解放日将揭示虚张声势与实际行动的差距——彭博社

市场渴望从不确定性中获得解放日。

摄影师：塞缪尔·科鲁姆/Sipa 要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此订阅。

今日要点：

• 特朗普计划在解放日对部分国家豁免关税。
• 但他也将在本周对汽车和木材征收关税。
• 如果美股资金外流只是技术性调整，那么可能已结束。
• 如果是由于世界其他地区的脆弱性所致，那么还有更多调整空间。
• 另外：现在是路德维希时间。

解放日

从未有人质疑唐纳德·特朗普用精辟短语设定议程的能力。突然间，市场讨论被"解放日"占据——这是他给4月2日宣布互征关税所取的名字。彭博终端上来自各方的新闻报道数量显示，这一话题的关注度激增：

特朗普为"解放日"设定议程

总统在社交媒体发文后，所有人都在讨论4月2日这个日子

来源：彭博新闻趋势

虽然特朗普用这个词意指美国即将从他所谓的不公平世界贸易秩序中解放出来，但市场期待的是从全球重关税的危险威胁中解脱。德意志银行定期交易员调查显示，去年12月他们曾自信地认为特朗普的关税威胁雷声大雨点小。如今他们更加严肃对待关税威胁，但仍认为净影响不会像他竞选时渲染的那么严重（在调查中严重程度评为7分）：

尽管特朗普大肆宣扬"解放日"，但这可能反而印证投资者最初的判断是正确的。彭博周末报道称政府将选择"精准施压"策略，这被解读为让步信号——即便周一的关税声明显得略微激进。那么所谓将解放我们的对等关税，其核心理念究竟是什么？

对等原则

对等理念很简单——用总统的话说甚至"很美妙"。相比特朗普曾提出的针对钢铁、铝等特定行业全面征税计划，对等关税力度轻得多，对经济扰乱更小，财政创收也更少。Strategas研究机构的丹·克利夫顿估算，行业关税规模约是对等关税的两倍。正如Points of Return栏目早前引述的瑞银研究所示，美国实际受损不大，其主要贸易伙伴的关税本就具有对等性。这些国家通常已与美国签订自由贸易协定。

彭博社观点氛围编码革命被过度炒作《青春期》让我们意识到年轻男孩的困境巴黎和伦敦的财富流失是迪拜的收获印度对特朗普关税政策的自信是错觉此外，互惠原则难以落实，因为产品可以无限细分。摩根士丹利经济团队指出：“要在产品或行业层面定义互惠，不仅需要极其详尽的产品分类细节，还需了解国内政策如何对待这些产品。“这些措施还会在企业和国家游说总统后遭到推翻或强化。特朗普周一表示：“我们只关心就业，现在有很多人正涌入美国。”

政府还必须让投资者和企业相信这些关税不会损害美国利益。“向美国出口的国家缺乏灵活性，他们只能依赖美国市场，“经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰周一接受彭博电视采访时表示，“因此他们才是承担关税压力的一方。“这个观点虽好，但可能被夸大了。美国贸易伙伴已在紧急寻找替代市场并重建自身产能，欧洲重新武装的尝试只是最显著的例子。但总体而言，美国关税确实应该对其他国家造成更大伤害。

储备货币的隐忧

美元在"MAGA"政策下表现异常——但并非好事——年内已下跌约4%，一度抹去大选后的全部涨幅。关税不确定性无疑是部分原因，但即使在"解放日"之前，也有理由认为这种疲软是否过度。正如德意志银行的蒂姆·贝克所指出的，服务业采购经理人指数(PMI)已出现反弹，市场担忧开始显得夸大。部分原因是对其他地区增长前景改善的反应。下图显示去年下半年多数发达经济体GDP增速加快：

关税显然也扮演了重要角色，外汇市场尤其青睐其将更具针对性的预期。这为美元提供了喘息之机——此前其刚经历去年10月以来的最差表现：

美元罕见走强

美元的上涨意味着新兴市场的阵痛

来源：彭博社

数据以2024年3月25日为基准日进行标准化处理（系数100）。

另一个关键点在于，分析师仍以特朗普首个任期作为参照。牛津经济研究院全球宏观策略师哈维尔·克罗米纳斯将美元当前表现与"特朗普1.0时代"进行类比，认为眼下疲软并非新现象：

但若认为一切都会重演2017年的轨迹就过于简单了。这将弱化德国财政刺激的历史意义——该计划可能在未来四年推动经济增长两个百分点。欧元会受多大影响？克罗米纳斯认为德国财政政策的巨变已被市场充分消化，并给出这张图表佐证：

收益率变化说明了什么？克罗米纳斯指出，过去一个月欧元涨幅已超过相对收益率变动幅度。这或许合理，但他认为并不能由此推断欧元会继续走强：

这并非一次普通的财政刺激，近年来的经验让我们对项目因规划问题延误的风险保持警惕。例如，为应对乌克兰战争而设立的2022年预算外国防基金，直到2024年才看到国防支出的大幅增长。我们也认为，与美国不同，德国即使出现可观财政赤字也不会导致通胀大幅超标，因为经济在三年停滞期后存在充足的闲置产能。我们估计产出缺口约占GDP的1%至2%。

