退休储蓄：私募股权瞄准美国401(k)计划 - 彭博社
Allison McNeely, Dawn Lim
插图：梅林·弗吕格尔在唐纳德·特朗普总统第二次就职典礼前不到一周，30多位基金经理通过Zoom聚集一堂，商讨如何将美国退休储蓄者的投资范围扩大到股票和债券之外。
在贝莱德集团、瑞银集团、路博迈等机构参与的会议上，与会者起草了一份宣言，阐述了私募股权在401(k)计划中的合理地位，包括那些未自主选择投资的员工默认投资组合中的配置。
曾任政府养老金监管高官、现为私募股权顾问的查尔斯·米勒德提出，向企业计划把关者传递新观点是有效方式：“不考虑另类投资就是失职。”
## 深度报道
私募股权正瞄准你的401(k)账户
16:13
换言之，企业若未能探索最广泛的投资选择，就是对员工不负责任——甚至可能违法。“当然我们需要更讲究策略，“他补充道。
随着共和党掌控白宫和国会，该行业看到了推动下一个黄金时代的机遇：雇主赞助的401(k)等账户规模约12万亿美元，这是美国人储蓄的主要方式之一。目前这些资金绝大多数尚未涉足另类投资。美国退休协会调查显示，仅有不到10%的计划提供任何形式的另类投资选择，提供私募股权选项的仅占2.4%。
401(k)类计划规模现已远超私人养老金
退休计划管理资产规模
数据来源：投资公司协会根据劳工部数据统计
注：固定缴款计划包括401(k)、403(b)等雇主赞助的类似计划
据十多位知情人士透露，向401(k)市场推销的核心论点是：个人投资者错失了收购公司近几十年来为机构投资者带来的收益。为向企业决策者强化这一观点，该行业希望获得华盛顿的支持。员工自身并不强烈要求更多投资选择——许多人默认选择雇主预设的混合组合方案，更遑论流动性较低、难以估值的资产。雇主则担心增加任何被视为昂贵、复杂或高风险的投资选项可能引发法律诉讼。
私募股权行业试图拉拢参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特，他可能推动重启一项法案，该法案将明确赋予企业计划发起人考虑各类另类资产的合法权限。健康、教育、劳工和养老金委员会主席比尔·卡西迪参议员可能成为另一位支持者。其办公室已表态愿就此议题展开讨论。若成行，他们将延续前参议员帕特·图米的工作——图米在任期最后阶段力推该法案，后加入阿波罗全球管理公司董事会。
3月11日，参议员蒂姆·斯科特在华盛顿特区的美国国会大厦。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社私募股权公司还希望美国证券交易委员会提高许多共同基金中难以出售资产的比例上限，这些基金也包括一系列所谓的目标日期基金或预先混合的投资组合，随着投资者接近退休年龄，这些投资组合会变得更加保守。目前的上限一般为15%，提高这一门槛将使基金巨头能够增加对私募股权、风险投资、私人贷款和其他流动性较差（通常费用较高）的投资。
“我们一直在考虑如何将私募市场引入目标日期基金结构，”贝莱德集团首席财务官马丁·斯莫尔在公司第四季度财报电话会议上表示。这家管理着近12万亿美元资产的巨头“与华盛顿保持着联系”。
越早越好
对于行业来说，时间至关重要。经过十年的迅猛增长，私募股权公司发现越来越难从传统的养老基金客户那里筹集资金。与此同时，利率上升和资产价值下降导致首次公开募股和销售减少。投资者无法收回资金，阻碍了再投资的循环。
推动401(k)计划参与的努力，是一项更广泛运动的一部分，旨在将私人投资从一个约25万亿美元、局限于华尔街的行业，转变为一个由老龄化主流社会驱动、增长似乎无止境的行业。公司一直在建立投资基金向富裕个人销售，并收购通过销售年金产生稳定现金流的保险公司。根据贝恩公司的研究，到2032年，个人投资可能占私募股权资产的22%，高于2022年的约16%。
观看：私募股权公司希望利用401(k)计划
该行业希望其中很大一部分资金来自401(k)计划，该计划以1978年税法中的条款命名，允许工人对递延薪酬免税。随着时间的推移，这成为个人为退休储蓄的一种避税方式，无论是作为公司养老金的补充，还是在没有养老金的情况下。现在有超过1.2亿人在401(k)和其他“固定缴款”计划中拥有资产，这一数字在2006年立法允许公司自动为员工注册后稳步增长。
