诉讼也有证券交易所——彭博社

Matt Levine

2025-03-25

诉讼交易

美国人和《金钱万物》最爱的两样东西就是金融资本主义和诉讼。美国生活的重要机制在于，如果有人伤害了你，这自动生成一项*资产：*如果我打了你的脸，或在网上发布诋毁你的言论，或污染了你城镇的饮用水，你就成为这项金融资产的所有者，而我则承担相应债务。因为你可以起诉我，你很可能会这么做，而诉讼可能最终让你从我这里获得赔偿。1

彭博社观点印度对特朗普关税政策的自信是错觉美元霸权，不管你喜不喜欢中国"工程师红利"正在带来巨大回报特朗普再次威胁履行职务的律师这项资产价值多少？有两种评估方式：

我们热爱诉讼，最直接的答案就是"起诉我然后看结果"。你提起诉讼，我们上法庭，经过审判你胜诉，法官判赔100美元（或中途达成和解）。这项诉讼资产最终兑现为100美元现金。合理推测在最初——当我打你时——这项资产价值较低，比如50美元，即扣除诉讼时间、费用和风险后的折现值。如果你在挨打后咨询律师"这个黑眼圈值多少钱"，她可能会说"胜诉概率高，预计可获赔100美元"，而经风险和时间成本折算后合理估值约为50美元。2
我们热爱金融资本主义，另一个直接答案是"资产价值等于他人愿意支付的价格"。如果我打了你，你可以将索赔权以50美元出售给投资者——由投资者承担诉讼费用，最终获得法院判赔的100美元。

传统上，第一种方式是唯一的方式——出售诉讼案件在历史上是不被看好的——但我们确实热爱金融资本主义，这种情况不可能持续。现在，“诉讼融资”已成为一项大业务，也是一个重要的资产类别；原告和律师事务所从投资者那里预先获得资金，以换取他们可能最终赢得的一部分赔偿。一种分析方式是，集体诉讼律师提起大规模侵权案件（我污染了你们镇的饮用水，我发明了奥施康定，等等）虽然昂贵，但具有社会价值，而出售部分预期赔偿是他们为案件融资、纠正不公和阻止不法行为的一种方式。另一种分析方式是，看，我被人打了脸，我有一项资产，市场应该是完整的，为什么我不能出售我的资产？

（第三种分析方式是“不相关回报”，这也是广受欢迎的。你赢得诉讼并从我这里获得大量赔偿的机会似乎与股票市场高度不相关，因此投资者会兴奋地为你的索赔支付费用，以获得一种在市场崩盘时不一定下跌的资产。）

关于被打脸的说法我有点开玩笑，这对诉讼融资来说风险太小了，但在大规模侵权和商业纠纷中，诉讼融资是一个不断增长的资产类别。市场趋向于完整化和代币化以及全电子交易，所以显然随着时间的推移，你应该期待诉讼索赔在电子交易所交易，这样你就可以在你的Robinhood应用或其他平台上买卖它们。

这是一份新闻稿：

JurisTrade平台上周低调上线，提供了超过7000万美元的诉讼融资机会，涵盖单案融资、大规模侵权案件融资及律所再融资等业务…

JurisTrade诉讼资产交易平台（“JurisTrade”）通过透明化的电子平台，既提供诉讼金融领域的初级融资机会，也支持相关权益的二级市场交易。

诉讼金融市场潜在规模高达数千亿美元，目前仅300亿美元资金入场。JurisTrade旨在通过其高透明度、高流动性的市场机制，释放这一巨大未满足需求。

诉讼金融生态多年来一直呼唤此类市场解决方案。与众多主流资产类别类似，JurisTrade以行业标准化、透明化和流程精简化为基石，消除不确定性，从而为这个真正不相关资产类别吸引流动性。

平台客户涵盖机构投资者、律所、诉讼投资基金及家族办公室。

首阶段推出九类差异化投资标的，包括高关注度单案、判决变现案、律所债务再融资案及多起群体诉讼相关案件。平台提供场外交易服务台协助客户协商条款、构建各类交易结构及工具，其他市场功能、技术模块与分析工具即将陆续推出。

