买计划——即量化宽松——压低了长期利率，并增加了银行在美联储的储备金。自2022年3月以来，美联储一直在逐步退出这一刺激措施，允许其持有的资产逐渐减少，目标是达到银行满足流动性需求所需的储备金水平，并在此之上保留安全缓冲。

彭博观点暂停反贿赂法是对腐败竞争者的馈赠交易的艺术遭遇四强轴心数年的气候行动在数日内被摧毁：时间线让美国健康应成为两党的共同挑战然而，眼下国会围绕提高联邦债务上限的激烈斗争使情况复杂化。当政府触及债务上限时，将无法通过借款来填补赤字支出。为了完成支付，财政部将不得不动用其在美联储的账户余额，这可能向银行系统注入数千亿美元的储备金。待国会像往常一样同意提高债务上限后，财政部将重新补足美联储账户，导致储备金快速流失——如果储备金水平降至过低，可能迫使银行争抢现金。

美联储不希望重蹈2019年9月的覆辙，当时储备金短缺导致利率飙升。虽然美联储认为当前储备金远超"充足"水平（即确保短期波动不会破坏利率稳定所需的最低标准），但无法精确预判银行体系的实际需求。出于充分谨慎考虑，为确保财政部重建现金余额期间储备金保持充裕，美联储正在调整量化紧缩节奏：从下月起，将国债每月缩减上限从250亿美元降至50亿美元；抵押贷款证券缩减上限维持350亿美元不变（实际缩减速度较慢，约为每月150亿美元）。

必须承认，美联储此举对美国政府的借贷需求影响微乎其微。债务上限提高后，财政部只需发行略少于央行减持规模的国债即可。但在每年约2万亿美元的预算赤字面前，这种调整不过是九牛一毛。这完全不会影响债券投资者对美国财政前景的担忧——我认同这种前景确实严峻，对货币政策的传导效应也几乎可以忽略不计。

有人可能会问，为什么美联储不干脆完全停止财政部的资金回笼？50亿美元的上限可能是一种妥协，以争取最广泛的支持（美联储理事克里斯·沃勒仍持反对意见）。或者，这可能是一个信号，即如果国会很快提高债务上限，资金回笼的速度可能会再次提高。我怀疑这不会发生：审议可能会很漫长，而且当财政部在美联储补充现金时，储备金的消耗将会很大。

储备金的短缺是否仍会扰乱市场？这并非不可能，但风险比2019年要小，因为美联储已经建立了一个常备回购工具，银行可以以央行目标利率区间的上限，用其国债和抵押贷款支持证券借款。银行可能会犹豫是否使用这一工具，因为担心被视为走投无路。但如果货币市场利率飙升至美联储提供的利率之上，我预计任何污名化问题都会消失。毕竟，为什么不以最低的可用利率借款呢？

在某个时刻，当银行的理想储备金仍远高于美联储的估计时，美联储可能会完全停止财政部的资金回笼。它将开始将抵押贷款证券的预付款再投资于国债，保持适应经济增长所需的储备金水平。为了实现其国债组合反映更广泛市场的目标，它将不得不增持短期国库券的购买，这些国库券目前占比不足（在超过4万亿美元的总量中仅约1950亿美元）。它还将逐步转向全国债组合，但速度非常缓慢：它将希望持有抵押贷款证券至到期，而不是承担出售所带来的损失——而这些证券中许多还有至少25年才到期。

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