但法律要求公司在为其401(k)计划选择投资选项时，必须以退休人员的最大利益为出发点。这使得公司对昂贵、难以定价或不易出售的投资持谨慎态度。而私募股权恰恰同时具备这三个特征。
争议焦点
多年来，部分员工逐渐意识到高额费用会拖累投资表现，甚至可能构成雇主违反受托责任的行为。
2015年，英特尔员工起诉该公司，指控其养老金管理人员不当将对冲基金和私募股权纳入预设默认投资组合，使员工陷入"成本过高且风险过大"的投资，这些投资在2008年后市场复苏期间表现不佳。经过七年法律拉锯战（包括上诉至美国最高法院），该案最终被驳回。英特尔公司拒绝置评。
401(k)与私募股权发展关键节点
另类资产管理公司在不断增长的市场中举步维艰
资料来源：投资公司协会、彭博社报道
这场旷日持久且代价高昂的诉讼还是浇灭了企业涉足更复杂投资工具的热情。“部分计划发起人担心原告律师会将401(k)中的私募股权投资视为诉讼的绝佳目标，“曾在克林顿和奥巴马政府负责退休政策的财政部前官员马克·艾瑞表示。
监管退休计划的劳工部并未采取太多措施缓解这些担忧。2020年，特朗普政府的劳工部发布信函称，若计划发起人将私募股权作为专业管理投资组合的组成部分，则不构成违反受托责任。一年后，在拜登政府领导下，劳工部又发布了更详细的指导文件，这次则敦促各方保持谨慎：“小型个人账户计划的计划层级受托人可能不适合评估个人账户计划中指定投资替代方案对私募股权的使用。”
可能会出台更多指导文件。一些企业养老金计划管理者预计，在特朗普再次执政下，劳工部将发布新函件，重申2020年的立场，即私人资产在401(k)计划中占有一席之地。
复杂性与成本
行业人士主张，私募股权投资不能用传统基金的同一套标准来衡量。虽然成本更高，但能换取更高回报和抵御市场波动的能力。何况私人资产在固定收益计划中已运用多年。与私人资产类似，退休账户本就是为长期投资设计，每日流动性并不重要。
这让部分行业高管对破局持乐观态度。“我们刚触及12万亿美元市场的边缘，“阿波罗集团首席执行官马克·罗文在四季度财报电话会上表示，他是401(k)计划配置另类投资最积极的倡导者之一。
他此前提出，面向未来数十年规划的投资本就不需公开市场的流动性，而私人资产能有效分散风险——比如摆脱对标普500指数中七大科技巨头的过度依赖。
2023年，马克·罗文在巴黎。摄影师：本杰明·吉雷特/彭博社但美国退休协会首席政府事务官威尔·汉森指出，行业尚未消除雇主对其产品复杂性、成本及结构的顾虑。该协会拥有超4万名行业会员。目前只要认为收益大于风险，401(k)计划添加私募投资并无政策障碍。
一些机构已为此努力多年。在特朗普首届政府期间，率先向个人投资者销售私募资产并倡导将私募股权纳入401(k)计划的合众集团与磐石投资，开发了面向固定缴款计划的产品，承诺提供每日资产定价并允许投资者随时进出。
目前合众集团来自固定缴款计划的管理资产约1亿美元，仅占其1,520亿美元总资产的极小部分。磐石投资的产品规模同样增长有限。“有时我们过于超前，“磐石投资合伙人苏珊·朗·麦克安德鲁斯表示，“从公共政策角度而言，我们需要更强大的改革推动力。”
至少有一家企业已决定推进变革。洛克希德·马丁公司7月通过与路博迈集团和联博合作的模式，将私募股权纳入其401(k)计划。公司发言人表示，此举"有望提升计划参与者的长期投资回报，同时可能增强投资多样性并降低波动性”。
合众集团正与贝莱德合作开发私募资产模型组合，据称该组合能提供广泛风险敞口并管理风险。部分私募股权高管承认，实现资产快速变现的能力并不像某些人宣称的那样容易解决。
计划发起人面临的另一挑战是：不同管理人的基金表现差异巨大。与多数股票债券基金通常表现与大盘走势基本一致不同，私募股权回报率可能天差地别。投资标的通常按季度估值，且管理机构在选择业绩对标基准时拥有较大自主权。
根据Partners Group 2024年报告，过去20年私募股权回报率达14.3%，而全球发达市场基准回报率为8.1%。Partners Group。但麦肯锡公司去年报告指出，在十年期的私募基金中，头部四分位基金与尾部基金的年度回报率差距高达15个百分点。
由传统和另类资产管理公司共同组成的倡导组织"确定缴费另类投资协会"于3月再次召集行业倡导者，继续制定被他们称为"宪法"的框架。参与会议的普天寿金融集团、阿瑞斯管理公司、联博集团等机构代表强调，必须澄清一个关键观点：所谓另类投资并不像外界渲染的那样小众。