想象一个真正完整且流动性强的诉讼索赔市场会是什么样子，这很有趣。3比如，我刚打了你一拳，你就能拍下乌青的眼圈，上传到经纪应用，几分钟内卖掉你的索赔权。或者更广泛地说，如果每起诉讼都有公开的实时市场价格会怎样？（至少针对大规模侵权诉讼和高调商业纠纷？）何必费心打官司？4“我看到我们的诉讼市值是1500万美元，现在就想按这个价和解吗？”

奋进集团

读者们一直在问我这个问题，我不知道答案，所以这肯定是个好问题：为什么奋进集团控股公司的股票上周一直高于27.50美元？为什么周五收盘价是29.22美元？去年四月，奋进集团宣布将被银湖资本（其大股东）以每股27.50美元现金私有化。三周前，公司宣布交易将按约定于3月24日（今天）完成。今天公告交易确实已完成。如果你周五以29.22美元买入股票，今天只能拿回27.50美元，正如奋进集团事先告知的那样。那你为什么还要付29.22美元？

我们几周前讨论过围绕这笔交易的争议：Endeavor最大的资产是对另一家上市公司TKO Group Holdings Inc.的控股权，而自Endeavor交易宣布以来TKO股价上涨，因此Endeavor的隐含价值现在似乎远高于银湖资本每股27.50美元的收购价。直到上周五，你或许还能理性地认为"这家公司价值远超每股27.50美元，所以我愿意出更高价格"。但这一推理的唯一问题在于，Endeavor已签订具有约束力的协议将于今日以每股27.50美元现金收购，因此你对内在价值的判断并不特别相关。

除非？以下是支付29.22美元可能成立的几种情形5：

我们几周前实际讨论的是，许多Endeavor股东计划寻求评估权，即向特拉华州法院申请按公司公允价值而非交易价格补偿。近年评估权往往难以胜诉——法院通常裁定"交易价格公允"甚至"交易价格已属慷慨应获更少赔偿"——但本案中TKO股权价值明显高于交易价格的证据充分，评估权套利者仍抱希望。但这并非上周五以29.22美元买入的理由，因为评估权有技术要求，关键之一是必须自2月4日起持续持股（Endeavor早前已通过SEC文件警告股东）。若不满股东赢得评估诉讼，他们将获更多补偿，但未及时主张评估权的股东则无份。因此即便银湖最终需支付35美元，上周五以29.22美元买入的投资者也无法获益。这绝非周五高价买入的好理由。
始终存在妥协可能：银湖本可提高报价换取不满股东放弃评估诉求。自然做法是提高交易价格使所有股东（包括最后时刻买入者）均享溢价。银湖此前态度坚决拒绝此方案且最终未实施，但上周五买入者或押注其会妥协。
还存在其他诉讼途径：股东可集体起诉银湖与Endeavor违反信义义务，或能说服法院强制银湖提高对全体股东（含后期买入者）的补偿6。上周五买入者可能正押注此类诉讼。

我不知道。我的假设是第二个原因是主要的解释——人们希望在交易完成前重新定价——但这并未实现。

第11章与我

我们已经多次讨论过23andMe控股公司创始人安妮·沃西基试图将公司私有化的努力。基本上，她控制了公司约一半的有表决权股份，提出了几次无约束力的现金收购剩余股份的提议，但23andMe的董事会拒绝了。实际上，第一次时，整个董事会直接表示“我们退出”而非试图与她谈判提高报价；她换了一批新董事，但至今他们也拒绝了她的提议。公平地说，她提供的价格——最近一次是每股41美分——并不令人振奋；远低于公司的峰值估值，且不断下降。对沃西基来说，公平的是，昨天公司申请了破产。哎呀！根据其新闻稿：

“经过对战略替代方案的全面评估，我们认为法院监督下的出售程序是最大化业务价值的最佳途径，”董事会特别委员会主席兼成员马克·詹森表示。“我们预计法院监督程序将推动我们解决所面临的操作和财务挑战，包括进一步削减成本和解决法律及租赁负债。我们相信我们的员工和资产的价值，并希望这一过程能让我们的使命——帮助人们获取、理解并受益于人类基因组——继续为顾客和患者服务。”