本质上，他认为德国解除债务刹车不会助长通胀，且欧洲央行今年可能再降息两次。这可能会抑制对欧元的乐观情绪。当然，特朗普也可能对欧元区全面征税，这将利好美元。但德国超大规模的财政扩张或许能应对美国的举措。德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉维诺斯表示，前置性财政政策将通过对增长产生温和的连锁反应来抵消关税冲击。这将使欧元能够抵御美元复苏的势头，至少目前如此。但解放日不太可能为此事带来多少确定性。

**—**理查德·阿比

股市

表面上看，借用MI2 Research朱利安·布里格登的说法，市场刚刚经历了“圣经级轮动”——资金撤离美国涌入其他地区股市，尤其是欧洲。这让投资者陷入“无人区”，而美股正在反弹。我们该如何看待这次反弹？有充分理由认为这是美国例外主义回归的开端。这次回调极不寻常，VIX波动率指数始终未超过30。市场并未出现无序或恐慌性抛售：

冷静调整

当标普500指数下跌10%、VIX波动率突破30时——但这次却不同

来源：彭博社

作为更重大下行趋势关键指标的信贷市场也显得相对从容。彭博投资级债券和高收益债券综合指数本月相对同期国债的利差虽有所扩大，但起点本就处于极低水平。即便现在，其紧张程度也远不及两年前区域性银行危机或去年夏季套利交易平仓时的情形：

信贷市场处变不惊

利差虽扩大，但幅度远小于近期风险规避事件中的表现

来源：彭博社

情绪指标显示当前正是买入美股良机。散户投资者自称"熊派"的比例超过"牛派"的程度，已达到历史上总会触发大幅反弹的阈值。当市场情绪如此悲观时，通常正是买入时机：

熊市信号反成看涨契机

当散户投资者悲观情绪达到当前水平时，通常预示买入时机

来源：美国个人投资者协会、彭博社

近期美国宏观经济数据意外疲软，而欧洲数据则持续超预期。花旗经济意外指数印证了这一点，这或许能解释美国指数的一次性修正，但尚不足以形成根本性趋势转变：

惊喜！欧洲经济表现不俗！

过去两个月欧洲宏观数据意外强劲

来源：彭博社

此外不可忽视的是，此前美股市场的优异表现本就显得不太真实。即便剔除"科技七巨头”，其超额收益依然惊人。当前只是一次大幅修正，尚未确立新趋势：

一个非凡的趋势

美国例外主义已受挫；尚不清楚这一趋势是否结束

来源：彭博社

注：基准调整：100 = 2020年3月25日

这使得摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊认为，从长期来看，美国表现不佳“相对温和”，标普500指数的相对强度已回归“过去15年保持的长期趋势线”。

威尔逊补充说，过去两个月美国企业盈利下调幅度远大于欧洲，主要原因是去年年底美元走强，削弱了美国海外利润。这也是美国可能反弹的另一个原因，因为美元走弱应有助于本季度的美国企业盈利。

脆弱性

如果这是一次真正的金融体制变革，那将是因为美国与其盟友关系的治理体制也发生了变化。如果发生这种情况，就该抛弃支撑美国例外主义的假设。正如我在本月早些时候报道的那样，德国对JD·万斯在慕尼黑安全会议上的演讲以及乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基在椭圆形办公室受辱的反应是戏剧性的。德国人认为美国已不再值得信任。随后财政和国防政策发生了巨大转变。

加拿大的情绪也可能正在发生深刻变化。三个月前，保守党的皮埃尔·波利耶夫（特朗普式的民粹主义者）似乎铁定成为下一任总理。经过两个月的特朗普式反加拿大谩骂后，Polymarket预测市场的投注者现在认为新自由党总理马克·卡尼更有机会：

加拿大政治风向突变

这场彻底变天的选举依然难以预测

数据来源：Polymarket、彭博WSL选举

除却民调数据，由普遍不看好自由党政府的经营者们主理的加拿大中小企业已到达爆发点。加拿大独立企业联盟调查显示，企业信心跌至该调查25年历史最低谷：

边境以北，小企业信心向南

加拿大独立企业现状比全球金融危机和疫情期间更糟

数据来源：彭博社

4月2日相对宽松的关税政策难以平息这种愤怒情绪。若加拿大试图将经济重心从美国转移（绝非易事），其影响将持久存在。借用金融洞察公司彼得·阿特沃特的说法，问题不在于不确定性而在于脆弱性：

投资者是自信能成为特朗普总统政策的受益者，还是感到脆弱并认为自己将成为牺牲品？无论特朗普总统及其团队是否意识到，他们正将投资者逼至必须做出抉择的境地——该留还是该走？

若此番美股剧烈抛售主要是对过度投机交易的修正，那么目前风波已平息。但若如美国众多盟友所想，特朗普的口头攻势已深刻改变世界格局，那么即便在解放日之后，动荡仍将持续。

生存指南

视频推荐。 路德维希，由大卫·米切尔（《暴发户乌鸦》中的莎士比亚）主演，现已在BritBox平台上线。他饰演一位从不出门的害羞谜题设计者，意外被空降为谋杀案侦探。这部剧集充满欢乐、幽默与智慧，正是当下你所需要的。

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