期权交易员下调对美联储今年降息的预期——彭博社

随着美国总统唐纳德·特朗普在关税问题上采取更为审慎的态度，期权与期货交易员正押注美联储无需大幅降息来抵御经济衰退。

各资产类别的交易员都在对特朗普释放的信号》作出反应，这些信号表明将于4月2日实施的关税措施可能比预期更具针对性。鉴于关税本可能抑制经济增长——并迫使美联储出手刺激经济——任何关税放松都应能缓解美联储未来一年降息的压力。

互换市场对美联储降息的定价

自周五以来，美联储降息预期已有所减弱

来源：彭博社

注：市场定价基于美联储指定OIS代码

这一转变在担保隔夜融资利率（与联邦基金利率紧密挂钩）期权市场上表现明显。本周一和周二，市场新建立了头寸》，其溢价超过1000万美元，若美联储今年按兵不动则该头寸将获利，若下次利率变动是加息而非降息则收益更丰。

对美联储采取更鹰派立场、减少降息的预期也体现在联邦基金利率期货市场。若利率不下降将获利的空头头寸本周持续累积》。

随着降息概率下降，交易员对美国国债的看跌情绪也在加剧。摩根大通周二发布的客户调查显示，由于直接多头连续第三周下降，国债市场的净多头仓位已降至五周来最低水平。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至3月24日当周，摩根大通国债客户调查显示多头仓位下降2个百分点，使净仓位降至2月18日以来最低水平。

摩根大通全客户国债仓位调查

客户净多头仓位降至五周低点

数据来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至3月24日当周

国债期权溢价

通过对冲2年期国债期权（仍接近中性）与长期债券期权（对冲上涨成本正在增加，倾向于看涨期权溢价）之间的偏斜差距显示，曲线前端与远端的对冲成本差异正在扩大。

### 最活跃的SOFR期权

过去一周未平仓合约变动显示，由于包括SFRZ5 95.875/96.125/96.375/96.625看涨鹰式组合在内的资金流影响，95.875执行价附近出现大量仓位增加；同时96.25执行价的未平仓合约也因包括SFRU5 96.25/96.75看涨价差买方在内的资金流而攀升。在平仓方面，过去一周96.00和95.125执行价有大量风险释放，主要源于通过SFRZ5 96.00/95.125认沽价差（买入价从12.25升至13）进行的平仓操作。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前5与后5对比

来源：彭博社、CME

数据涵盖过去一周各执行价未平仓合约变动

SOFR期权热度图

在截至2025年12月到期的SOFR期权中，95.625行权价最为集中，其中大量2025年6月、9月和12月看跌期权未平仓。近期该行权价附近的交易包括买入SOFR 2025年12月96.00/95.625看跌价差，同时SFRU5 95.875/95.625/95.375看跌蝶式策略也成热门操作。96.00行权价同样持仓密集，主要源于SOFR 2025年12月96.00/95.625看跌价差及近期成交的SFRM5 96.00/96.25/96.375/96.50看涨鹰式组合（同时卖出SFRM5 95.75/95.625看跌价差）。

SOFR期权未平仓合约

2025年3月、6月及9月持仓量前20大期权行权价

来源：彭博社、CME

CFTC期货持仓情况

截至3月18日当周，根据商品期货交易委员会数据，对冲基金大幅增持10年期国债期货净空头头寸。对冲基金整体久期空头敞口增加约12.7万份10年期国债期货当量，而资产管理公司则增持约3万份10年期国债期货当量的净久期多头。当周资产管理公司在10年期国债期货、超10年期国债及超长期期货的净多头头寸合计增加1350万美元/DV01。