沃西基辞去首席执行官职务，并“在周日深夜于X平台发帖称，她仍计划收购公司资产。”我猜测她的下一次报价可能会是每股0美元，但这并非投资建议——该股今日午间交易价约为0.89美元，谁知道呢。

与此同时，加州总检察长发布声明敦促客户删除23andMe上的基因数据，这可以理解（一家破产公司正将自身作为废品出售给出价最高者，恐怕不是敏感医疗数据的最佳保管方），但对破产程序似乎并无实质帮助。竞标者到底在收购什么资产？

内幕交易链条

我绝非在提供非法建议，但以下是内幕交易的典型操作模式：你需要两个人。其一是掌握非公开信息的内部人士（比如能定期接触并购消息的投行人士或律师），其二是根据内幕信息买卖股票的交易者。股价上涨后交易者获利，再与内部人士分成。

细节决定成败；以下是您需要解决的问题：

内幕人士与交易员必须完全信任对方，因为任何一方都可能毁掉另一方。
但内幕人士与交易员不能有明显密切关联，因为美国监管机构非常擅长拼凑这些联系。比如您可能完全信任大学室友，但绝不能让其成为内线交易伙伴——检察官会立刻将这些线索串联：发现您交易X、Y、Z股票；注意到室友所在公司参与相关交易；通过脸书或校友录等渠道确认你们曾是室友。您需要的是绝对信任却无人知晓你们相识的对象。（或至少没有电子证据表明你们相识。）
必须采用不留电子痕迹的通讯方式。“董事会结束两分钟后内线致电交易员，通话两分钟，交易员随即操作”——这类证据正是检方最爱的内幕交易起诉素材。别给他们这种机会！
利润分配需无迹可寻。（经典做法是交易员在停车场递现金袋——且不用短信约定见面地点。）

这些是核心要点。7 其中需要些技术手段。或许有人正在操作且因手法高明未被发现，但多数案例还是因操作拙劣败露。不过，我最欣赏的两名内幕交易者——某内线与交易员——据说从未谋面，而是通过双方各自认识的中间人传递信息。内线在咖啡馆当面告知中间人，后者随后在"中央车站时钟与咨询台附近"碰头交易员，通过"展示写有股票代码的便利贴或餐巾纸"传递情报，之后中间人"会将纸条嚼碎甚至吞食"。尽管最终被捕，天啊，我太喜欢这操作了。

其他人都相形见绌。例如，这是一则彭博新闻社的报道，讲述了一个涉嫌内幕交易的团伙在巴黎一家餐厅碰头，但（1）总是同一家餐厅，（2）他们还在那里不停自拍？什么情况？为什么？

2016年11月，日内交易员埃玛·萨菲邀请他的Facebook联系人葛志从意大利前来，与他和餐厅老板萨米·库阿贾会面。“周五你将进入我们的商业世界，“根据本月公开的一份美国起诉书，萨菲在他们午餐前发送的信息中对葛志这样说道。

为了纪念这一时刻，萨菲——也被称为"Yummy”——在Hexagone餐厅为三人合影。这家现已关闭的经典法式餐厅带有现代风格，距离特罗卡德罗广场及其埃菲尔铁塔的景色仅几步之遥。照片中葛志与同伴们开怀大笑。在他身后，烛光照亮的餐桌映衬着巨大的镜子和华丽的羽毛壁画。…

巴黎午餐后，葛志显然立即投入工作。信息交流频率增加，并开始使用包括"鞋子"和"跑步"在内的语言，美国方面称这是使用一次性"燃烧器"手机进行内幕交易交流的暗语。

是啊，到处都是糟糕的交易手法。

瑞士银行账户

我想，如果你住在美国，你有义务向美国国税局报告你的瑞士银行账户，但可以想象瑞士银行的瑞士高管们是个例外。就像，显然这家伙有瑞士银行账户？

前瑞银北美首席执行官马库斯·罗尔巴瑟周五同意向美国国税局支付逾490万美元，因其在11年间未申报海外银行账户权益。

但是，不，没有任何例外。

时事速览

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