壳牌改革后的石油战略是一场“成功的失败”——彭博社
Javier Blas
或许壳牌需要重新调整上市地点，以缩小与美国同行之间的估值差距。
摄影师：彼得·布尔/彭博社1970年，美国宇航局将阿波罗13号任务描述为“成功的失败”，因为在前往月球的途中发生爆炸后，航天器安全返回地球。同样的术语可以用于欧洲石油巨头壳牌公司近两年的战略，该战略在周二得到了重要的更新。
壳牌几乎完成了它在2023年6月承诺的所有事情，当时新任首席执行官瓦埃尔·萨万公布了最初为期10个季度的“冲刺”计划：削减成本，剥离表现不佳的可再生能源部门，重新聚焦于化石燃料（尤其是液化天然气），减少债务，并将业务产生的现金中越来越多的部分用于回购股票。其季度股息也有所增加。
自2023年年中以来，壳牌的表现优于其他大型石油公司
自壳牌首席执行官瓦埃尔·萨万近两年前推出他的“冲刺”战略以来，该公司的股价飙升了近25%，领先于同行
来源：彭博社
数据已标准化，截至2023年6月1日的增值百分比。
在大多数指标上，壳牌公司都超额完成了任务。汇丰控股石油研究主管金·福斯蒂尔用她最近报告的标题概括了利益相关者的情绪：“请继续保持。”
彭博社观点佛罗里达州是对自由主义丰裕理想的讽刺信号泄露太大，无法掩盖全国性禁令是个问题，但废除它们并非解决之道国会早在特朗普之前就开始向总统让渡权力萨万正在倾听。周二，他承诺将向股东返还40%至50%的现金流，高于两年前承诺的30%至40%，而此前的分配比例仅为20%至30%，表现平平。这将通过大幅削减成本来实现，包括日常开支和新项目，尤其是在可再生能源领域。潜在的弱点是未来的增长：尽管壳牌公司对此轻描淡写，但一些投资者担心公司投资不足。
尽管该战略的成功使壳牌管理层有资格吹嘘自己是投资者资金的好管家——首席财务官西尼德·戈尔曼功不可没——但它尚未实现将壳牌估值提升至与美国竞争对手相当的神圣目标。以2025年预期市盈率计算，壳牌的市盈率为9.9倍，而雪佛龙公司和埃克森美孚公司约为15.5倍。当然，这比两年前要好，但差距仍然很大。萨万关注一个特定的指标：自由现金流收益率。根据彭博社汇编的数据，壳牌的这一指标超过14%，而埃克森美孚略低于6.2%，雪佛龙为5%（收益率越高，股票估值越低）。
壳牌尚未达到美国同行的估值水平
壳牌CEO持续关注一项关键指标：现金流收益率。以此衡量，壳牌较埃克森美孚和雪佛龙存在显著折价
来源：彭博社
无论采用何种衡量标准，差距依然悬殊，因此我将该计划称为"成功的失败"。NASA虽未让阿波罗13号登月，但其安全返航展现了美国登月计划的工程智慧。同样，尽管萨万尚未实现估值目标，但其他所有迹象表明股东应继续支持，特别是若将该战略视为进行时而非其能力上限。
但估值差距或许根本无法弥合。埃克森美孚和雪佛龙在纽约上市，那里投资者对化石燃料的友好度远胜伦敦。壳牌处于劣势，如同穿着伦敦金融城偏爱的皮质牛津鞋而非美国跑鞋进行"冲刺"。即便如此，壳牌已略微缩小差距。自2023年6月以来，其股价上涨超22%，而埃克森美孚和雪佛龙分别上涨10%和5%。“我们已超越同行，“萨万周二在纽约发布新战略时表示。但他承认"我们尚未实现根本性的价值重估”。
萨万和高铭正通过在他们认为过低的估值回购股票来扭转困局。2023年以来，壳牌已回购总股本。按当前速度，到2030年将再注销40%股本，这一数字令人震惊。虽然这有助于缩小差距，但其美国同行也在回购股票。过去十年壳牌屡屡失误，关键是在疫情期间将股息削减三分之二。这一二战后的首次削减至今仍困扰着公司。对部分美国投资者而言，将季度股息从47美分降至16美分**,**的做法不可原谅。虽经数季度上调，当前近36美分的股息仍远低于2020年水平。若壳牌信守承诺，股息将在2031年恢复疫情前水平。
一年前，萨万曾告诉我，如果到2025年底与美国的差距仍未缩小，他将不得不考虑其他选择，包括伦敦证券交易所是否仍是公司最佳上市地。目前答案不言自明：伦敦对石油巨头仍不友好。随着短跑变成马拉松，下一步可能更像是后空翻——将壳牌的上市地点迁至纽约。
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