德国金融监管机构BaFin敦促保险公司审视私募信贷背后的风险——彭博社

朱莉娅·维恩斯摄影师：马蒂亚斯·桑德曼/德国联邦金融监管局德国金融监管机构正敦促保险公司加强对私人信贷投资的审查，此前多家公司因向房地产公司提供贷款而蒙受损失。

德国联邦金融监管局负责监管500多家保险公司，该机构保险监管负责人朱莉娅·维恩斯在接受采访时表示，正在向30至40家在另类资产投资比例高于平均水平的公司询问其审查流程。监管机构希望确保特别是大型交易能得到公司高管的审查。

“尤其是涉及大额投资时，我们希望整个董事会能深入了解幕后情况，”维恩斯在波恩的办公室表示，“很可能过去有些保险公司在这方面做得不够。”

德国是过去两年全球商业房地产危机的焦点，雷内·本科的Signa集团破产、大型项目开发商倒闭以及Adler Group房东公司的重组导致数十亿欧元损失。在长达十年的超低利率环境下，保险公司和养老基金等贷款机构为追求收益涉足高风险信贷，最终遭受重创。

维恩斯指出，虽然保险公司对私人信贷和私募股权的平均敞口小于其持有的股票和债券，但个别公司在这两类资产上的投资占比超过三分之一。若加上房地产、基础设施和夹层贷款等其他另类资产，这一比例在某些情况下甚至高达70%。

维恩斯表示，就哪家保险公司风险敞口最大而言“并无规律可循”，虽然私募股权持有的公司往往持有更高比例的另类资产，但它们未必是特例。

“过去几年保险公司大幅增持另类资产，这在长期低利率和债券收益率低迷的背景下是可以理解的，”她表示，“只要它们拥有配备充足人员和必要专业知识的合理风险管理体系，通常可以自主做出投资决策。”

西格纳和阿德勒的案例暴露了这种风险。保险公司是某些基金的投资者，这些基金随后将资金借给阿德勒旗下的开发项目。此类项目通常具有内在高风险性，若业主资金链断裂，债权人可能会被困在烂尾工地。

资产类别	平均持仓	峰值持仓
私募信贷	4.7%	超30%
私募股权	5.7%	超30%
另类资产	约20%	高达70%
资料来源：德国联邦金融监管局	注：数据截至2023年底

虽然维恩斯未点名具体保险公司，但法庭文件揭示了涉事企业的范围。以阿德勒前大股东聚合控股为例，该公司已在卢森堡宣告破产。

HUK-Coburg、Barmenia和KKH商业医疗保险公司等保险机构曾投资其位于选帝侯大街的地标项目Fuerst。利率上升及能源、劳动力等成本上涨导致房产贬值，最终被债权人接管。根据法院批准的重组方案，包括多数保险公司在内的优先债权人预计也将承受损失。

本柯的Signa是一个特别复杂的案例，保险公司投资遍布该集团的资本结构。向该企业集团提供的债务范围广泛，从针对单个标志性房产的抵押贷款（通常因此有良好的担保），到Signa主要子公司发行的类股权工具。

根据彭博新闻社查阅的文件，包括Continentale Versicherungsverbund、Gothaer Group和Signal Iduna Group在内的保险公司投资了Signa Prime Selection发行的这些所谓Genussscheine（参与凭证）。随着Signa主要子公司在奥地利的破产程序中被清算，这些次级工具很可能被清零。

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Continentale和KKH的官员没有回应置评请求。Signal Iduna和HUK-Coburg的发言人拒绝评论，最近合并的两家保险公司BarmeniaGothaer的投资部门的女发言人也拒绝评论。

保险公司的风险管理人员应该“更加精确”，并更仔细地审视他们限制风险敞口的系统，例如对单个发行人的敞口，Wiens说。

尽管存在亏损，维恩斯表示，无论是Signa还是Adler，都不会对保险公司的稳定性或履行与客户合同的能力构成威胁。

“此外，必须结合投资时的背景来看待Signa和Adler的投资，”维恩斯说。“在某些情况下，保险公司在追求收益的过程中，这些投资已在账上持有数年。当时，这些都是合理、明智的投资，回报率非常可观。”

2022年底，德国保险公司对Signa的风险敞口约为40亿欧元（43亿美元），约占行业投资总额的0.2%。经过减值处理后，这一数字已降至约20亿欧元。

维恩斯表示，她仍然支持保险公司进行投资的监管框架，该框架赋予它们“很大的自由度”，同时也强化了治理的作用。不过，她指出，那些造成重大亏损的保险公司也应预期德国联邦金融监管局（BaFin）的进一步审查。

她表示，这将涉及与公司进行“密切对话”，例如关于投资决策的具体流程、分析质量及相关限制的讨论。随后可能会在公司所在地进行现场检查。

“我们不会审查每一笔小额投资，即使是广为人知的破产事件也可能影响有限，”她说。“我们的职责是保障保险公司的稳定性，并确保其能够履行对保单持有人的义务。”